Observación profunda de la moneda estable descentralizada: la competencia aún no ha terminado, ¿quién podrá alcanzar la victoria?

La moneda descentralizada es la fuente de la moneda. A lo largo de la historia de la humanidad, ha habido monedas descentralizadas. Ya sea la teoría monetaria del trueque o la teoría de la formación de la moneda a partir de deudas, el crédito centralizado no participó en el proceso de generación de moneda desde el principio.

La emisión de moneda estable tiene como objetivo aumentar el crédito, las monedas estables centralizadas no tienen derecho de emisión. Los cripto-puristas creen que el derecho de emisión de moneda ha sido robado por instituciones centralizadas. La parte que posee el derecho de emisión disfruta de la renta de emisión, y el emisor tiene suficientes incentivos para emitir en exceso o de manera irresponsable. Una vez que se emite una moneda estable centralizada en una red descentralizada, los centros que controlan la emisión de moneda estable no son diferentes de los centros que emiten moneda en el mundo tradicional.

Los monedas estables centralizadas siempre están bajo la amenaza de riesgos de centralización, la credibilidad de las monedas estables puede ser cuestionada debido a las deficiencias de crédito del centro, y su valor a menudo se enfrenta a desafíos. La confianza en las monedas estables centralizadas no es inherente. Tanto USDC como USDT han enfrentado corridas debido a rumores y chismes del mercado. Detrás de ellos, está el sistema de regulación financiera de Estados Unidos que respalda su crédito. Las monedas estables centralizadas están necesariamente sujetas a las restricciones del gobierno de EE. UU. Las monedas estables descentralizadas ofrecen a todos una alternativa.

Al igual que otros productos, diferentes productos tienen su propio usuario objetivo. En la concepción tradicional, no hay ninguna organización que no sea centralizada. El riesgo de centralización puede estar oculto entre otros riesgos, como el riesgo de punto único de fallo dentro del riesgo operativo. Cualquier organización elegirá su propia estrategia de riesgos según su preferencia de riesgo. El riesgo de centralización es diferente de otros riesgos definidos tradicionalmente. Para los usuarios sensibles al riesgo de centralización, otros costos y riesgos son un precio necesario.

Como moneda estable, a largo plazo, es necesario superar ciertas limitaciones de escala para lograr un ciclo positivo en el ecosistema. Para que la moneda estable aumente su tasa de uso, además de que el precio de la moneda sea estable y no haya riesgos de mercado, también se necesitan tasas de interés más altas y costos de transacción más bajos. Cuando una moneda estable tiene una escala pequeña, la conversión a la gran mayoría de las monedas no estables debe realizarse a través de otros tokens. El uso de monedas estables con una baja escala de mercado también enfrentará un mayor deslizamiento en las transacciones, lo que no favorece la entrada de grandes ballenas.

Estas desventajas en escala aumentarán el costo de transacción de las monedas estables. Para compensar el costo de transacción, los promotores del proyecto necesitan elevar el costo operativo del proyecto, ofreciendo una mayor tasa de rendimiento a las monedas estables. Por lo tanto, las monedas estables son un negocio de economías de escala.

Cuando la escala de la moneda estable no se alcanza, los ingresos generados por la moneda estable ( en comisiones, intereses y tarifas de liquidación, así como los ingresos derivados ), no pueden cubrir los costos de mantenimiento de su escala. Esta situación, a largo plazo, inevitablemente llevará a la moneda estable a enfrentar un colapso.

Sin embargo, las monedas estables descentralizadas que quieren alcanzar una escala inevitablemente enfrentan la atención de las fuerzas tradicionales. Sin embargo, el mundo tradicional siempre ha tenido mala voluntad hacia las criptomonedas. No solo el gobierno de EE.UU. hizo que Libra no viera la luz. El Fondo Monetario Internacional siempre ha tenido hostilidad hacia las criptomonedas; cuando el DCEP, liderado por los bancos centrales de varios países, entra en escena, ¿quién es el ejército de marcas menores que debe ser aniquilado?

Sin escala, no se puede operar de manera sostenible desde el punto de vista económico, pero tener escala conlleva el riesgo de la intervención del poder centralizado. Esa es el ala de Ícaro de la moneda estable.

La salida de la moneda estable es convertirse en un perro faldero de las fuerzas tradicionales o prepararse para una descentralización total y una ruptura con el mundo.

La situación actual es la siguiente: aparte de USDC y USDT, la gran mayoría de las monedas estables tienen dificultades para obtener oportunidades de "pasiva" para establecer pares de negociación (, aquí, "pasiva" se refiere a aquellos otros proyectos, además de los emisores de monedas estables, que establecen para proporcionar liquidez y crear pares de negociación ). Por lo tanto, la gran mayoría de las monedas estables deben depender de ser intercambiadas primero por USDT, USDC, BTC, ETH y otros tokens de alta liquidez, y luego comerciar con el token objetivo. Esta situación es como si yo tuviera un depósito a plazo en un banco, con un certificado de depósito fijo. No puedo usar directamente el certificado de depósito para gastar, pero puedo vender el certificado en el mercado secundario y usar la moneda de alta energía para gastar.

Con esta metáfora, de hecho, USDC y USDT ya han ocupado el puesto de monedas de alta energía en el mundo de las monedas estables. La gran mayoría de las monedas estables que dependen de la vinculación a monedas de alta energía, en realidad, solo proporcionan un tipo de moneda amplia similar a la del mercado financiero tradicional.

Los stablecoins de tipo moneda amplia, cuyo mecanismo de funcionamiento para crear liquidez es similar al de los préstamos, en realidad no han establecido pares de negociación con muchos tokens. Según la tradición, estos Alt-stablecoins ni siquiera se consideran equivalentes generales; aparte de la minería por airdrop interno, los ingresos externos son prácticamente nulos. Además, crear y prestar este token también generará costos. Aparte de mantener una relativa estabilidad en la valoración de la deuda, estos Alt-stablecoins no tienen valor. Por lo tanto, la única salida para estos Alt-stablecoins es intercambiarse por monedas de negociación principales a través de pares de negociación y luego participar en actividades económicas en la cadena. Para obtener oportunidades de participación en actividades en la cadena, los proyectos de stablecoins se ven obligados a incentivar los pares de intercambio Alt-stablecoin~Main stablecoin. Y este incentivo, en realidad, es un subsidio de tasa de interés para las stablecoins principales.

Si se supone que la moneda estable no puede generar actividad económica en su cadena, entonces los usuarios que generan X moneda estable a través del mecanismo de creación de moneda estable, al final solo podrán intercambiarla por monedas estables de corriente principal, que tienen múltiples actividades en la cadena, y luego llevar a cabo actividades económicas. Este proceso es equivalente a un fondo de préstamos de monedas estables de corriente principal. Desde la perspectiva funcional, el mecanismo de generación de Alt-stablecoin + pares de intercambio = préstamos sobrecolateralizados.

Y si hay actividades económicas únicas de la moneda estable X, entonces X tiene diferencias en comparación con USDT y USDC. Esto generará un incentivo para intercambiar USDC y USDT por X y participar en actividades económicas.

En comparación con obtener monedas estables principales a través de un grupo de préstamos, la mecánica de monedas estables no principales + pares de negociación tiene un costo de liquidez más estable y es más fácil de controlar. En comparación con el grupo de préstamos, en el grupo de pares de negociación, además de las monedas estables principales, también se necesitan monedas estables no principales para formar pares de negociación. La eficiencia de capital del sistema se reduce. Si las monedas estables no principales tienen actividades económicas únicas que permiten la conversión inversa de monedas estables principales, está bien; de lo contrario, el par de negociación es simplemente un grupo de préstamos. Actualmente, monedas estables no principales como FRAX continúan incentivando los pares de negociación, lo cual es una especie de "subsidio de interés".

Hay varias maneras de crear la estabilidad del precio de la moneda mediante algoritmos:

1. Reequilibrar moneda estable

AmpleForth fundó una moneda estable que reequilibra la cantidad de emisión. El token tiene un precio objetivo y un precio de mercado. La cantidad de AMPL se ajusta según la diferencia entre el precio objetivo y el precio de mercado. Este método estabiliza el precio de la moneda AMPL, de modo que para los prestatarios de AMPL, el valor es consistente al pedir prestado y al devolver. Sin embargo, los activos valorados en AMPL en el portafolio del usuario aún enfrentan riesgos de mercado. Para ello, AmpleForth diseñó derivados de riesgo de mercado en capas, donde una parte de los derivados asume un mayor riesgo y otra parte asume un riesgo relativamente menor. La retroalimentación del mercado es que falló. Esta estabilidad obtenida a través de derivados no tiene diferencia con la cobertura de riesgo de mercado a través de futuros.

2. Restricción de circulación de moneda estable

En 2018, cangulr90 discutió en Ethresear la posibilidad de limitar la compra de monedas por parte de los usuarios cuando el precio de la moneda supera el precio objetivo; y limitar la venta de monedas cuando el precio de la moneda está por debajo del precio objetivo. Esta idea fue posteriormente transformada en el sistema de FEI. En comparación con las restricciones obligatorias, FEI optó por un enfoque más suave aumentando los costos, limitando la compra y venta de los usuarios con un "cuchillo blando". El fracaso de FEI no puede ser atribuido únicamente a la limitación de la liquidez. Franz Oppenheimer considera que el mecanismo de incentivos y castigos de FEI es contrario a las reglas del mercado. Cuando el precio de FEI se mantiene por debajo del precio objetivo, ¿qué castigos harán que la moneda estable pierda su demanda básica? Después de todo, ¿quién querría poseer una moneda estable con tarifas de transacción exorbitantes? El valor de la moneda se refleja en su circulación. Estabilizar el precio de la moneda pero perder la liquidez no compensa. En términos de liquidez de monedas estables como USDC y DAI, el volumen diario de transacciones de FEI es aproximadamente solo de 1/8 a 1/10 del de otras monedas estables.

3. Moneda estable de acuñación

Los tokens no controlados a menudo tienen una volatilidad que supera a la de los activos reales. Para formar una estabilidad relativa en el precio de los activos de moneda estable y minimizar el riesgo de mercado, algunas innovaciones adoptan un enfoque de estratificación del riesgo de activos, introduciendo en el sistema de moneda estable tokens volátiles controlados por el sistema. A través de la redención de la moneda estable y la moneda volátil, se genera un vínculo que permite transmitir la volatilidad del precio de la moneda estable, provocada por la oferta y la demanda, a la moneda volátil. Desde esta perspectiva, hay muchos proyectos que han intentado esto. El más famoso es UST~Luna, que utiliza la destrucción de la blockchain subyacente Terra para obtener la moneda estable equivalente UST; al destruir UST se puede obtener Terra equivalente. Hay algunos proyectos que permiten comprar bonos cuando la moneda estable está por debajo del valor objetivo, y cuando el precio de la moneda estable supera el valor objetivo, se puede usar bonos para comprar moneda estable al valor objetivo y luego venderla en el mercado. La gran mayoría de estas monedas estables finalmente fracasan. Para que la moneda volátil pueda absorber indefinidamente la volatilidad potencial de la moneda estable, no se debe restringir la cantidad emitida de la moneda volátil. La expansión de la volatilidad de la moneda volátil eventualmente destruirá la confianza en la moneda estable. Actualmente, los únicos proyectos que quedan son FRAX y su vinculación con FXS. Además, FRAX es la segunda mayor moneda estable algorítmica. Su característica es la introducción de USDC como la mayor parte de la garantía crediticia, lo que permite un aumento significativo en el control del valor PCV del protocolo.

4. Moneda estable sobrecolateralizada

Las monedas estables sobrecolateralizadas son actualmente la forma de emisión de monedas estables más dominante y con la teoría más madura. Las monedas estables sobrecolateralizadas representadas por DAI y LUSD han funcionado bien a largo plazo, y actualmente una nueva serie de competidores potenciales de monedas estables, como GHO y CrvUSD, también están adoptando el método de sobrecolateralización. Los proyectos de monedas estables sobrecolateralizadas a menudo se clasifican como proyectos de préstamo en el ámbito de DeFi. Esencialmente, utilizan la deuda de los usuarios como la base para la emisión de monedas estables. No solo los bancos centrales modernos utilizan la deuda para emitir moneda, este método de emisión de moneda ha resistido la prueba del tiempo.

La utilización de la deuda como medio de pago y circulación ha existido desde hace mucho tiempo. Ya en el año 4000 a.C., en la llanura de Mesopotamia, las personas inventaron las tabletas de arcilla para registrar eventos. Se anotaban cosas importantes, como las deudas. El registro de la deuda incluía el contenido de la deuda, los medios de pago para su reembolso, las sanciones por retrasos en el pago, etc. Y estas deudas podían ser utilizadas como medio de pago. Según la descripción del antropólogo David Graeber, entre 3100 a.C. y 2686 a.C., Egipto era una sociedad agrícola donde el préstamo de granos era bastante común. La gente devolvía los granos en la época de la cosecha del nuevo año. La información sobre los préstamos de granos se registraba en las tabletas de arcilla, incluyendo el prestatario, la cantidad, el tiempo, etc. Estas tabletas se conocían como "Henu". La gente utilizaba estas tabletas como moneda en la circulación de bienes. La primera emisión de papel moneda por la humanidad fue el "jiaozi" de la dinastía Song. El origen de este papel moneda también se debe a que la gente depositaba dinero de hierro en las casas comerciales, lo que generaba un certificado de deuda de la casa comercial hacia los consumidores.

La deuda crea la demanda básica de monedas estables, permitiendo que las monedas estables obtengan un anclaje de valor. A corto plazo, inducir a los usuarios a canjear para aprovechar la emisión adicional y utilizar tasas de interés para regular la oferta y demanda de monedas estables con el fin de lograr la estabilidad de precios. Las monedas estables sobrecolateralizadas tienen una demanda básica sólida: si no se devuelven las monedas estables, no se pueden recuperar los activos sobrecolateralizados, por lo que tienen una buena estabilidad.

Las deficiencias del mecanismo son evidentes; una vez que el precio de liquidación del colateral es inferior a la moneda estable prestada, el usuario dejará de devolver la moneda estable. Es necesario que el proyecto liquide activamente el colateral en el momento necesario, recupere la moneda estable prestada y logre un ciclo cerrado de circulación de la moneda estable. Si una vez liquidado el colateral no se obtiene el poder de compra suficiente para recomprar la moneda estable, se formará la plataforma.