La loi GENIUS a tué les jetons stables générant des rendements. Cela pourrait sauver le DeFi

Le Congrès pourrait adopter cette semaine la loi crypto la plus conséquente de la décennie tout en traçant une ligne rouge à travers l'un des domaines les plus flous de la DeFi : les stablecoins générateurs de rendement.

À première vue, le projet de loi GENIUS semble être une victoire réglementaire simple. Il accordera enfin plus de 120 milliards de dollars en stablecoins adossés à des devises fiat une voie légale, établissant des garde-fous clairs sur ce qui qualifie un stablecoin de paiement conforme.

Mais en examinant les détails, il devient clair que ce n'est pas un feu vert général. En fait, selon les exigences rigoureuses de la loi—réserves segregées, actifs liquides de haute qualité, attestations GAAP—seulement environ 15 % des stablecoins d'aujourd'hui répondraient réellement aux critères.

De manière plus dramatique, la loi interdit explicitement aux stablecoins de payer des intérêts ou des rendements. C'est la première fois que les législateurs américains tracent une ligne claire entre les stablecoins en tant qu'instruments de paiement et les stablecoins en tant qu'actifs générant des rendements. Du jour au lendemain, cela renverse des décennies d'expérimentation dans la crypto, poussant le DeFi à évoluer ou à risquer de retomber dans l'ombre.

Un arrêt brutal pour les stablecoins générant des rendements

Pendant des années, le DeFi a essayé d'avoir le beurre et l'argent du beurre : offrant des actifs "stables" qui généraient discrètement des rendements, tout en évitant le traitement des titres. La loi GENIUS met fin à cette ambiguïté. En vertu de la nouvelle loi, tout stablecoin générant un rendement, que ce soit directement par le biais de mécanismes de staking ou indirectement via des comptes d'épargne pseudo-DeFi, est désormais fermement en dehors du périmètre de conformité. En bref, les stablecoins générant des rendements viennent d'être orphelins.

Le Congrès présente cela comme un moyen de protéger les banques américaines. En interdisant les intérêts sur les stablecoins, les législateurs espèrent empêcher des trillions de fuir les dépôts traditionnels, qui financent les prêts aux petites entreprises et aux consommateurs. Garder les stablecoins sans rendement préserve le fonctionnement de base du système de crédit américain.

Mais il y a un changement plus profond en cours. Ce n'est plus seulement une question de conformité. C'est une réévaluation totale de la crédibilité des garanties à grande échelle.

Trésoreries et réflexivité monétaire

Sous GENIUS, tous les stablecoins conformes doivent être adossés à des liquidités et à des bons du Trésor avec des échéances inférieures à 93 jours. Cela incline effectivement la stratégie de réserve des cryptos vers des instruments fiscaux américains à court terme, intégrant le DeFi plus profondément avec la politique monétaire américaine que la plupart des gens ne sont prêts à l'admettre.

Nous parlons d'un marché actuellement d'environ 28,7 trillions de dollars de dette négociable en circulation. Parallèlement, le marché des stablecoins dépasse 250 milliards de dollars en circulation. Par conséquent, même si seulement la moitié de cela (environ 125 milliards de dollars) se dirige vers des bons du Trésor à court terme, cela représente un changement substantiel, poussant la liquidité crypto directement dans les marchés de la dette américaine.

L'histoire continuePendant les périodes normales, cela permet au système de fonctionner sans accroc. Mais en cas de choc des taux, ces mêmes flux pourraient se retourner violemment, déclenchant des pénuries de liquidité dans les protocoles de prêt qui utilisent l'USDC ou l'USDP comme le soi-disant "bras sans risque".

C'est un nouveau type de réflexivité monétaire : DeFi évolue désormais en synchronisation avec la santé du marché des Treasuries. Cela est à la fois stabilisant et une nouvelle source de risque systémique.

Pourquoi cela pourrait être le moment le plus sain pour DeFi

Voici l'ironie : en interdisant le rendement des stablecoins, le GENIUS Act pourrait en réalité orienter le DeFi dans une direction plus transparente et durable.

Sans la capacité d'incorporer directement le rendement dans les stablecoins, les protocoles sont contraints de construire le rendement de manière externe. Cela signifie utiliser des stratégies delta-neutres, financer l'arbitrage, le staking couvert dynamiquement, ou des pools de liquidité ouverts où le risque et la récompense sont audités par quiconque. Cela déplace le concours de « qui peut promettre le plus haut APY ? » à « qui peut construire le moteur de risque le plus intelligent et le plus résilient ? »

Il attire également de nouvelles douves. Les protocoles qui adoptent la conformité intelligente, en intégrant des rails AML, des couches d'attestation et des listes blanches de flux de jetons, débloqueront ce corridor de capital émergent et accéderont à la liquidité institutionnelle.

Tout le monde d'autre ? SegreGated de l'autre côté de la barrière réglementaire, espérant que les marchés de l'argent clandestin peuvent les soutenir.

La plupart des fondateurs sous-estiment la rapidité avec laquelle les marchés de la crypto-réglementation réévaluent le risque. Dans la finance traditionnelle, la politique façonne le coût du capital. Dans le DeFi, elle façonnera désormais l'accès au capital. Ceux qui ignorent ces lignes verront les partenariats stagner, les inscriptions disparaître et la liquidité de sortie s'évaporer alors que la réglementation filtre discrètement qui peut rester dans le jeu.

La vue d'ensemble comprend des lignes plus nettes, des systèmes plus solides

La loi GENIUS n'est pas la fin du DeFi, mais elle met fin à une certaine illusion selon laquelle un rendement passif pourrait simplement être ajouté aux stablecoins indéfiniment, sans transparence ni compromis. À partir de maintenant, ces rendements doivent provenir de quelque chose de réel, avec des garanties, des divulgations et des tests de résistance rigoureux.

Cela pourrait être le pivot le plus sain que la finance décentralisée puisse faire dans son état actuel. Parce que si la DeFi doit un jour compléter, voire rivaliser avec, les systèmes financiers traditionnels, elle ne peut pas compter sur des lignes floues et des zones grises réglementaires. Elle doit prouver exactement d'où provient le rendement, comment il est géré et qui supporte le risque ultime.

La loi GENIUS vient de faire cette loi. Et à long terme, cela pourrait être l'une des meilleures choses qui soient jamais arrivées à cette industrie.

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