El surgimiento y los desafíos de la nueva moneda estable nativa de encriptación USDe

USDe es una moneda estable nativa de encriptación única, que utiliza un modelo de producto de ingresos pasivos estructurado que se sitúa entre la centralización y la descentralización. Este diseño innovador permite almacenar activos en la cadena, al mismo tiempo que mantiene la estabilidad y genera ingresos a través de una estrategia neutral de Delta.

El contexto de nacimiento de USDe es que el mercado de monedas estables ha sido dominado durante mucho tiempo por monedas estables centralizadas, mientras que las monedas estables descentralizadas enfrentan el problema de la centralización de colaterales, y las monedas estables algorítmicas colapsaron después de una rápida expansión. USDe intenta buscar un equilibrio entre DeFi y CeFi.

Mecanismo central de USDe

1. Custodia de activos: se utiliza el servicio OES(Off-exchange Settlement) para mapear los activos custodiados en la cadena a un intercambio centralizado. Este método conserva las características de aislamiento de activos de DeFi, al tiempo que aprovecha la abundante liquidez de CeFi.

2. Fuentes de ingresos: provienen principalmente de los ingresos por estacas de Ethereum y de las tasas de financiación de las posiciones de cobertura del intercambio.

3. Activos ecológicos:

   • USDe: moneda estable principal, actualmente se emite mediante el depósito de stETH
   • sUSDe: tokens de certificado obtenidos al apostar USDe
   • ENA: token de gobernanza del protocolo, se puede obtener a través del canje de puntos.

La acuñación y el canje de USDe

Los usuarios pueden depositar stETH en el protocolo para acuñar USDe a una proporción de 1:1. El stETH depositado se envía a un custodio de terceros y se mapea al saldo del intercambio. El protocolo luego abre una posición corta perpetua de ETH en el intercambio, asegurando que el valor de la garantía se mantenga estable en dólares.

Los usuarios comunes pueden obtener USDe en piscinas de liquidez externas, mientras que las instituciones que han pasado por KYC/KYB pueden acuñar y canjear directamente a través de contratos.

Modo de custodia OES

OES utiliza la tecnología MPC para construir direcciones de custodia, guardando los activos de los usuarios en la cadena, mientras permite que el saldo de los activos se mapee para uso en el intercambio. Este método garantiza la transparencia de los activos y reduce el riesgo de que el intercambio malverse fondos.

Modelo de ganancias

1. Rendimiento de staking de ETH
2. Rendimiento de la tasa de financiación de posiciones cortas en el intercambio
3. Comercio de base ( Spread de base ) ingresos

Tasa de rendimiento y sostenibilidad

La tasa de rendimiento de USDe está muy influenciada por las condiciones del mercado. Durante el mercado alcista, el rendimiento anual llegó a ser del 35%, pero a medida que el mercado se enfrió, la tasa de rendimiento también disminuyó. Actualmente, la tasa de rendimiento del protocolo es de aproximadamente 2%, y la tasa de rendimiento de sUSDe es de aproximadamente 4%.

Escalabilidad y limitaciones

La escalabilidad de USDe está principalmente limitada por el Open Interest del mercado perpetuo de ETH y BTC. Actualmente, la capitalización de mercado de USDe es de aproximadamente 2.3 mil millones de USD, ocupando el quinto lugar en el ranking de capitalización de mercado de monedas estables. Sin embargo, la expansión adicional podría enfrentar el desafío de la disminución de las tasas de financiamiento.

Análisis de Riesgos

1. Riesgo de tasa de financiación: puede enfrentar rendimientos negativos cuando hay insuficiencia de compradores en el mercado.
2. Riesgo de custodia: depender de los servicios de OES y de instituciones centralizadas
3. Riesgo de liquidez: los ajustes en posiciones grandes pueden estar limitados
4. Riesgo de anclaje de activos: la desvinculación de stETH y ETH puede provocar liquidaciones.

Para hacer frente a estos riesgos, Ethena ha establecido un fondo de seguros, cuyo financiamiento proviene de una parte de los ingresos del protocolo.

En general, USDe representa un modelo innovador de moneda estable que combina las ventajas de DeFi y CeFi. Sin embargo, su desarrollo a largo plazo aún enfrenta numerosos desafíos y necesita encontrar un punto de equilibrio entre la expansión y el rendimiento.