الاتجاه الجديد للشركات المعلنة: تفكيك نموذج اقتصاد احتياطي الأصول الرقمية
المقدمة
بحلول منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في البورصة بإدراج الأصول الرقمية ( وخاصة عملة البيتكوين ) ضمن تخصيص أصول خزائنها. وقد استلهمت هذه الاتجاه من بعض الحالات الناجحة. على سبيل المثال، تظهر البيانات أنه فقط في يونيو 2025، أدرجت 26 شركة جديدة عملة البيتكوين ضمن ميزانياتها العمومية، مما رفع العدد الإجمالي للشركات التي تمتلك BTC في العالم إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر عدة صناعات ( التكنولوجيا والطاقة والمالية والتعليم وغيرها ) وفي دول ومناطق مختلفة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود للبيتكوين البالغ 21 مليونًا أداة تحوط ضد التضخم، وتؤكد على خصائصه ذات الارتباط المنخفض مع الأصول المالية التقليدية. تتجه هذه الاستراتيجية بهدوء نحو التيار الرئيسي: اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 64 شركة مسجلة لدى SEC ما مجموعه حوالي 688,000 بيتكوين، مما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض البيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة في جميع أنحاء العالم قد أدخلت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة بنقل جزء من ميزانيتها العمومية إلى الأصول الرقمية، تظهر مسألة رئيسية: كيف قامت بتمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية خزينة تشفير لا تعتمد على التدفقات النقدية الوفيرة من الأعمال الرئيسية لدعم ذلك. ستعتمد التحليلات التالية على منصة تداول كمثال رئيسي، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم فعليًا بتكرار نموذجها.
تدفق النقد التشغيلي(
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تمييعًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تعتبر شبه مستحيلة في الواقع. تفتقر معظم الشركات إلى تدفقات نقدية كافية ومثبتة على نطاق واسع، مما يجعل من المستحيل عليها تجميع كميات كبيرة من احتياطيات BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
على سبيل المثال، منصة تداول معينة: تأسست الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة تركز على ذكاء الأعمال، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية منتجات مثل HyperIntelligence ولوحات تحليلات الذكاء الاصطناعي، لكن هذه المنتجات لا تزال تنتج إيرادات محدودة حتى اليوم. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية للشركة سلبية، وهو ما يختلف كثيرًا عن حجم استثمارها في البيتكوين الذي يصل إلى مئات المليارات من الدولارات. ومن هنا، يمكن القول إن استراتيجية صندوق الأصول الرقمية للشركة لم تكن مبنية على الربحية الداخلية منذ البداية، بل كانت تعتمد على عمليات التمويل الخارجي.
تظهر حالات مماثلة في شركات أخرى. من الواضح أن هذه الشركات لا يمكنها الاعتماد على إيرادات أعمالها في الألعاب B2B لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجيتها لتكوين رأس المال بشكل أساسي على تمويل PIPE ) والاستثمار الخاص في الأسهم العامة ( والإصدار المباشر للأسهم، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
![IOSG: الاتجاه الجديد للشركات المدرجة، تفكيك نموذج اقتصاد احتياطي الأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
) تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل في السوق العامة ###public offering (، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. هذه النموذج يمكّن الشركات من بناء خزينة تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، ويستفيد بشكل كامل من أساليب الهندسة المالية في أسواق رأس المال التقليدية.
) إصدار الأسهم: حالات التمويل التقليدية التي تؤدي إلى التخفيف
في معظم الحالات، يصاحب إصدار الأسهم الجديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، يحدث عادة شيئين:
ت diluted الملكية: نسبة ملكية المساهمين الأصليين في الشركة تنخفض.
ربحية السهم ### EPS ( انخفضت: في ظل ثبات صافي الربح، أدى زيادة إجمالي الأسهم إلى انخفاض EPS.
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
منطق التقييم: إذا ظل مكرر الربحية )P/E( ثابتًا، في حين انخفض EPS، فإن سعر السهم سينخفض أيضًا.
نفسية السوق: غالباً ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في الأموال أو وجود أزمة لدى الشركة، وخاصة عندما تُستخدم الأموال المجمعة لخطط نمو لم يتم التحقق منها بعد، بالإضافة إلى أن الضغط الناتج عن تدفق كبير من الأسهم الجديدة إلى السوق يمكن أن يؤدي أيضاً إلى انخفاض الأسعار في السوق.
) استثناء: نموذج حقوق الملكية غير القابل للتخفيف لمنصة تداول معينة
تُعتبر منصة تداول معينة مثالاً نموذجياً على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف حقوق الملكية = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت الشركة نشطة في تمويل الأسهم لشراء البيتكوين، حيث نما إجمالي الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال تم تخفيفه، إلا أن أداء الشركة غالبًا ما يتفوق على بيتكوين نفسه. لماذا؟ لأنه على المدى الطويل، كانت الشركة في حالة "القيمة السوقية أكبر من صافي قيمة بيتكوين التي تمتلكها"، أي ما نسميه mNAV > 1.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المساهمة، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات الرقمية الكبير]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
) فهم العلاوة: ما هو mNAV؟
عندما تكون المNAV > 1، فإن السوق يمنح تلك الشركة تقييمًا أعلى من القيمة السوقية العادلة للبيتكوين الذي تمتلكه.
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض لعملة البيتكوين من خلال الشركة، يكون السعر المدفوع لكل وحدة أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال الخاصة بالشركة، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن الشركة تقدم تعرضًا لعملة البيتكوين مع الرفع المالي والإدارة النشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مؤشر تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في التمويل التقليدي.
تتداول الشركة غالبًا بأسعار أعلى من قيمتها الدفترية أو صافي الأصول لأسباب رئيسية عدة:
تقييم التدفقات النقدية المخصومة ### DCF (
المستثمرون يهتمون بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة ) القيمة الحالية (، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حالياً.
تؤدي هذه الطريقة في التقييم غالبًا إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في الحالات التالية:
من المتوقع أن تنمو الإيرادات وهوامش الربح
تمتلك الشركة حقوق التسعير أو حصن تقني/تجاري
مثال: تقييم شركة تكنولوجيا معينة لا يعتمد على أصولها النقدية أو الأجهزة، بل يعتمد على تدفقاتها النقدية المستقرة من البرمجيات القائمة على الاشتراك في المستقبل.
تقييم مضاعف الأرباح والإيرادات)EBITDA(
في العديد من الصناعات ذات النمو المرتفع، تستخدم الشركات عادة نسبة السعر إلى الأرباح P/E) أو مضاعف الإيرادات لتقييم قيمتها:
قد تتداول شركات البرمجيات ذات النمو العالي بمضاعفات تتراوح بين 20-30 مرة من EBITDA؛
قد تتداول الشركات الناشئة حتى لو لم تحقق أرباحًا، بمضاعفات تصل إلى 50 مرة من الإيرادات أو أكثر.
مثال: بلغ مضاعف الربح لشركة تجارة إلكترونية 1078 مرة في عام 2013.
على الرغم من الأرباح الضئيلة، لا يزال المستثمرون يراهنون على هيمنتها المستقبلية في مجالات التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية.
تتمتع منصة تداول معينة بمزايا لا يمتلكها البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. باعتبارها شركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة (preferred equity) لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استفاد الرئيس التنفيذي للشركة بذكاء من هذا النظام: حيث جمع عشرات المليارات من الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل صفرية الفائدة (zero-percent convertible bonds)، ومنتجات الأسهم الممتازة المبتكرة التي أطلقت مؤخرًا، واستثمرت هذه الأموال بالكامل في البيتكوين.
أدرك المستثمرون أن الشركة قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة لا يمكن تكرارها بسهولة من قبل المستثمرين الأفراد. إن "العلاوة" الخاصة بالشركة "لا تتعلق بالتحكيم في قيمة الأصول الصافية على المدى القصير"، وإنما تأتي من الثقة الكبيرة في قدرة الشركة على جمع وتخصيص رأس المال.
( mNAV > 1كيف تحقق ضد التخفيف
عندما تكون أسعار التداول على منصة تداول معينة أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تمتلكها من البيتكوين ) أي أن mNAV > 1###، يمكن للشركة أن:
إصدار أسهم جديدة بسعر مميز
استخدام الأموال المجمعة لشراء المزيد من البيتكوين (BTC)
زيادة إجمالي حيازة BTC
دفع NAV وقيمة الشركة ( القيمة السوقية للشركة ) للارتفاع المتزامن
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل حصة كل سهم من BTC (BTC/share) مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية لمكافحة التخفيف.
( ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن القيمة السوقية لعملة البيتكوين التي تمثلها كل دولار من الأسهم في الشركة تتجاوز دولارًا واحدًا ) على الأقل من الناحية المحاسبية، يبدو أن الأمر كذلك ###.
من وجهة نظر التمويل التقليدي، تقوم الشركة بالتداول بخصم، أي أقل من قيمتها الصافية (NAV). وهذا سيؤدي إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الواقع تشتري BTC بسعر مرتفع، وبالتالي:
تخفيف BTC/سهم( كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم)
وتقليل قيمة المساهمين الحاليين
عندما تواجه الشركة حالة يكون فيها mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/سهم".
فماذا تبقى من الخيارات في هذه اللحظة؟
( إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء الأسهم من الشركة هو سلوك يزيد من القيمة ) value-accretive ###، والأسباب تشمل:
أنت تقوم بإعادة شراء الأسهم بسعر أقل من قيمتها الجوهرية بالـ BTC
مع انخفاض عدد الأسهم المتداولة، سيزداد BTC/share
قال الرئيس التنفيذي للشركة بوضوح: إذا كانت mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC.
( الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة )Preferred Stock ###
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع بين الديون والأسهم العادية في هيكل رأس المال الخاص بالشركة. عادة ما تقدم توزيعات أرباح ثابتة، ولا تحمل حقوق التصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الديون، فإن الأسهم الممتازة لا تحتاج إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، فإنها توفر دخلاً أكثر قابلية للتنبؤ.
أصدرت منصة تداول ما ثلاث فئات من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هي الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم المفضلة الدائمة غير القابلة للتحويل، تدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار. ليس لديها خيار تحويل الأسهم، ولا تشارك في ارتفاع سعر أسهم الشركة، بل تقدم فقط العائد.
ستتبع أسعار سوق STRF المنطق التالي.
إذا كانت الشركة بحاجة إلى تمويل، ستقوم بإصدار عملات STRF جديدة، مما يزيد العرض ويؤدي إلى انخفاض السعر؛
إذا زاد الطلب على العائدات بشكل كبير ( كما هو الحال في فترات انخفاض أسعار الفائدة )، سترتفع أسعار STRF، مما يؤدي إلى انخفاض العائد الفعلي؛
هذا يشكل آلية ضبط ذاتي للأسعار، حيث يكون نطاق الأسعار عادةً ضيقًا ( على سبيل المثال $80-$100 )، مدفوعًا بمطلب العائد والعرض والطلب.
مثال: إذا كانت السوق تتطلب عائدًا بنسبة 15%، فقد ينخفض سعر STRF إلى $66.67؛ إذا كانت السوق تقبل 5%، فقد يرتفع إلى $200.
نظرًا لأن STRF هي أداة غير قابلة للتحويل، وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ( إلا عند حدوث شروط تحفيز ضريبي أو رأسمالي )، فإن سلوكها يشبه السندات الدائمة، حيث يمكن للشركة استخدامها بشكل متكرر "لشراء" BTC دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
STRK مشابه ل STRF، مع عائد سنوي بنسبة 8%، ولكنه أضاف ميزة رئيسية: يمكن تحويله إلى الأسهم العادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم الشركة $1,000.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 8
أعجبني
8
6
مشاركة
تعليق
0/400
ThatsNotARugPull
· 07-29 14:03
السوق الصاعدة要来咯
شاهد النسخة الأصليةرد0
BearMarketBard
· 07-29 13:58
العاملون جادون حقًا، اشترِ بعض عملات البيتكوين لتنام بعمق.
شاهد النسخة الأصليةرد0
RugPullSurvivor
· 07-29 13:53
خداع الناس لتحقيق الربح حمقى才有发言权
شاهد النسخة الأصليةرد0
NFTArchaeologist
· 07-29 13:53
اكتناز العملة大军越来越猛啊
شاهد النسخة الأصليةرد0
Web3ProductManager
· 07-29 13:52
يا إلهي، هذه المقاييس المتعلقة بالتبني مذهلة... 3-4% من إمدادات البيتكوين موجودة بالفعل في خزائن الشركات؟ هناك إشارات واضحة على توافق المنتج مع السوق هنا بصراحة.
الاتجاهات الجديدة للشركات المدرجة: تحليل نموذج اقتصاد الاحتياطي التشفير واستراتيجية التمويل المضادة للتخفيف
الاتجاه الجديد للشركات المعلنة: تفكيك نموذج اقتصاد احتياطي الأصول الرقمية
المقدمة
بحلول منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في البورصة بإدراج الأصول الرقمية ( وخاصة عملة البيتكوين ) ضمن تخصيص أصول خزائنها. وقد استلهمت هذه الاتجاه من بعض الحالات الناجحة. على سبيل المثال، تظهر البيانات أنه فقط في يونيو 2025، أدرجت 26 شركة جديدة عملة البيتكوين ضمن ميزانياتها العمومية، مما رفع العدد الإجمالي للشركات التي تمتلك BTC في العالم إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر عدة صناعات ( التكنولوجيا والطاقة والمالية والتعليم وغيرها ) وفي دول ومناطق مختلفة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود للبيتكوين البالغ 21 مليونًا أداة تحوط ضد التضخم، وتؤكد على خصائصه ذات الارتباط المنخفض مع الأصول المالية التقليدية. تتجه هذه الاستراتيجية بهدوء نحو التيار الرئيسي: اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 64 شركة مسجلة لدى SEC ما مجموعه حوالي 688,000 بيتكوين، مما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض البيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة في جميع أنحاء العالم قد أدخلت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة بنقل جزء من ميزانيتها العمومية إلى الأصول الرقمية، تظهر مسألة رئيسية: كيف قامت بتمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية خزينة تشفير لا تعتمد على التدفقات النقدية الوفيرة من الأعمال الرئيسية لدعم ذلك. ستعتمد التحليلات التالية على منصة تداول كمثال رئيسي، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم فعليًا بتكرار نموذجها.
تدفق النقد التشغيلي(
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تمييعًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تعتبر شبه مستحيلة في الواقع. تفتقر معظم الشركات إلى تدفقات نقدية كافية ومثبتة على نطاق واسع، مما يجعل من المستحيل عليها تجميع كميات كبيرة من احتياطيات BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
على سبيل المثال، منصة تداول معينة: تأسست الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة تركز على ذكاء الأعمال، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية منتجات مثل HyperIntelligence ولوحات تحليلات الذكاء الاصطناعي، لكن هذه المنتجات لا تزال تنتج إيرادات محدودة حتى اليوم. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية للشركة سلبية، وهو ما يختلف كثيرًا عن حجم استثمارها في البيتكوين الذي يصل إلى مئات المليارات من الدولارات. ومن هنا، يمكن القول إن استراتيجية صندوق الأصول الرقمية للشركة لم تكن مبنية على الربحية الداخلية منذ البداية، بل كانت تعتمد على عمليات التمويل الخارجي.
تظهر حالات مماثلة في شركات أخرى. من الواضح أن هذه الشركات لا يمكنها الاعتماد على إيرادات أعمالها في الألعاب B2B لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجيتها لتكوين رأس المال بشكل أساسي على تمويل PIPE ) والاستثمار الخاص في الأسهم العامة ( والإصدار المباشر للأسهم، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
![IOSG: الاتجاه الجديد للشركات المدرجة، تفكيك نموذج اقتصاد احتياطي الأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
) تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل في السوق العامة ###public offering (، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. هذه النموذج يمكّن الشركات من بناء خزينة تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، ويستفيد بشكل كامل من أساليب الهندسة المالية في أسواق رأس المال التقليدية.
) إصدار الأسهم: حالات التمويل التقليدية التي تؤدي إلى التخفيف
في معظم الحالات، يصاحب إصدار الأسهم الجديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، يحدث عادة شيئين:
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
) استثناء: نموذج حقوق الملكية غير القابل للتخفيف لمنصة تداول معينة
تُعتبر منصة تداول معينة مثالاً نموذجياً على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف حقوق الملكية = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت الشركة نشطة في تمويل الأسهم لشراء البيتكوين، حيث نما إجمالي الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال تم تخفيفه، إلا أن أداء الشركة غالبًا ما يتفوق على بيتكوين نفسه. لماذا؟ لأنه على المدى الطويل، كانت الشركة في حالة "القيمة السوقية أكبر من صافي قيمة بيتكوين التي تمتلكها"، أي ما نسميه mNAV > 1.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المساهمة، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات الرقمية الكبير]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
) فهم العلاوة: ما هو mNAV؟
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض لعملة البيتكوين من خلال الشركة، يكون السعر المدفوع لكل وحدة أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال الخاصة بالشركة، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن الشركة تقدم تعرضًا لعملة البيتكوين مع الرفع المالي والإدارة النشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مؤشر تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في التمويل التقليدي.
تتداول الشركة غالبًا بأسعار أعلى من قيمتها الدفترية أو صافي الأصول لأسباب رئيسية عدة:
تقييم التدفقات النقدية المخصومة ### DCF (
المستثمرون يهتمون بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة ) القيمة الحالية (، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حالياً.
تؤدي هذه الطريقة في التقييم غالبًا إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في الحالات التالية:
مثال: تقييم شركة تكنولوجيا معينة لا يعتمد على أصولها النقدية أو الأجهزة، بل يعتمد على تدفقاتها النقدية المستقرة من البرمجيات القائمة على الاشتراك في المستقبل.
تقييم مضاعف الأرباح والإيرادات)EBITDA(
في العديد من الصناعات ذات النمو المرتفع، تستخدم الشركات عادة نسبة السعر إلى الأرباح P/E) أو مضاعف الإيرادات لتقييم قيمتها:
مثال: بلغ مضاعف الربح لشركة تجارة إلكترونية 1078 مرة في عام 2013.
على الرغم من الأرباح الضئيلة، لا يزال المستثمرون يراهنون على هيمنتها المستقبلية في مجالات التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية.
تتمتع منصة تداول معينة بمزايا لا يمتلكها البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. باعتبارها شركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة (preferred equity) لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استفاد الرئيس التنفيذي للشركة بذكاء من هذا النظام: حيث جمع عشرات المليارات من الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل صفرية الفائدة (zero-percent convertible bonds)، ومنتجات الأسهم الممتازة المبتكرة التي أطلقت مؤخرًا، واستثمرت هذه الأموال بالكامل في البيتكوين.
أدرك المستثمرون أن الشركة قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة لا يمكن تكرارها بسهولة من قبل المستثمرين الأفراد. إن "العلاوة" الخاصة بالشركة "لا تتعلق بالتحكيم في قيمة الأصول الصافية على المدى القصير"، وإنما تأتي من الثقة الكبيرة في قدرة الشركة على جمع وتخصيص رأس المال.
( mNAV > 1كيف تحقق ضد التخفيف
عندما تكون أسعار التداول على منصة تداول معينة أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تمتلكها من البيتكوين ) أي أن mNAV > 1###، يمكن للشركة أن:
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل حصة كل سهم من BTC (BTC/share) مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية لمكافحة التخفيف.
( ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن القيمة السوقية لعملة البيتكوين التي تمثلها كل دولار من الأسهم في الشركة تتجاوز دولارًا واحدًا ) على الأقل من الناحية المحاسبية، يبدو أن الأمر كذلك ###.
من وجهة نظر التمويل التقليدي، تقوم الشركة بالتداول بخصم، أي أقل من قيمتها الصافية (NAV). وهذا سيؤدي إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الواقع تشتري BTC بسعر مرتفع، وبالتالي:
عندما تواجه الشركة حالة يكون فيها mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/سهم".
فماذا تبقى من الخيارات في هذه اللحظة؟
( إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء الأسهم من الشركة هو سلوك يزيد من القيمة ) value-accretive ###، والأسباب تشمل:
قال الرئيس التنفيذي للشركة بوضوح: إذا كانت mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC.
( الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة )Preferred Stock ###
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع بين الديون والأسهم العادية في هيكل رأس المال الخاص بالشركة. عادة ما تقدم توزيعات أرباح ثابتة، ولا تحمل حقوق التصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الديون، فإن الأسهم الممتازة لا تحتاج إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، فإنها توفر دخلاً أكثر قابلية للتنبؤ.
أصدرت منصة تداول ما ثلاث فئات من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هي الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم المفضلة الدائمة غير القابلة للتحويل، تدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار. ليس لديها خيار تحويل الأسهم، ولا تشارك في ارتفاع سعر أسهم الشركة، بل تقدم فقط العائد.
ستتبع أسعار سوق STRF المنطق التالي.
مثال: إذا كانت السوق تتطلب عائدًا بنسبة 15%، فقد ينخفض سعر STRF إلى $66.67؛ إذا كانت السوق تقبل 5%، فقد يرتفع إلى $200.
نظرًا لأن STRF هي أداة غير قابلة للتحويل، وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ( إلا عند حدوث شروط تحفيز ضريبي أو رأسمالي )، فإن سلوكها يشبه السندات الدائمة، حيث يمكن للشركة استخدامها بشكل متكرر "لشراء" BTC دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
STRK مشابه ل STRF، مع عائد سنوي بنسبة 8%، ولكنه أضاف ميزة رئيسية: يمكن تحويله إلى الأسهم العادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم الشركة $1,000.