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La Securities and Exchange Commission des États-Unis a approuvé le 29 juillet des ordres permettant des créations et des rachats en nature pour les produits négociés en bourse en bitcoin et en crypto, annulant la contrainte de liquidité qui régissait les lancements de bitcoin au comptant de janvier et les fonds en ether de ce printemps. Dans une déclaration formelle, l'agence a déclaré que les ETP en bitcoin et en ether « seront autorisés à créer et racheter des actions sur une base en nature », les alignant avec les mécanismes longtemps utilisés par les ETP de matières premières. « C'est un nouveau jour à la SEC », a déclaré le président Paul S. Atkins, ajoutant que le changement devrait rendre les produits « moins coûteux et plus efficaces ».
L'analyste senior des ETF de Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas, a amplifié la nouvelle sur X, en publiant les remarques du président : « C'est un nouveau jour à la SEC ... [in-kind] créations et rachats pour un certain nombre d'ETP d'actifs crypto. » Son poste a souligné le changement de politique : permettre aux participants autorisés (APs) de livrer ou de recevoir du bitcoin ou de l'ether directement, plutôt que de faire passer des liquidités par l'émetteur pour acheter ou vendre le sous-jacent sur le marché ouvert.
Pourquoi les rachats en nature sont un enjeu majeur pour le marché des ETF Bitcoin
Le président de Bitwise, Teddy Fusaro, a poursuivi avec une explication technique le 30 juillet, arguant que ce changement éliminera les frictions récurrentes intégrées dans le modèle de création de liquidités. Dans le cadre des créations de liquidités, un ETF faisant face à des entrées de fonds doit "sortir et acheter du bitcoin sur le marché", payant généralement au moins une certaine différence par rapport au prix de référence.
Lecture connexe : De roi de la crypto à condamné : Le fondateur d'AML Bitcoin condamné à 7 ansPour illustration, Fusaro a posé une prime de deux points de base par rapport au CME CF Bitcoin Reference Rate ( variante de New York) sur un achat de 100 millions de dollars : « Si l'ETF paie 0,02 % au-dessus du prix de référence (BRRNY) sur un achat de 100 millions de dollars, cela représente 20 [thousand]. » Ces coûts, a-t-il écrit, ne disparaissent pas ; ils sont facturés à l'AP, transmis au teneur de marché, et « en fin de compte... le dernier actionnaire » paie par le biais d'un prix d'action légèrement supérieur. Avec in-kind, l'AP livre plutôt le bitcoin requis, « sans le glissement de 0,02 % », retirant ce coût « de l'équation ».
La plomberie derrière l'exemple de Fusaro est familière aux praticiens des ETF, mais souvent opaque pour les investisseurs finaux. Sur le marché primaire, les AP assemblent des unités de création et les échangent avec la fiducie pour des actions ETF ; dans un régime uniquement en espèces, cela oblige l'émetteur ou son agent à se procurer du bitcoin à des benchmarks observables plus les coûts d'exécution. L'indice BRRNY—calculé de 15h00 à 16h00, heure de New York, à partir des transactions sur des bourses constituantes vérifiées—ancre cette fenêtre de prix dans la journée de trading américaine, mais les remplissages dans le monde réel entraînent toujours des écarts et un impact sur le marché.
Les substituts en nature remplacent le bitcoin par de l'argent liquide dans cet échange, permettant aux AP de contribuer ou de recevoir l'actif directement et de compenser leur inventaire sans obliger le fonds à trader. Au fil du temps, cela tend à réduire les écarts du marché secondaire, diminuer le bruit de suivi autour de la clôture, et compresser les coûts "cachés" qui se répercutent sur les investisseurs lors des jours de création ou de rachat important.
Les ordres de la SEC étaient plus larges qu'un simple ajustement opérationnel. En plus de l'allègement en nature, la Commission a déclaré avoir approuvé des actions supplémentaires qui « avancent une approche neutre en matière de mérite » pour les ETP crypto, y compris les demandes d'échange pour lister et négocier un ETP détenant à la fois du bitcoin au comptant et de l'ether au comptant, des options sur certains ETP bitcoin au comptant, des options FLEX sur des actions de certains ETP basés sur le BTC, et une augmentation des limites de position des options listées allant jusqu'aux plafonds génériques—« jusqu'à 250 000 contrats »—pour certaines options d'ETP bitcoin. L'agence a également émis des ordres de planification pour solliciter des commentaires sur les approbations déléguées pour lister deux ETP crypto de grande capitalisation.
Lecture Connexe : Ray Dalio conseille d’allouer 15 % en Bitcoin ou en or pour se préparer à ce qui s’annonce. Le commissaire Mark T. Uyeda a qualifié cette décision de correction d’une politique extrême : avant le 29 juillet, les ETP crypto "ne pouvaient pas utiliser de créations et de rachats en nature—en stricte contradiction avec d'autres formes d’ETP de matières premières—une limitation qui entraînait des coûts et des charges inutiles." Sa déclaration s’aligne avec le canal de coût que Fusaro a souligné, et elle aide à expliquer pourquoi les créateurs de marché d'ETF et les AP ont fait pression pour l'égalité avec l'or et d'autres fonds de matières premières depuis le lancement des produits crypto au comptant.
D'un point de vue structurel du marché, les implications sont concrètes plutôt que théoriques. Les mécanismes en nature permettent aux AP de gérer l'inventaire de bitcoin entre les courtiers principaux, les bureaux de gré à gré et les dépositaires sans contraindre le fonds à recourir aux marchés au comptant à la clôture. Cela, à son tour, peut affiner l'arbitrage qui maintient les prix des ETF proches de la valeur nette d'inventaire, en particulier lors de sessions volatiles lorsque les créations de liquidités peuvent forcer des achats précipités au-dessus des repères.
La vitesse de mise en œuvre variera selon l'émetteur ; les accords AP, les opérations et les infrastructures de garde doivent être mis à jour pour supporter les flux en nature. Mais la base politique a changé. Au moment de la presse, le BTC se négociait à 118 527 $.
Le Fib 1.272 reste une résistance clé, graphique sur 1 jour | Source : BTCUSDT sur TradingView.comImage vedette créée avec DALL.E, graphique de TradingView.com
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Le changement d'ETF Bitcoin en nature "plus grand que vous ne le pensez", déclare un expert
L'analyste senior des ETF de Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas, a amplifié la nouvelle sur X, en publiant les remarques du président : « C'est un nouveau jour à la SEC ... [in-kind] créations et rachats pour un certain nombre d'ETP d'actifs crypto. » Son poste a souligné le changement de politique : permettre aux participants autorisés (APs) de livrer ou de recevoir du bitcoin ou de l'ether directement, plutôt que de faire passer des liquidités par l'émetteur pour acheter ou vendre le sous-jacent sur le marché ouvert.
Pourquoi les rachats en nature sont un enjeu majeur pour le marché des ETF Bitcoin
Le président de Bitwise, Teddy Fusaro, a poursuivi avec une explication technique le 30 juillet, arguant que ce changement éliminera les frictions récurrentes intégrées dans le modèle de création de liquidités. Dans le cadre des créations de liquidités, un ETF faisant face à des entrées de fonds doit "sortir et acheter du bitcoin sur le marché", payant généralement au moins une certaine différence par rapport au prix de référence.
Lecture connexe : De roi de la crypto à condamné : Le fondateur d'AML Bitcoin condamné à 7 ansPour illustration, Fusaro a posé une prime de deux points de base par rapport au CME CF Bitcoin Reference Rate ( variante de New York) sur un achat de 100 millions de dollars : « Si l'ETF paie 0,02 % au-dessus du prix de référence (BRRNY) sur un achat de 100 millions de dollars, cela représente 20 [thousand]. » Ces coûts, a-t-il écrit, ne disparaissent pas ; ils sont facturés à l'AP, transmis au teneur de marché, et « en fin de compte... le dernier actionnaire » paie par le biais d'un prix d'action légèrement supérieur. Avec in-kind, l'AP livre plutôt le bitcoin requis, « sans le glissement de 0,02 % », retirant ce coût « de l'équation ».
La plomberie derrière l'exemple de Fusaro est familière aux praticiens des ETF, mais souvent opaque pour les investisseurs finaux. Sur le marché primaire, les AP assemblent des unités de création et les échangent avec la fiducie pour des actions ETF ; dans un régime uniquement en espèces, cela oblige l'émetteur ou son agent à se procurer du bitcoin à des benchmarks observables plus les coûts d'exécution. L'indice BRRNY—calculé de 15h00 à 16h00, heure de New York, à partir des transactions sur des bourses constituantes vérifiées—ancre cette fenêtre de prix dans la journée de trading américaine, mais les remplissages dans le monde réel entraînent toujours des écarts et un impact sur le marché.
Les substituts en nature remplacent le bitcoin par de l'argent liquide dans cet échange, permettant aux AP de contribuer ou de recevoir l'actif directement et de compenser leur inventaire sans obliger le fonds à trader. Au fil du temps, cela tend à réduire les écarts du marché secondaire, diminuer le bruit de suivi autour de la clôture, et compresser les coûts "cachés" qui se répercutent sur les investisseurs lors des jours de création ou de rachat important.
Les ordres de la SEC étaient plus larges qu'un simple ajustement opérationnel. En plus de l'allègement en nature, la Commission a déclaré avoir approuvé des actions supplémentaires qui « avancent une approche neutre en matière de mérite » pour les ETP crypto, y compris les demandes d'échange pour lister et négocier un ETP détenant à la fois du bitcoin au comptant et de l'ether au comptant, des options sur certains ETP bitcoin au comptant, des options FLEX sur des actions de certains ETP basés sur le BTC, et une augmentation des limites de position des options listées allant jusqu'aux plafonds génériques—« jusqu'à 250 000 contrats »—pour certaines options d'ETP bitcoin. L'agence a également émis des ordres de planification pour solliciter des commentaires sur les approbations déléguées pour lister deux ETP crypto de grande capitalisation.
Lecture Connexe : Ray Dalio conseille d’allouer 15 % en Bitcoin ou en or pour se préparer à ce qui s’annonce. Le commissaire Mark T. Uyeda a qualifié cette décision de correction d’une politique extrême : avant le 29 juillet, les ETP crypto "ne pouvaient pas utiliser de créations et de rachats en nature—en stricte contradiction avec d'autres formes d’ETP de matières premières—une limitation qui entraînait des coûts et des charges inutiles." Sa déclaration s’aligne avec le canal de coût que Fusaro a souligné, et elle aide à expliquer pourquoi les créateurs de marché d'ETF et les AP ont fait pression pour l'égalité avec l'or et d'autres fonds de matières premières depuis le lancement des produits crypto au comptant.
D'un point de vue structurel du marché, les implications sont concrètes plutôt que théoriques. Les mécanismes en nature permettent aux AP de gérer l'inventaire de bitcoin entre les courtiers principaux, les bureaux de gré à gré et les dépositaires sans contraindre le fonds à recourir aux marchés au comptant à la clôture. Cela, à son tour, peut affiner l'arbitrage qui maintient les prix des ETF proches de la valeur nette d'inventaire, en particulier lors de sessions volatiles lorsque les créations de liquidités peuvent forcer des achats précipités au-dessus des repères.
La vitesse de mise en œuvre variera selon l'émetteur ; les accords AP, les opérations et les infrastructures de garde doivent être mis à jour pour supporter les flux en nature. Mais la base politique a changé. Au moment de la presse, le BTC se négociait à 118 527 $.