La evolución de las monedas estables: aprendiendo de la historia del desarrollo bancario

La moneda estable, como una forma de pago innovadora, ha simplificado enormemente el proceso de transferencia de valor. Ha construido un mercado paralelo a la infraestructura financiera tradicional, y el volumen de transacciones anuales incluso ha superado a las principales redes de pago.

Para comprender mejor las limitaciones y escalabilidad del diseño de monedas estables, la evolución del sector bancario ofrece una perspectiva valiosa. A partir de esto, podemos obtener información sobre qué prácticas han tenido éxito, cuáles son insostenibles y las razones detrás de ello. Al igual que muchos productos en el ámbito de las criptomonedas, es probable que las monedas estables repitan la trayectoria de desarrollo del sector bancario, comenzando con depósitos y billetes simples, y avanzando gradualmente hacia la creación de crédito más compleja para expandir la oferta monetaria.

Este artículo examinará el futuro desarrollo de las monedas estables desde la perspectiva de la historia del desarrollo de la banca en Estados Unidos. Primero se presentará un resumen del desarrollo de las monedas estables en los últimos años, y luego se comparará con la evolución histórica de la banca en Estados Unidos, para facilitar una comparación efectiva entre las monedas estables y la industria bancaria. En este proceso, el artículo explorará tres formas recientes de monedas estables: monedas estables respaldadas por el estado, monedas estables respaldadas por activos y el dólar sintético respaldado por estrategias, para prever las tendencias de desarrollo futuro.

La historia del desarrollo de la moneda estable

Desde que Circle lanzó USDC en 2018, el desarrollo de las monedas estables ha acumulado suficiente experiencia para poder identificar qué caminos son viables y cuáles son difíciles de sostener.

Los primeros usuarios de monedas estables utilizaron principalmente monedas estables respaldadas por activos legales para transferencias y ahorros. Aunque las monedas estables generadas por protocolos de préstamos sobrecolateralizados descentralizados también tienen utilidad y fiabilidad, la demanda real no es muy fuerte. Hasta ahora, los usuarios parecen preferir elegir monedas estables valoradas en dólares, en lugar de monedas estables de otros denominaciones.

Ciertos tipos de moneda estable han fracasado por completo. Por ejemplo, las monedas estables descentralizadas y de bajo porcentaje de garantía como Luna-Terra, aunque parecen tener una eficiencia de capital superior a las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria o sobregarantizadas, terminan con resultados catastróficos. También hay algunos tipos de moneda estable que aún están en período de observación: las monedas estables generadoras de intereses, aunque el concepto es atractivo, enfrentan desafíos en términos de experiencia del usuario y regulación.

Con la popularidad y aplicación de las moneda estable, también han surgido otros tipos de monedas valoradas en dólares. Por ejemplo, el dólar sintético respaldado por estrategias como Ethena es una nueva categoría de producto que aún no se ha definido completamente. Aunque es similar a la moneda estable, todavía no ha alcanzado los estándares de seguridad y madurez necesarios para el respaldo de moneda fiduciaria, y actualmente es adoptado principalmente por usuarios de DeFi, que asumen un mayor riesgo para obtener mayores rendimientos.

También hemos sido testigos de la rápida difusión de monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria como Tether-USDT y Circle-USDC, que son muy apreciadas por su simplicidad y seguridad. En comparación, la adopción de monedas estables respaldadas por activos es relativamente lenta, a pesar de que estos activos representan la mayor parte de las inversiones en depósitos en el sistema bancario tradicional.

Analizar las monedas estables desde la perspectiva del sistema bancario tradicional ayuda a explicar estas tendencias de desarrollo.

Historia del desarrollo bancario en Estados Unidos: depósitos bancarios y moneda estadounidense

Para entender cómo las monedas estables actuales imitan el desarrollo del sistema bancario, la evolución histórica de la banca en Estados Unidos es especialmente valiosa como referencia.

Antes de la promulgación de la Ley de la Reserva Federal en 1913, especialmente antes de la introducción de la Ley de Bancos Nacionales en 1863-1864, diferentes formas de moneda tenían diferentes niveles de riesgo, por lo que también existían diferencias en su valor real.

El valor "real" de los billetes bancarios (, el efectivo ), los depósitos y los cheques puede variar considerablemente, dependiendo del emisor, la facilidad de redención y la reputación del emisor. Especialmente antes de la creación de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos en 1933, los depósitos debían tener una cobertura especial contra el riesgo bancario.

En ese período, un dólar no era equivalente a un dólar.

Esto se debe a que los bancos enfrentan ( y aún enfrentan ) el conflicto entre mantener la rentabilidad de las inversiones en depósitos y garantizar la seguridad de los depósitos. Para lograr el rendimiento de las inversiones en depósitos, los bancos necesitan otorgar préstamos y asumir riesgos de inversión, pero para garantizar la seguridad de los depósitos, los bancos también necesitan gestionar riesgos y mantener una liquidez adecuada.

Hasta la promulgación de la Ley de la Reserva Federal en 1913, un dólar solo equivalía a un dólar en la mayoría de los casos.

Hoy en día, los bancos utilizan depósitos en dólares para comprar bonos del gobierno y acciones, emitir préstamos, y participar en estrategias simples como la creación de mercado o la cobertura según la Regla Volcker. La Regla Volcker fue implementada en el contexto de la crisis financiera de 2008, con el objetivo de limitar las actividades de negociación propia de alto riesgo de los bancos, reducir el comportamiento especulativo de la banca minorista y disminuir el riesgo de quiebra.

Aunque los clientes bancarios comunes pueden pensar que sus depósitos están completamente seguros, la realidad es diferente. El colapso del Silicon Valley Bank en 2023 debido a un desajuste de fondos que llevó a la falta de liquidez ha sonado la alarma en el mercado.

Los bancos obtienen ganancias mediante el margen de interés al prestar ( invertidos de los depósitos ), equilibrando así los ingresos y los riesgos detrás de escena. La mayoría de los usuarios no comprenden cómo los bancos manejan sus depósitos, aunque en períodos de turbulencia, los bancos pueden garantizar prácticamente la seguridad de los depósitos.

El crédito es una parte especialmente importante de las operaciones bancarias y también es un medio para que los bancos aumenten la oferta monetaria y la eficiencia del capital económico. A pesar de que, debido a la mejora de la regulación, el fortalecimiento de la protección al consumidor, la amplia aplicación y la mejora de la gestión de riesgos, los consumidores pueden considerar los depósitos como un saldo unificado relativamente sin riesgo.

Volviendo a la moneda estable, esta ofrece a los usuarios muchas experiencias similares a las de los depósitos bancarios y los pagarés: almacenamiento de valor conveniente y confiable, medio de intercambio, préstamos, pero en una forma "autogestionada" no vinculada. La moneda estable seguirá el ejemplo de su predecesora, la moneda fiduciaria, comenzando con depósitos bancarios y pagarés simples, pero a medida que los protocolos de préstamo descentralizado en cadena maduren, las monedas estables respaldadas por activos pueden volverse cada vez más populares.

Desde la perspectiva de los depósitos bancarios, las monedas estables

Con este contexto, podemos evaluar tres tipos de monedas estables desde la perspectiva de los bancos minoristas: moneda estable respaldada por el estado, moneda estable respaldada por activos y dólares sintéticos respaldados por estrategias.

moneda estable respaldada por moneda fiduciaria

Las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria son similares a los billetes bancarios de los Estados Unidos de la época del Banco Nacional de los Estados Unidos (1865-1913 ). En ese tiempo, los billetes eran documentos no nominativos emitidos por los bancos; la regulación federal requería que los clientes pudieran canjearlos por la cantidad equivalente en dólares (, como bonos del Tesoro de los Estados Unidos ) o otras "monedas" ( fiduciarias. Por lo tanto, aunque el valor de los billetes puede variar según la reputación, accesibilidad y solvencia del emisor, la mayoría de la gente confiaba en los billetes.

Las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria siguen los mismos principios. Son tokens que los usuarios pueden canjear directamente por monedas fiduciarias fáciles de entender y de confianza, pero también tienen limitaciones similares: aunque los billetes son instrumentos anónimos que cualquier persona puede canjear, el tenedor puede no residir cerca del banco emisor, lo que dificulta el canje. Con el tiempo, las personas han aceptado el hecho de que pueden encontrar a alguien dispuesto a comerciar y luego canjear billetes por dólares o monedas. De manera similar, los usuarios de monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria también confían cada vez más en que pueden encontrar de manera confiable comerciantes de monedas estables de alta calidad a través de algunos intercambios.

Hoy en día, la combinación de la presión regulatoria y las preferencias de los usuarios parece estar atrayendo a un número creciente de usuarios hacia las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria, que representan más del 94% del suministro total de monedas estables. Dos empresas dominan la emisión de monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria, habiendo emitido más de 150 mil millones de dólares en monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria dominadas por el dólar.

Pero, ¿por qué los usuarios deberían confiar en los emisores de moneda estable respaldados por moneda fiduciaria?

Después de todo, las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria son emitidas de forma centralizada, y es fácil imaginar que al momento del canje de la moneda estable podría surgir el riesgo de un "corrimiento". Para hacer frente a estos riesgos, las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria aceptan auditorías de firmas contables reconocidas y obtienen licencias locales así como cumplen con los requisitos de conformidad. Por ejemplo, Circle se somete regularmente a auditorías de Deloitte. Estas auditorías están destinadas a asegurar que el emisor de la moneda estable tenga suficientes reservas de moneda fiduciaria o bonos del tesoro a corto plazo para pagar cualquier canje a corto plazo, y que el emisor tenga un total suficiente de colaterales legales para respaldar la aceptación de cada moneda estable en una proporción de 1:1.

La prueba de reservas verificables y la emisión de monedas estables legales descentralizadas son caminos viables, pero no se han adoptado ampliamente.

La prueba de reservas verificables mejorará la auditabilidad, que actualmente se puede lograr a través de la seguridad de la capa de transporte de conocimiento cero zkTLS), también conocida como prueba de red ( y métodos similares, aunque aún depende de una autoridad centralizada de confianza.

La emisión descentralizada de monedas estables respaldadas por el gobierno puede ser viable, pero existen numerosos problemas regulatorios. Por ejemplo, para emitir una moneda estable respaldada por el gobierno de manera descentralizada, el emisor necesita mantener en la cadena bonos del gobierno de EE. UU. que tengan un perfil de riesgo similar al de la deuda pública tradicional. Esto actualmente no es posible, pero facilitaría la confianza de los usuarios en las monedas estables respaldadas por el gobierno.

) moneda respaldada por activos moneda estable

Las monedas estables respaldadas por activos son el producto de los protocolos de préstamo en cadena, imitando la forma en que los bancos crean nueva moneda a través del crédito. Algunos protocolos de préstamo descentralizados sobrecolateralizados han emitido nuevas monedas estables, las cuales están respaldadas por colaterales con alta liquidez en cadena.

Para entender su funcionamiento, se puede imaginar como una cuenta de ahorro a la vista, donde los fondos en la cuenta son parte de un nuevo capital creado a través de un complejo sistema de préstamos, regulación y gestión de riesgos.

De hecho, la mayor parte de la moneda en circulación, es decir, la llamada oferta monetaria M2, es creada por los bancos a través del crédito. Los bancos utilizan hipotecas, préstamos para automóviles, préstamos comerciales, financiamiento de inventarios, etc. para crear moneda; de igual manera, los protocolos de préstamos en cadena utilizan activos en cadena como garantía, creando así monedas estables respaldadas por activos.

El sistema que permite que el crédito cree nueva moneda se llama sistema de banca de reserva fraccionaria, que realmente se originó en la Ley de la Reserva Federal de 1913. Desde entonces, el sistema de banca de reserva fraccionaria ha madurado gradualmente y ha recibido importantes actualizaciones con la creación de la Corporación Federal de Seguros de Depósitos en 1933, el fin del patrón oro por parte del presidente Nixon en 1971 y la reducción de la tasa de reservas a cero en 2020.

Con cada cambio, los consumidores y los organismos reguladores tienen cada vez más confianza en el sistema de creación de nueva moneda a través del crédito. En primer lugar, los depósitos bancarios están protegidos por el seguro de depósitos federal. En segundo lugar, a pesar de crisis importantes como las de 1929 y 2008, los bancos y organismos reguladores han estado mejorando constantemente sus prácticas y procesos para reducir riesgos. Durante 110 años, la proporción de crédito en la oferta monetaria de EE. UU. ha crecido cada vez más y ahora representa la gran mayoría.

Las instituciones financieras tradicionales utilizan tres métodos para otorgar préstamos de manera segura:

1. Préstamo de margen ### para activos con mercados líquidos y prácticas de liquidación rápida (;
2. Realizar un análisis estadístico a gran escala sobre un conjunto de préstamos ) y préstamos hipotecarios (;
3. Proporcionar servicios de suscripción atentos y a medida ) préstamos comerciales (.

El protocolo de préstamos descentralizado en la cadena aún solo representa una pequeña parte del suministro de moneda estable, ya que apenas está comenzando y tiene un largo camino por recorrer.

Los protocolos de préstamo descentralizado más famosos son transparentes, han sido probados exhaustivamente y son conservadores. Por ejemplo, algunos protocolos de préstamo colateralizado conocidos emiten monedas estables respaldadas por activos para los siguientes activos: en cadena, exógenos, de baja volatilidad y alta liquidez ) fáciles de vender (. Estos protocolos también tienen regulaciones estrictas sobre las tasas de colateral, así como sobre la gobernanza y los protocolos de liquidación efectivos. Estas propiedades aseguran que, incluso si las condiciones del mercado cambian, el colateral se puede vender de manera segura, protegiendo así el valor de redención de las monedas estables respaldadas por activos.

Los usuarios pueden evaluar los contratos de préstamo hipotecario según cuatro criterios:

1. Transparencia en la gobernanza;
2. Proporción, calidad y volatilidad de los activos que soportan moneda estable;
3. La seguridad de los contratos inteligentes;
4. La capacidad de mantener en tiempo real el ratio de colateral de préstamos.

Al igual que los fondos en una cuenta de depósitos a la vista, las monedas estables respaldadas por activos son nuevos fondos creados a través de préstamos respaldados por activos, pero su práctica de préstamos es más transparente, auditada y fácil de entender. Los usuarios pueden auditar la garantía de las monedas estables respaldadas por activos, lo que se diferencia del sistema bancario tradicional que solo puede confiar sus depósitos a los ejecutivos del banco para la toma de decisiones de inversión.

Además, la descentralización y la transparencia logradas por la blockchain pueden mitigar los riesgos que las leyes de valores buscan abordar. Esto es importante para las monedas estables, ya que significa