La lógica subyacente de la tokenización de activos y el camino hacia su aplicación a gran escala

El tema más destacado en el campo de la blockchain en 2023 es, sin duda, la tokenización de activos del mundo real (Real World Asset Tokenization, RWA). Este concepto no solo ha generado un gran debate en el mundo de Web3, sino que también ha recibido una alta atención de las instituciones financieras tradicionales y los organismos reguladores gubernamentales de numerosos países, considerándose como una dirección de desarrollo estratégica. Por ejemplo, varias instituciones financieras de prestigio han publicado sus respectivos informes de investigación sobre la tokenización y están promoviendo activamente proyectos piloto relacionados.

Al mismo tiempo, la Autoridad Monetaria de Hong Kong señaló en su informe anual de 2023 que la tokenización desempeñará un papel clave en el futuro financiero de Hong Kong. Además, la Autoridad Monetaria de Singapur, junto con la Agencia de Servicios Financieros de Japón y varios gigantes financieros, ha lanzado una iniciativa llamada "Proyecto Guardián" (Project Guardian) para explorar a fondo el enorme potencial de la tokenización de activos.

A pesar de que el tema de RWA está en auge, existe una divergencia en la comprensión de RWA dentro de la industria, y las discusiones sobre su viabilidad y perspectivas son bastante controvertidas.

Por un lado, hay opiniones que consideran que RWA no es más que una especulación del mercado, que no puede soportar un análisis profundo;

Por otro lado, hay quienes tienen plena confianza en los RWA y ven un futuro prometedor para ellos.

Al mismo tiempo, han surgido artículos que analizan diferentes perspectivas sobre RWA como champiñones después de la lluvia.

Este artículo espera compartir una perspectiva de conocimiento sobre RWA, y realizar un análisis y discusión más profundos sobre el estado actual y futuro de RWA.

Punto clave:

• La dirección de desarrollo clave para el futuro de la tokenización de activos del mundo real (Real World Asset Tokenization) será establecer un nuevo sistema financiero basado en una cadena de permisos ( Permission Chain ) impulsado por instituciones financieras tradicionales, organismos reguladores y bancos centrales. Para lograr este sistema se requiere un sistema computacional (tecnología blockchain) + un sistema no computacional (como el sistema legal) + un sistema de identidad en cadena y tecnologías de protección de la privacidad + moneda fiduciaria en cadena (CBDC, depósitos tokenizados, stablecoins fiduciarias) + infraestructura completa (billeteras de bajo umbral, oráculos, tecnología de cadena cruzada, etc.).

• La blockchain es el primer medio técnico que apoya efectivamente la digitalización de contratos, después del desarrollo de computadoras y redes. Por lo tanto, se puede decir que la blockchain es esencialmente una plataforma para contratos digitalizados, donde el contrato es la forma básica de expresión de activos. El token (Token) es el portador digital de activos una vez que se forma el contrato, y la blockchain se convierte así en la infraestructura ideal para la expresión digital de activos / la expresión tokenizada, es decir, activos digitales / activos tokenizados.

• La blockchain, como un sistema distribuido mantenido por múltiples partes, admite la creación, verificación, almacenamiento, circulación y ejecución de contratos digitales, así como otras operaciones relacionadas, resolviendo el problema de la confianza en la transmisión. Además, como un "sistema computacional", la blockchain puede satisfacer la demanda humana de "repetibilidad del proceso y verificabilidad del resultado". Por lo tanto, DeFi se ha convertido en una innovación "computacional" dentro del sistema financiero, reemplazando la parte "computacional" de las actividades financieras. La ejecución automática no solo logra una reducción de costos y aumento de eficiencia, sino que también permite la programabilidad. Sin embargo, la parte "no computacional", que se basa en la cognición humana, no puede ser reemplazada por la blockchain. Por lo tanto, el actual sistema DeFi no abarca el crédito, y el préstamo sin garantía basado en crédito aún no se ha realizado en el sistema DeFi actual. Las razones de este fenómeno incluyen la falta de un sistema de identidad que exprese "identidad de relación" en la blockchain y la ausencia de un sistema legal que garantice los derechos e intereses de ambas partes.

• Para el sistema financiero tradicional, la tokenización de activos del mundo real ( Real World Asset Tokenization ) significa crear representaciones digitales de activos del mundo real (como acciones, derivados financieros, monedas, derechos, etc.) en la blockchain, ampliando los beneficios de la tecnología de libro mayor distribuido a una amplia gama de categorías de activos para facilitar el intercambio y la liquidación.

• Las instituciones financieras mejoran aún más la eficiencia mediante la adopción de la tecnología DeFi, utilizando contratos inteligentes para reemplazar los aspectos "computacionales" del sistema financiero tradicional, ejecutando automáticamente diversas transacciones financieras de acuerdo con reglas y condiciones predefinidas, lo que aumenta las características programables. Esto no solo reduce los costos laborales, sino que en situaciones específicas, puede otorgar nuevas posibilidades a las empresas, especialmente proporcionando soluciones innovadoras a los problemas de financiamiento para las pequeñas y medianas empresas (SMSE), lo que abre una puerta de gran potencial para el sistema financiero.

• Con el aumento de la atención y el reconocimiento de la tecnología blockchain y de tokenización en el ámbito financiero tradicional y entre los gobiernos de diversos países, así como con la mejora continua de la tecnología de infraestructuras blockchain, la blockchain está avanzando hacia la fusión con la arquitectura del mundo tradicional y está en el camino de resolver los verdaderos puntos de dolor en las aplicaciones del mundo real, proporcionando soluciones prácticas para escenarios reales en lugar de limitarse a un "mundo paralelo" desconectado de la realidad.

• En un futuro con múltiples jurisdicciones y sistemas regulatorios diferentes, la tecnología de cadena cruzada será especialmente importante para resolver los problemas de interoperabilidad y fragmentación de liquidez. Los activos tokenizados en la cadena existirán en blockchains públicas y en cadenas permitidas operadas por instituciones financieras, y a través de protocolos de cadena cruzada como CCIP, se podrá conectar activos tokenizados de cualquier blockchain para lograr interoperabilidad y permitir la comunicación entre múltiples cadenas.

• Actualmente, muchos países en todo el mundo están promoviendo activamente marcos legales y regulatorios relacionados con la blockchain. Al mismo tiempo, la infraestructura de blockchain, como billeteras, protocolos de cadena cruzada, oráculos y varios middleware, se está perfeccionando rápidamente. Las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) también están siendo implementadas continuamente, y están surgiendo estándares de tokens que pueden expresar tipos de activos más complejos, como el ERC-3525. Además, el desarrollo de tecnologías de protección de la privacidad, especialmente el desarrollo continuo de la tecnología de prueba de conocimiento cero, así como la madurez creciente de los sistemas de identidad en la cadena, parecen indicar que estamos al borde de una aplicación masiva de la tecnología blockchain.

Introducción al contexto de la tokenización de activos

La tokenización de activos se refiere al proceso de expresar activos en forma de tokens en plataformas de blockchain programables. Normalmente, los activos que se pueden tokenizar se dividen en activos tangibles (inmuebles, coleccionables, etc.) y activos intangibles (activos financieros, créditos de carbono, etc.). Esta tecnología que traslada activos registrados en sistemas de libros contables tradicionales a una plataforma de libro contable programable compartida representa una innovación disruptiva para el sistema financiero tradicional e incluso impactará en el futuro de todo el sistema financiero y monetario de la humanidad.

Primero hay que plantear un fenómeno observado: "existen principalmente dos grupos con opiniones diametralmente opuestas sobre la tokenización de activos RWA", que se pueden denominar RWA de Crypto y RWA de TradFi, mientras que el RWA del presente artículo es desde la perspectiva de TradFi.

RWA desde la perspectiva de las criptomonedas

Primero hablemos de RWA de Crypto: RWA de Crypto se puede considerar como la demanda unilateral del mundo Crypto por los rendimientos de activos financieros del mundo real. El contexto principal es el continuo aumento de tasas y la reducción de balances por parte de la Reserva Federal, lo que ha impactado significativamente la valoración del mercado de riesgos, y la reducción de balances ha extraído en gran medida la liquidez del mercado de criptomonedas, lo que ha llevado a una disminución constante de los rendimientos en el mercado DeFi. En este momento, el rendimiento sin riesgo de los bonos del Tesoro estadounidense, que alcanza alrededor del 5%, se ha convertido en un atractivo para el mercado de criptomonedas, y la acción más destacada ha sido la compra masiva de bonos del Tesoro por parte de MakerDAO este año. Hasta el 20 de septiembre de 2023, MakerDAO ha comprado más de 2.9 mil millones de dólares en bonos del Tesoro y otros activos del mundo real.

El significado de que MakerDAO compre bonos del tesoro de EE. UU. radica en que DAI puede diversificar los activos que lo respaldan gracias a su capacidad de utilizar crédito externo, y los ingresos adicionales a largo plazo que aportan los bonos del tesoro de EE. UU. pueden ayudar a estabilizar el tipo de cambio de DAI, aumentar la flexibilidad en la emisión y, además, la inclusión de los bonos del tesoro de EE. UU. en el balance puede reducir la dependencia de DAI de USDC, disminuyendo así el riesgo de un único punto de falla. No solo eso, sino que como los ingresos de los bonos del tesoro de EE. UU. fluirán completamente al tesoro de MakerDAO, recientemente MakerDAO también ha aumentado la tasa de interés de DAI al 8% compartiendo parte de los ingresos de sus bonos del tesoro de EE. UU., lo que eleva la demanda de DAI.

La práctica de MakerDAO claramente no es algo que todos los proyectos puedan replicar. Con el aumento vertiginoso del precio del token MRK y el creciente entusiasmo del mercado por el concepto de RWA, además de algunos proyectos de cadenas de bloques RWA de mayor escala y en cumplimiento, han surgido todo tipo de proyectos conceptuales de RWA. Se están buscando maneras de llevar a la blockchain diversos activos del mundo real para su tokenización y venta, algunos de los cuales son activos bastante extravagantes, lo que ha llevado a una gran confusión en todo el espacio de RWA.

La lógica de RWA en Crypto gira principalmente en torno a cómo transferir los derechos de ingresos de activos que generan beneficios (como los derechos de ingresos de bonos del gobierno de EE. UU., ingresos fijos, acciones, etc.) a la cadena, cómo poner activos fuera de la cadena en la cadena para obtener liquidez de activos en la cadena a través de préstamos colaterales, y cómo trasladar diversos activos del mundo real a la cadena para comerciar (como arena, minerales, bienes raíces, oro, etc.).

Por lo tanto, podemos encontrar que el RWA de Crypto refleja la demanda unilateral del mundo de las criptomonedas por activos del mundo real, lo que presenta muchos obstáculos en términos de cumplimiento. La práctica de MakerDAO es, de hecho, que el equipo de MakerDAO ingresa y retira fondos a través de vías de cumplimiento, y compra bonos del Tesoro estadounidense por medios regulares para obtener sus rendimientos, en lugar de vender estos rendimientos en la cadena. Cabe destacar que los llamados RWA en la cadena no son en realidad bonos del Tesoro de EE. UU., sino sus derechos de rendimiento, y este proceso también implica pasos para convertir los rendimientos en moneda legal generados por los bonos del Tesoro de EE. UU. en activos en la cadena, lo que aumenta la complejidad de la operación y los costos de fricción.

El rápido surgimiento del concepto de RWA no solo se debe a MakerDAO. De hecho, un informe de investigación titulado "Dinero, tokens y juegos" publicado por Citibank, procedente del sector financiero tradicional, también ha causado un fuerte impacto en la industria. Este informe revela el gran interés de muchas instituciones financieras tradicionales en RWA, al mismo tiempo que ha estimulado el entusiasmo de numerosos especuladores en el mercado. Ellos están difundiendo noticias sobre la inminente entrada de importantes instituciones financieras en este campo, lo que ha aumentado aún más las expectativas del mercado y el ambiente de especulación.

RWA desde la perspectiva de TradFi

Desde la perspectiva de Crypto, la RWA expresa principalmente la demanda unidireccional del mundo de las criptomonedas hacia el rendimiento de los activos del mundo financiero tradicional. Si se establece esta lógica y se observa desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, el tamaño del capital del mercado de criptomonedas es prácticamente insignificante en comparación con los mercados de miles de millones de dólares de las finanzas tradicionales, ya sea bonos del Tesoro de EE. UU. o cualquier otro activo financiero; no es necesario tener otra vía de venta en la cadena de bloques.

Por lo tanto, desde la perspectiva de las finanzas tradicionales (TradFi), RWA es un movimiento bidireccional entre las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas (DeFi). Para el mundo de las finanzas tradicionales, los servicios financieros DeFi que se ejecutan automáticamente mediante contratos inteligentes son una herramienta innovadora de tecnología financiera. El RWA en el ámbito financiero tradicional se centra más en cómo combinar la tecnología DeFi para lograr la tokenización de activos, con el fin de empoderar el sistema financiero tradicional, reduciendo costos, aumentando la eficiencia y abordando los puntos críticos que existen en las finanzas tradicionales. El enfoque está en los beneficios que la tokenización aporta al sistema financiero tradicional, y no solo en encontrar un nuevo canal de venta de activos.

Es necesario diferenciar la lógica de RWA. Porque desde diferentes perspectivas, el RWA tiene lógicas subyacentes y caminos de implementación muy diferentes. En primer lugar, en la elección del tipo de blockchain, ambos tienen diferentes caminos de implementación. El RWA del sistema financiero tradicional sigue un camino basado en cadenas con permiso (Permission Chain), mientras que el RWA del mundo cripto sigue un camino basado en cadenas públicas (Public Chain).

Debido a que las cadenas públicas cuentan con características como la falta de requisitos de entrada, descentralización y anonimato, las RWA en las finanzas criptográficas no solo enfrentan grandes obstáculos de cumplimiento para los proyectos, sino que los usuarios también carecen de protección legal al encontrarse con eventos adversos como Rug. Además, la proliferación de comportamientos de hackers exige un alto nivel de conciencia de seguridad por parte de los usuarios. Por lo tanto, las cadenas públicas pueden no ser adecuadas para la emisión y el comercio de tokens de una gran cantidad de activos del mundo real.

Y la cadena de permisos en la que se basa la RWA financiera tradicional proporciona condiciones básicas para el cumplimiento legal en diferentes países y regiones, mientras que se lleva a cabo el KYC en la cadena para establecer la identidad en la cadena.