أكبر أسبوع من التقلبات منذ عام 2019

هذا الأسبوع، كانت حركة الأسهم الأمريكية مثل أفعوانية، على الرغم من أن الإغلاق الأسبوعي كان مستقراً بشكل أساسي. شهد يوم الاثنين عمليات بيع هستيرية، بينما شهد يوم الثلاثاء انتعاشاً قوياً، وتراجع يوم الأربعاء مرة أخرى، وفي يوم الخميس، أثارت بيانات البطالة مشاعر شراء الأسهم، واستمر الانتعاش يوم الجمعة ولكن بشكل أضعف.

على مدار الأسبوع الماضي، كانت هناك علاقة وثيقة بين سوق الأسهم وسوق العملات الرقمية. تناقش وسائل الإعلام بشكل مكثف ركود الولايات المتحدة وإلغاء صفقات التحكيم بالين، لكن هذا قد يكون "مقولة زائفة". الذعر الحقيقي كان قصير الأمد، ولم يحدث البيع الشامل النموذجي الذي يحدث في أوقات الأزمات.

انخفضت الأسهم الأمريكية يوم الاثنين بعد انخفاض كبير، حيث شهدت تقلبات بنسبة حوالي 4.5%، وهو أكبر نطاق منذ عام 2019. تعني هذه التقلبات المخاطر، لكنها أيضاً توفر الفرص. قد تكون عمليات البيع خلال يوم الاثنين رد فعل مبالغ فيه، والأسباب الرئيسية تشمل:

• معظم بيانات الاقتصاد الأمريكي تظهر أداءً جيدًا، فقط عدد قليل من المؤشرات تدعم نظرية الركود
• نمو أرباح الشركات مستقر، فقط لم يتوسع نطاق المفاجأة عن المتوقع
• من غير الممكن أن تستمر اليابان في رفع أسعار الفائدة، بسبب الديون الضخمة التي لا يمكن استيعابها من خلال النمو الاقتصادي.
• زيادة مفاجئة في أسعار الفائدة أدت إلى تصفية المراكز ذات الرافعة المالية العالية ، وانتهت تقريبًا يوم الاثنين
• تحركات سوق السندات والأسواق الأجنبية التي تهيمن عليها المؤسسات الكبيرة لا تتوافق مع خصائص الذعر

لذلك يُعتقد أن يوم الإثنين قد يكون قتلًا خاطئًا على المدى القصير. ومع ذلك، لا يزال هناك حاجة لمراقبة تغييرات البيانات بشكل أكبر، حيث لم تتعافَ تفضيلات الأموال تمامًا بعد. ما لم تتجاوز أرباح إنفيديا التوقعات مرة أخرى لتعزيز معنويات الصناعة، فمن المحتمل أن يتفوق مؤشر داو جونز وS&P على مؤشر ناسداك على المدى القصير. لقد كانت القطاعات الدورية مؤخرًا أدائها متخلفًا، ولا يمكن استبعاد احتمال حدوث انتعاش أكبر في المدى القصير.

قام عملاء جولدمان ساكس بشراء كميات كبيرة من الأسهم التكنولوجية الأسبوع الماضي، مما أدى إلى تحقيق أعلى حجم تداول خلال 5 أشهر. ارتفاع أسعار السندات يوفر دعماً لتراجع سوق الأسهم. انخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.5% إلى 3.7% في غضون شهر، وهو انخفاض يتجاوز توقعات خفض الفائدة، إلا إذا ظهرت علامات ركود حقيقية، فقد تكون هذه التسعيرات مفرطة.

بدأت هذه الجولة من تصحيح سوق الأسهم من أعلى مستوى تاريخي، حيث بلغ الحد الأقصى للانخفاض 8%، ولا يزال أعلى بنسبة 12% من بداية العام. تأثير المستثمرين المتنوعين محدود نسبيًا. على مدى العقود الماضية، شهد السوق في المتوسط 3 تصحيحات تزيد عن 5% و1 تصحيح بنسبة 10% كل عام. إذا لم يكن هناك انكماش اقتصادي أو تراجع في أرباح الشركات، فإن تصحيحات سوق الأسهم تكون غالبًا مؤقتة.

لكن مشاعر التشاؤم تجاه أسهم التكنولوجيا يصعب تغييرها في المدى القصير، والتقلبات الحادة تسببت في أضرار للعديد من المحافظ، وهناك حاجة لتعديل المحفظة من قبل الأموال على المدى المتوسط والطويل، وقد لا تنتهي التقلبات في المدى القصير بعد. كانت الانتعاشة القوية في النصف الثاني من الأسبوع الماضي إشارة إيجابية.

وفقًا لإحصاءات جي بي مورغان، من حيث التعديلات التاريخية النسبية للأصول، نظرًا لانخفاض كبير في المعادن وزيادة كبيرة في السندات الحكومية وانخفاض طفيف في الأسهم، فإن توقعات الركود التي تعكسها سوق السندات الحكومية وسوق السلع أكبر من تلك التي تعكسها سوق الأسهم وسوق السندات الشركات.

أعلنت 91% من شركات مؤشر S&P 500 عن نتائجها المالية للربع الثاني، حيث تجاوزت 55% من الإيرادات التوقعات. على الرغم من أنها أقل من متوسط الأربعة أرباع الماضية، إلا أنها لا تزال أعلى من 50%. تختلف أداء القطاعات بشكل كبير، حيث كان أداء الرعاية الصحية والصناعة وتكنولوجيا المعلومات جيدًا، بينما كان أداء الطاقة والعقارات نسبيًا ضعيفًا.

تراجعت تقديرات إنفيديا، حيث انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمدة 24 شهرًا إلى 25 مرة، وهو قريب من أدنى مستوى له في 5 سنوات. وانخفض العلاوة مقارنة بمؤشر S&P 500 من 1.8 مرة إلى 1.4 مرة، مما يجعل التقييم أقرب إلى المعقول. كانت تقارير الأرباح لهذا الموسم من عمالقة التكنولوجيا قوية، ولم يكن هناك تراجع ملحوظ في الأداء، حيث أن انخفاض التقييم ناتج بشكل رئيسي عن زيادة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

بخصوص توقعات خفض الفائدة في سبتمبر، حسب دراسة لمورغان ستانلي، فإن معدل الفائدة المستهدف من قبل الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكون حوالي 4%، أي أقل بـ 150 نقطة أساس عن المستوى الحالي. لدى الاحتياطي الفيدرالي أسباب تدعو لتعديل سياسته بسرعة لتتناسب مع الوضع الاقتصادي. السوق تتوقع حاليًا خفض الفائدة بمقدار 38 نقطة أساس في سبتمبر، وبمجموع 100 نقطة أساس خلال العام. هناك حاجة إلى بيانات تتدهور باستمرار، خاصة بيانات التوظيف، لدعم توقعات خفض الفائدة الأكثر جذرية.

شهدت سوق العملات المشفرة أكبر تصحيح لها منذ أزمة FTX، حيث ارتفعت أسعار البيتكوين بعد أن انخفضت بأكثر من 15%. وقد تم تحفيز هذا التصحيح بواسطة تعديلات في السوق التقليدية وليس من أحداث داخلية في عالم العملات المشفرة. الجانب الفني يعاني من مبيعات مفرطة بشكل خطير، حيث تقترب من مستوى 16 أغسطس من العام الماضي.

يلعب المستثمرون الأفراد دورًا مهمًا في هذا التعديل. شهدت تدفقات الأموال من ETF Bitcoin الفوري زيادة ملحوظة في أغسطس، حيث بلغت أعلى قيمة شهرية منذ تأسيسه. بالمقابل، كانت سلوكيات تقليل المخاطر في السوق الأمريكية للعقود الآجلة محدودة، حيث لم تتغير مراكز عقود Bitcoin الآجلة في CME بشكل كبير، مما يشير إلى أن المستثمرين في العقود الآجلة لا يزالون متفائلين.

وصلت قيمة البيتكوين الأدنى الأسبوع الماضي إلى حوالي 49,000 دولار، بالقرب من تقديرات تكلفة الإنتاج لشركة جي بي مورجان. إذا استمرت القيمة لفترة طويلة عند هذا المستوى أو أدنى، ستشكل ضغطًا على المعدنين، وقد تؤدي إلى مزيد من الانخفاض.

العوامل التي تجعل المستثمرين المؤسسيين متفائلين: سمح مورغان ستانلي للمستشارين بتوصية صندوق تداول بيتكوين الفوري، وقد يكون ضغط تصفية قضايا إفلاس Mt. Gox وGenesis قد انتهى، قد تؤدي تعويضات إفلاس FTX إلى تحفيز الطلب في نهاية العام، ومن المحتمل أن تدعم كلا الجانبين في الانتخابات الأمريكية تنظيمات مشجعة للعملات الرقمية.

الأموال والمراكز

على الرغم من أن تخصيص الأسهم قد انخفض مؤخرًا بسبب انخفاض الأسعار وزيادة السندات، إلا أن نسبة التخصيص الحالية (46.5%) لا تزال أعلى بشكل ملحوظ من المتوسط بعد عام 2015. للعودة إلى مستوى المتوسط، يجب أن تنخفض أسعار الأسهم بمقدار 8% إضافية.

تشير النسبة المنخفضة جدًا من تخصيص النقد لدى المستثمرين إلى أن الأموال تتركز بشكل أكبر في الأسهم والسندات، مما قد يزيد من ضعف السوق. وقد زادت تخصيصات السندات بشكل ملحوظ مؤخرًا، حيث تحول المستثمرون إلى السندات كملاذ آمن خلال فترة تصحيح سوق الأسهم.

رد فعل المستثمرين الأفراد كان معتدلاً نسبياً، ولم يحدث انسحاب جماعي. لا يزال استبيان مشاعر المستثمرين الأفراد إيجابياً. تشير تغييرات مراكز عقود نيكاي الآجلة إلى أن المستثمرين المضاربين قد قللوا بشكل ملحوظ من مراكز الشراء. الصفقات القصيرة الصافية على الين من المضاربين تقريباً عادت إلى الصفر حتى يوم الثلاثاء الماضي.

تتضمن معاملات التحكيم بالين الياباني ثلاثة أجزاء رئيسية:

1. اشترى المستثمرون الأجانب الأسهم اليابانية وقاموا ببيع الين بقيمة تعادل حوالي 600 مليار دولار.
2. استثمر المستثمرون الأجانب في الأصول الخارجية بالين الياباني، حيث بلغ حوالي 4200 مليار دولار في نهاية الربع الأول من عام 2014.
3. المستثمرون المحليون في اليابان يشترون الأصول الخارجية بالين، قبل التعديل حوالي 3.5 تريليون دولار.

تقدّر القيمة الإجمالية بحوالي 40 تريليون دولار. إذا أجبرت التضخم في اليابان البنك المركزي على رفع أسعار الفائدة، فقد تتناقص هذه المعاملات تدريجياً.

تعديل استراتيجيات المستثمرين من أنواع مختلفة مؤخرًا:

• متابع الاتجاه ( مثل CTA ) قاموا بتخفيض كبير في حيازاتهم من الأسهم الطويلة، وبيع الين.
• لم يتم解除 صفقات التحكيم بالين بشكل واسع النطاق
• تم تقليل استثمارات صناديق المساواة في المخاطر، لكن الدرجة أقل من CTA
• سحب الاستثمارات من قبل المستثمرين العاديين قليل

استمرت الأموال السلبية في التدفق إلى صناديق الاستثمار ذات الطابع الصيني منذ نهاية مايو، حيث تدفقت 3.1 مليار دولار هذا الأسبوع. على الرغم من التقلبات في السوق، استمر تدفق الأموال إلى الأسهم لمدة 16 أسبوعًا متتاليًا، بل تجاوز الأسبوع السابق. وقد تباطأ تدفق الأموال إلى السندات.

انخفض المستثمرون الذاتيّون وتخصيص الاستراتيجيات النظاميّة من مستويات مرتفعة إلى مستويات أقل بقليل من المتوسط، وذلك للمرة الأولى منذ التصحيح الكبير في الصيف الماضي.

سجل مؤشر VIX تقلبات يومية تجاوزت 40 نقطة يوم الاثنين، لكن بالنظر إلى أن تقلب السوق الرئيسي كان أقل من 3%، تعتقد جولدمان ساكس أن هذا يعكس صدمة في سوق التقلبات وليس صدمة في سوق الأسهم، ومن المتوقع أن يبقى السوق مضطربًا قبل انتهاء VIX في 21 أغسطس (.

![Cycle Capital التقرير الأسبوعي الكلي (8.12): "صفقة الركود" في الأسهم الأمريكية مبالغ فيها، والعملات المشفرة الرئيسية تم قتلها بشكل خاطئ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-be2868a7f409b7edcae67174ae324b73.webp(

باع عملاء جولدمان ساكس منتجات الصناديق صافيًا للأسبوع الثالث على التوالي، في حين حققت الأسهم أكبر صافي شراء خلال ستة أشهر، خاصة في قطاعات التكنولوجيا والسلع الاستهلاكية الأساسية والصناعية والاتصالات والمالية. قد يشير ذلك إلى أنه إذا كانت بيانات الاقتصاد متفائلة، فقد يميل المستثمرون إلى التركيز على الفرص الفردية بدلاً من المخاطر العامة.

![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.12): "تجارة الركود" في الأسهم الأمريكية مبالغ فيها، العملات المشفرة الرئيسية تم قتلها بشكل خاطئ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-29f33108b42bd5b963c79cddb2730ecd.webp(

تُعتبر سيولة سوق الأسهم الأمريكية في أدنى مستوياتها منذ مايو من العام الماضي. تُظهر نماذج استراتيجية CTA لبنك أمريكا أن الأموال في سوق الأسهم الأمريكية تميل إلى زيادة المراكز خلال الأسبوع المقبل، نظرًا لأن الاتجاه طويل الأجل لا يزال متفائلًا، ومن المحتمل أن يتم إعادة بناء المراكز الطويلة بسرعة بعد استقرار السوق. بينما تميل الأسهم اليابانية إلى تقليل المراكز.

![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.12): "تجارة الركود" في الأسهم الأمريكية مفرطة، العملات المشفرة الرئيسية تعرضت للقتل الخطأ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d8e684b139019239cb7a6d726178b5a0.webp(

الأحداث الرئيسية القادمة

• مؤشر أسعار المستهلك ) CPI (: إذا كانت متوافقة أو أقل من المتوقع التأثير محدود، أما إذا كانت أعلى من المتوقع ستكون مشكلة كبيرة
• بيانات مبيعات التجزئة: إذا كانت قوية قد تعزز توقعات الهبوط الناعم
• مؤتمر جاكسون هول: من المتوقع أن يرسل الاحتياطي الفيدرالي رسالة دعم للأسواق، وقد يذكر تشديد الظروف المالية
• تقرير إنفيديا: سيتم إصداره في نهاية الشهر، توقعات السوق إيجابية