Advertencia sobre el riesgo de tasa de descuento: Mecanismo y análisis de riesgo de la estrategia de rendimiento apalancada PT

Recientemente, ha surgido una estrategia llamativa en el campo de DeFi, que utiliza el certificado de rendimiento de staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos en el certificado de rendimiento fijo PT-sUSDe en Pendle, y obtiene fondos a través del protocolo de préstamos AAVE para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener rendimientos apalancados. Aunque esta estrategia ha recibido una amplia atención y comentarios positivos, el mercado parece haber pasado por alto algunos de los riesgos potenciales involucrados. Este artículo analizará el mecanismo y los riesgos de esta estrategia para su referencia.

Análisis del mecanismo de ganancias con apalancamiento PT

Estrategia implica tres protocolos DeFi: Ethena, Pendle y AAVE. Ethena es un protocolo de stablecoin de rendimiento que captura la tasa de financiación corta del mercado de contratos perpetuos a través de una estrategia Delta Neutral. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone el token de rendimiento fluctuante en Principal Token(PT) y Certificado de Rendimiento(YT). AAVE es un protocolo de préstamo descentralizado.

El proceso específico de esta estrategia es:

1. Obtén sUSDe en Ethena
2. Canjear sUSDe por PT-sUSDe a tasa de interés fija a través de Pendle
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía
4. Prestar USDe u otras monedas estables a través de préstamos en ciclo.
5. Repite los pasos anteriores, aumenta el apalancamiento de fondos.

Los ingresos están determinados principalmente por la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el múltiplo de apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado del mercado y participación de los usuarios

Después de que AAVE comenzara a soportar activos PT como garantía, los fondos apostados en esta estrategia han aumentado rápidamente. Actualmente, AAVE admite dos tipos de activos PT, y la oferta total ha alcanzado aproximadamente 1,000 millones de dólares. Teóricamente, la tasa de apalancamiento máxima puede llegar hasta 9 veces, y la tasa de rendimiento anual puede superar el 60%.

Los participantes reales son principalmente ballenas, y la tasa de apalancamiento es generalmente alta. La tasa de apalancamiento de las principales cuentas varía entre 6.5 y 9 veces, y el capital de cada cuenta oscila entre 3 millones y 10 millones de dólares.

Análisis de riesgo de la tasa de descuento

Aunque muchos análisis consideran que esta estrategia tiene un riesgo bajo, en realidad, el riesgo de la tasa de descuento no debe ser ignorado. Los activos PT tienen un periodo de duración, y el reembolso anticipado debe realizarse a través de transacciones en el mercado secundario, por lo que el precio variará según las transacciones.

AAVE ha adoptado un esquema de oráculo de precios fuera de la cadena para los activos PT, que puede seguir los cambios estructurales en las tasas de interés de PT. Esto significa que cuando hay un ajuste en la tasa de interés de PT, el oráculo de AAVE ajustará en consecuencia el precio de los activos PT, introduciendo así el riesgo de tasa de descuento. Un apalancamiento excesivo puede enfrentar el riesgo de liquidación.

Puntos clave a tener en cuenta:

1. A medida que los activos de PT se acercan a su vencimiento, los cambios de precio son cada vez menores y el riesgo de tasa de descuento disminuye.
2. El oráculo de AAVE tiene un umbral de cambio de tasa de interés del 1% como factor de actualización de precios.

Por lo tanto, participar en esta estrategia requiere monitorear de cerca los cambios en las tasas de interés, ajustar la tasa de apalancamiento de manera oportuna y buscar un equilibrio entre riesgo y rendimiento. En general, no se trata de un arbitraje sin riesgos; los participantes deben evaluar objetivamente los riesgos y controlar el apalancamiento de manera razonable.