La política de moneda estable de Hong Kong entra en vigor oficialmente, y el continente podría explorar la moneda estable del renminbi

El 1 de agosto, el "Reglamento sobre la emisión y gestión de reservas de monedas estables" de Hong Kong entró en vigor oficialmente. La intención política de la Autoridad Monetaria de Hong Kong es clara: solo se permite la emisión de monedas estables ancladas al dólar de Hong Kong, el emisor debe obtener una licencia regulatoria, y las reservas de activos se limitan a efectivo y bonos en moneda local, además de requerir rigurosos procesos de auditoría y custodia. Esto marca que las monedas estables ya no son simplemente productos impulsados por el mercado, sino que se convierten oficialmente en herramientas de extensión de la moneda soberana en la cadena.

Al mismo tiempo, la China continental también está promoviendo silenciosamente la exploración de políticas relacionadas con las monedas estables. Desde Hong Kong hasta la parte continental, las monedas estables han pasado de ser un tema de innovación financiera marginal al núcleo de la política monetaria y la gobernanza soberana.

Tres caminos para la regulación global de las monedas estables

Cuando las monedas estables entran en el sistema de lenguaje regulatorio, ya no son solo un problema técnico, sino parte del diseño institucional. La actitud de la regulación hacia las monedas estables en diferentes países y regiones, en realidad, resuelve tres problemas: la elección de los activos ancla, la atribución del derecho de emisión y qué lógica de liquidación se incorpora al sistema operativo.

Actualmente, los Estados Unidos, la Unión Europea y Hong Kong tienen una influencia emblemática en la dirección de la regulación de las monedas estables a nivel mundial. Ellos representan respectivamente tres modelos de sistema.

Estados Unidos: liderazgo del mercado, soporte institucional

Estados Unidos eligió un camino dominado por el mercado y respaldado por instituciones. Después de la aprobación de la Ley GENIUS en 2025, las monedas estables se incorporan a la regulación federal. Los organismos reguladores no asumen directamente la emisión, sino que definen los métodos de anclaje y los requisitos de respaldo: se permite la emisión de monedas por el mercado, pero deben estar ancladas al dólar, mantener reservas conforme y someterse a auditorías del sistema financiero.

Este modelo establece una lógica operativa de "frente abierto, respaldo en la parte posterior". Siempre que esté vinculado a bonos gubernamentales o efectivo, y la cuenta sea verificable y auditada, se puede emitir un "interfaz de dólar" en la cadena. Esto permite que el dólar se infiltre naturalmente en todos los rincones de Web3, convirtiendo la moneda estable en una "API de liquidación en dólares".

Sin embargo, este modelo también conlleva riesgos. Dado que el derecho a emitir monedas se otorga a las empresas y no a los bancos centrales, problemas como la pérdida de reservas, la falta de divulgación o las lagunas en la regulación entre estados, una vez que ocurren, hacen que la moneda estable ya no esté anclada al dólar, sino a la confianza misma.

Unión Europea: Regulación incorporada, reducción de poderes

La Unión Europea ha optado por un enfoque de regulación incorporada y reducción de permisos. MiCA incluye las monedas estables bajo una estricta supervisión. Cuando el volumen en circulación alcanza ciertos estándares, las monedas estables se clasificarán dentro de la categoría de "tokens significativos" y deberán someterse a la intervención de instituciones financieras de mayor nivel, como el Banco Central Europeo.

Esta es una estructura típica de "licencia-control": se permite la existencia, pero no la expansión. El Banco Central Europeo y la ESMA han expresado en múltiples ocasiones su preocupación por el uso generalizado de monedas estables ancladas al dólar en la zona del euro, considerando que podría erosionar la soberanía monetaria del euro en la región. La fuerte regulación de las monedas estables bajo MiCA puede verse como una protección institucional.

Sin embargo, una regulación de alta intensidad también puede limitar los escenarios de uso de monedas estables en la Unión Europea, aumentar los costos de emisión, dificultar la activación de la vitalidad del mercado y hacer aún más difícil el desarrollo de modelos comerciales centrados en monedas estables en la región.

Hong Kong: licencia previa, escenario cerrado

Hong Kong eligió un camino de licencia previa y escenarios cerrados. La regulación de Hong Kong desde el principio "predefinió límites": solo se permite la emisión de monedas estables ancladas al dólar de Hong Kong, se prohíbe el anclaje a monedas extranjeras, a múltiples monedas, a productos o el uso de algoritmos. Los emisores deben registrarse en Hong Kong, obtener una licencia de herramienta de pago prepagada (SVF) y solo pueden circular en los escenarios de pago locales aprobados por el regulador.

Este diseño del sistema refleja las tres intenciones de las autoridades regulatorias de Hong Kong:

1. La clarificación de la soberanía sobre la moneda anclada, reconociendo únicamente el dólar de Hong Kong como ancla estable;
2. Licenciamiento de la calificación de emisión, integrando la moneda estable en el sistema de regulación financiera existente mediante el marco SVF;
3. La clausura de los escenarios de uso, permitiendo solo pruebas en pequeña escala dentro de un ecosistema de pago específico.

Este es esencialmente un modelo de gobernanza de "regulación integrada en herramientas financieras", que enfatiza el hecho de que desde el principio se debe restringir la emisión y el uso en un espacio controlado, asegurando primero la verificación técnica y el control de riesgos de los pagos en la cadena, y luego evaluando gradualmente el camino para su liberalización.

Posibles caminos para la moneda estable del renminbi

Con la entrada de las monedas estables en la agenda política de China, también se ha comenzado a discutir sobre los "límites de la digitalización de la moneda". A partir de las sugerencias y el contexto político publicados, la estructura de emisión que podría adoptar la moneda estable RMB es la siguiente:

1. El banco central no emite moneda directamente, puede establecer instituciones de propósito especial lideradas por grandes bancos estatales o instituciones financieras de políticas para la emisión.
2. Los activos de anclaje de la moneda estable pueden elegir herramientas financieras políticas como los billetes del banco central, la facilidad de préstamo a medio plazo o parte de las reservas de divisas.
3. El mecanismo de custodia tiende a un sistema de doble capa en línea + cuenta bancaria, con la custodia de activos realizada por un banco estatal o sus subsidiarias;
4. La ruta de implementación del piloto puede priorizar a Hong Kong, solicitando licencias dentro del marco DTSP de la Autoridad Monetaria de Hong Kong y realizando pruebas de uso transfronterizo;
5. En términos de escenarios, se priorizará el servicio de pagos transfronterizos, liquidación empresarial, proyectos RWA en cadenas públicas y otras demandas del lado B.

Este diseño de ruta, en esencia, promueve la expansión en cadena del renminbi y la reestructuración de la circulación offshore en un entorno institucional que es regulable, auditable y rastreable. No tiene como objetivo desafiar al USDT, sino que abre un "vía de pago en cadena controlable por políticas", proporcionando herramientas institucionales para la futura internacionalización del renminbi y la circulación de activos en cadena.

Oportunidades para emprendedores Web3

Si la moneda estable del yuan se implementa, será una infraestructura pública dirigida por el estado o el sistema financiero estatal. Para los emprendedores de Web3, una idea más práctica es considerar la moneda estable del yuan como una variable del sistema que se puede invocar, construyendo modelos de negocio viables en torno a ella. Las oportunidades potenciales incluyen:

1. Herramientas de liquidación transfronteriza: desarrollo de API de pagos, complementos de liquidación, módulos de seguimiento de flujo de fondos, etc., para servir a los escenarios de mercados emergentes.

2. Interfaz de conexión de activos reales: desarrollar herramientas de empaquetado fraccionado en la cartera de activos RWA, acuerdos de deuda en la cadena, herramientas de mapeo de derechos de ingresos, etc.

3. Servicios de escenarios de aplicación: impulsar la implementación en escenarios como pagos transfronterizos B2B, liquidación en plataformas de comercio electrónico, educación, atención médica y turismo en el extranjero.

4. Gestión de riesgos y intermediarios de cumplimiento: desarrollo de complementos de AML/KYC en la cadena, mecanismos de auditoría integrados en contratos inteligentes, sistema de informes automáticos de rutas de fondos, etc.

A pesar de que la moneda estable del renminbi aún se encuentra en la fase de discusión y estudio de políticas, su implementación ya ha sido incluida en la visión estratégica a nivel nacional. Para los emprendedores de Web3, la oportunidad radica en planificar con antelación en áreas como pagos, liquidaciones, conexión fuera de la cadena y circulación transfronteriza. Si en el futuro se abre la vía de la moneda estable, los proyectos de servicios que puedan ofrecer puntos de acceso conformes tendrán más facilidad para obtener recursos, apoyo de políticas y usuarios.