عملة مستقرة USDe: السعي لتحقيق التوازن بين التمويل اللامركزي و CeFi
USDe هي عملة مستقرة جديدة من نوعها، تعتمد على تصميم منتج دخل سلبي هيكلي بين المركزية واللامركزية. يتم الاحتفاظ بالأصول على السلسلة، ويتم الحفاظ على الاستقرار من خلال استراتيجية محايدة دلتا، بينما تكسب المستخدمين عائدات.
خلفية ظهور USDe هي أن سوق العملات المستقرة كان يسيطر عليه لفترة طويلة عملات مستقرة مركزية مثل USDT وUSDC، بينما أصبحت الضمانات للعملة المستقرة اللامركزية DAI تميل تدريجياً نحو المركزية، وانهارت العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST بعد نمو سريع. تحاول Ethena البحث عن تسوية وتوازن بين سوق التمويل اللامركزي والتمويل المركزي.
آلية عمل USDe
يمكن للمستخدمين سك USDe من خلال إيداع stETH بنسبة 1:1. سيتم إرسال stETH المودعة إلى جهة حراسة طرف ثالث.
من خلال "التسوية خارج السلسلة"(OES)، يتم رسم رصيد الأصول إلى البورصة.
ثم قامت Ethena بفتح مركز عقد دائم على ETH في البورصة، مما يضمن بقاء قيمة الضمان محايدة دلتا أو ثابتة بالدولار.
يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على USDe من برك السيولة الخارجية، ويمكن للكيانات التي اجتازت KYC/KYB سك واسترداد USDe مباشرة من خلال العقد.
تظل الأصول دائمًا محفوظة في عنوان الحفظ الشفاف على السلسلة، دون الاعتماد على البنية التحتية المصرفية التقليدية، مما يقلل من مخاطر استيلاء البورصات على الأموال، والإفلاس، وما إلى ذلك.
وضع الودائع OES
OES( التسوية خارج السلسلة ) هي طريقة تسوية للتمويل تحت الوصاية، تجمع بين الشفافية على السلسلة واستخدام الأموال في البورصات المركزية:
استخدام تقنية MPC لبناء عنوان الحضانة، وحفظ أصول المستخدمين على السلسلة، والحفاظ على الشفافية واللامركزية.
يتم إدارة العنوان بشكل مشترك من قبل المستخدمين والجهات الحافظة، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل.
يقدم مزود OES شراكة مع البورصة، حيث يتم ربط رصيد الأصول بالبورصة، لاستخدامه في التداول والخدمات المالية.
مصدر العائدات
تأتي عائدات USDe بشكل رئيسي من جانبين:
عائدات إيثيريوم المرهونة الناتجة عن مشتقات السيولة لـ ETH.
العائد من رسوم التمويل المكتسبة من فتح مركز قصير في البورصة وعائدات تداول الفروق.
معدل التمويل يعتمد على الفارق بين سعر السوق الفوري وسوق العقود الآجلة، ويدفع بشكل دوري للمتداولين الذين يحتفظون بمراكز طويلة أو قصيرة. الفارق هو انحراف أسعار السوق الفوري والعقود الآجلة، وعندما تقترب عقود الآجلة من انتهاء صلاحيتها، عادة ما تميل أسعار العقود الآجلة نحو أسعار السوق الفوري.
معدل العائد والاستدامة
وصلت العوائد السنوية من الاتفاقيات الأخيرة إلى 35%، في حين أن نسبة العائد الموزعة على sUSDe بلغت 62%. جزء من هذا العائد المرتفع يأتي من عدم رهن جميع USDe كـ sUSDe، مما يسمح لـ sUSDe المرهونة فعليًا بالحصول على عوائد أعلى.
ومع ذلك، مع تبريد السوق، انخفضت أموال الثيران في البورصة، وانخفضت إيرادات معدل التمويل تبعاً لذلك. بعد أبريل، انخفض العائد الشامل بشكل ملحوظ، وانخفض عائد بروتوكول إلى 2%، وانخفض عائد sUSDe إلى 4%.
يعتمد معدل عائد USDe بشكل أكبر على حالة سوق عقود الفيوترز في البورصات المركزية، ويتأثر بحجم سوق الفيوترز. عندما يتجاوز حجم إصدار USDe سعة سوق الفيوترز المعنية، سيحد ذلك من توسعه المستمر.
تحليل القابلية للتوسع
تتأثر قابلية USDe للتوسع بشكل رئيسي بالعقود المفتوحة في سوق ETH الدائم (Open Interest). يبلغ الاهتمام المفتوح الحالي لـ ETH حوالي 12 مليار دولار، بينما يبلغ لـ BTC حوالي 30 مليار دولار. يبلغ إجمالي إصدار USDe حوالي 2.3 مليار دولار، مما يجعله في المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية للعملات المستقرة.
توسيع القيمة السوقية لـ USDe يتطلب زيادة المراكز القصيرة ذات القيمة المناسبة في السوق الحالية، مما قد يشكل تحديًا للسوق الحالي. قد تؤدي الإفراط في الإصدار إلى انخفاض معدل التمويل أو حتى التحول إلى السالب، مما يؤثر على عائدات البروتوكول.
ترتبط قابلية توسيع USDe ارتباطًا وثيقًا بحجم سوق العقود الآجلة. في ظل مشاعر السوق الصاعدة، قد تزيد السعة النظرية لـ USDe؛ بينما في ظل مشاعر السوق الهابطة، قد تقل. بشكل عام، قد يصبح USDe عملة مستقرة ذات عوائد مرتفعة، وحجم محدود على المدى القصير، ويتبع اتجاهات السوق على المدى الطويل.
تحليل المخاطر
مخاطر معدل التمويل: قد يؤدي نقص المشترين في السوق أو الإفراط في إصدار USD إلى معدل تمويل سلبي.
مخاطر الحفظ: الاعتماد على خدمات OES والمؤسسات المركزية، هناك احتمال نظري لسرقة الأموال.
مخاطر السيولة: قد تواجه الأموال الكبيرة نقصًا في السيولة خلال فترات توتر السوق.
مخاطر ربط الأصول: قد تحدث انفصال مؤقت بين stETH و ETH.
لمواجهة هذه المخاطر، قامت Ethena بإنشاء صندوق تأمين، حيث تأتي مصادر التمويل من جزء من توزيع إيرادات البروتوكول.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
USDe: تحليل مصادر العائدات وقابلية التوسع للعملات المستقرة ذات العائدات المرتفعة
عملة مستقرة USDe: السعي لتحقيق التوازن بين التمويل اللامركزي و CeFi
USDe هي عملة مستقرة جديدة من نوعها، تعتمد على تصميم منتج دخل سلبي هيكلي بين المركزية واللامركزية. يتم الاحتفاظ بالأصول على السلسلة، ويتم الحفاظ على الاستقرار من خلال استراتيجية محايدة دلتا، بينما تكسب المستخدمين عائدات.
خلفية ظهور USDe هي أن سوق العملات المستقرة كان يسيطر عليه لفترة طويلة عملات مستقرة مركزية مثل USDT وUSDC، بينما أصبحت الضمانات للعملة المستقرة اللامركزية DAI تميل تدريجياً نحو المركزية، وانهارت العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST بعد نمو سريع. تحاول Ethena البحث عن تسوية وتوازن بين سوق التمويل اللامركزي والتمويل المركزي.
آلية عمل USDe
يمكن للمستخدمين سك USDe من خلال إيداع stETH بنسبة 1:1. سيتم إرسال stETH المودعة إلى جهة حراسة طرف ثالث.
من خلال "التسوية خارج السلسلة"(OES)، يتم رسم رصيد الأصول إلى البورصة.
ثم قامت Ethena بفتح مركز عقد دائم على ETH في البورصة، مما يضمن بقاء قيمة الضمان محايدة دلتا أو ثابتة بالدولار.
يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على USDe من برك السيولة الخارجية، ويمكن للكيانات التي اجتازت KYC/KYB سك واسترداد USDe مباشرة من خلال العقد.
تظل الأصول دائمًا محفوظة في عنوان الحفظ الشفاف على السلسلة، دون الاعتماد على البنية التحتية المصرفية التقليدية، مما يقلل من مخاطر استيلاء البورصات على الأموال، والإفلاس، وما إلى ذلك.
وضع الودائع OES
OES( التسوية خارج السلسلة ) هي طريقة تسوية للتمويل تحت الوصاية، تجمع بين الشفافية على السلسلة واستخدام الأموال في البورصات المركزية:
مصدر العائدات
تأتي عائدات USDe بشكل رئيسي من جانبين:
معدل التمويل يعتمد على الفارق بين سعر السوق الفوري وسوق العقود الآجلة، ويدفع بشكل دوري للمتداولين الذين يحتفظون بمراكز طويلة أو قصيرة. الفارق هو انحراف أسعار السوق الفوري والعقود الآجلة، وعندما تقترب عقود الآجلة من انتهاء صلاحيتها، عادة ما تميل أسعار العقود الآجلة نحو أسعار السوق الفوري.
معدل العائد والاستدامة
وصلت العوائد السنوية من الاتفاقيات الأخيرة إلى 35%، في حين أن نسبة العائد الموزعة على sUSDe بلغت 62%. جزء من هذا العائد المرتفع يأتي من عدم رهن جميع USDe كـ sUSDe، مما يسمح لـ sUSDe المرهونة فعليًا بالحصول على عوائد أعلى.
ومع ذلك، مع تبريد السوق، انخفضت أموال الثيران في البورصة، وانخفضت إيرادات معدل التمويل تبعاً لذلك. بعد أبريل، انخفض العائد الشامل بشكل ملحوظ، وانخفض عائد بروتوكول إلى 2%، وانخفض عائد sUSDe إلى 4%.
يعتمد معدل عائد USDe بشكل أكبر على حالة سوق عقود الفيوترز في البورصات المركزية، ويتأثر بحجم سوق الفيوترز. عندما يتجاوز حجم إصدار USDe سعة سوق الفيوترز المعنية، سيحد ذلك من توسعه المستمر.
تحليل القابلية للتوسع
تتأثر قابلية USDe للتوسع بشكل رئيسي بالعقود المفتوحة في سوق ETH الدائم (Open Interest). يبلغ الاهتمام المفتوح الحالي لـ ETH حوالي 12 مليار دولار، بينما يبلغ لـ BTC حوالي 30 مليار دولار. يبلغ إجمالي إصدار USDe حوالي 2.3 مليار دولار، مما يجعله في المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية للعملات المستقرة.
توسيع القيمة السوقية لـ USDe يتطلب زيادة المراكز القصيرة ذات القيمة المناسبة في السوق الحالية، مما قد يشكل تحديًا للسوق الحالي. قد تؤدي الإفراط في الإصدار إلى انخفاض معدل التمويل أو حتى التحول إلى السالب، مما يؤثر على عائدات البروتوكول.
ترتبط قابلية توسيع USDe ارتباطًا وثيقًا بحجم سوق العقود الآجلة. في ظل مشاعر السوق الصاعدة، قد تزيد السعة النظرية لـ USDe؛ بينما في ظل مشاعر السوق الهابطة، قد تقل. بشكل عام، قد يصبح USDe عملة مستقرة ذات عوائد مرتفعة، وحجم محدود على المدى القصير، ويتبع اتجاهات السوق على المدى الطويل.
تحليل المخاطر
مخاطر معدل التمويل: قد يؤدي نقص المشترين في السوق أو الإفراط في إصدار USD إلى معدل تمويل سلبي.
مخاطر الحفظ: الاعتماد على خدمات OES والمؤسسات المركزية، هناك احتمال نظري لسرقة الأموال.
مخاطر السيولة: قد تواجه الأموال الكبيرة نقصًا في السيولة خلال فترات توتر السوق.
مخاطر ربط الأصول: قد تحدث انفصال مؤقت بين stETH و ETH.
لمواجهة هذه المخاطر، قامت Ethena بإنشاء صندوق تأمين، حيث تأتي مصادر التمويل من جزء من توزيع إيرادات البروتوكول.