المنطق الأساسي لتوكنيزات الأصول ومسارات التطبيق على نطاق واسع

إن موضوع توكنيزه الأصول الحقيقية (Real World Asset Tokenization, RWA) في مجال blockchain لعام 2023 هو بلا شك الأكثر جذبًا للانتباه. لا يقتصر هذا المفهوم على إثارة الجدل في عالم Web3 فحسب، بل يحظى أيضًا باهتمام كبير من قبل العديد من المؤسسات المالية التقليدية والهيئات الحكومية في مختلف البلدان، حيث يُنظر إليه على أنه اتجاه استراتيجي للتطور. على سبيل المثال، أصدرت العديد من المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية خاصة بتوكنيزه الأصول، وبدأت في دفع المشاريع التجريبية ذات الصلة.

في الوقت نفسه، أكدت إدارة النقد في هونغ كونغ في تقريرها السنوي لعام 2023 أن التوكنات ستلعب دورًا رئيسيًا في المستقبل المالي لهونغ كونغ. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت إدارة النقد في سنغافورة مع وكالة الخدمات المالية اليابانية والعديد من عمالقة المال مبادرة تُسمى "مشروع الحارس" (Project Guardian) لاستكشاف الإمكانات الهائلة لتوكنات الأصول.

على الرغم من أن موضوع RWA في أوجه، إلا أن هناك انقسامات في فهم RWA داخل الصناعة، والنقاشات حول جدواها وآفاقها مثيرة للجدل.

من ناحية، هناك وجهة نظر تعتبر أن RWA ليست سوى مضاربة في السوق ولا تصمد أمام البحث المتعمق؛

من ناحية أخرى، يثق البعض في RWA ويتوقعون مستقبلها.

في الوقت نفسه، بدأت المقالات التي تحلل وجهات نظر مختلفة حول RWA تتكاثر كالفطر بعد الأمطار.

يأمل هذا المقال في مشاركة منظور معرفي حول RWA ، وإجراء مناقشة وتحليل أعمق حول حالة RWA الحالية ومستقبلها.

النقطة الأساسية:

• الاتجاهات الرئيسية المستقبلية لتمويل أصول العالم الحقيقي (Real World Asset Tokenization) ستتمثل في إنشاء نظام مالي جديد يعتمد على تقنيات DeFi، مدعوم من قبل المؤسسات المالية التقليدية، والهيئات التنظيمية، والبنوك المركزية، على سلسلة الإذن ( Permission Chain ). ولتحقيق هذا النظام، يتطلب الأمر وجود نظام حسابي (تكنولوجيا البلوكشين) + نظام غير حسابي (مثل الأنظمة القانونية) + نظام هوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + عملة قانونية على السلسلة (CBDC، الودائع المرمزة، العملات المستقرة القانونية) + بنية تحتية متكاملة (محافظ منخفضة العتبة، أوacles، تقنيات عبر السلاسل، إلخ).

• البلوكشين هو أول وسيلة تقنية تدعم الرقمنة الفعالة للعقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. لذلك يمكن القول إن البلوكشين في جوهره هو منصة للعقود الرقمية، حيث تُعد العقود الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، ويمثل التوكن (Token) الحامل الرقمي للأصول بعد تشكيل العقود، وبالتالي أصبح البلوكشين البنية التحتية المثالية للتعبير الرقمي عن الأصول/التعبير عن التوكنات، أي الأصول الرقمية/الأصول المعبرة بالتوكن.

• تعتبر البلوك تشين كنظام موزع يتم صيانته بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، تدعم إنشاء والتحقق والتخزين والتداول والتنفيذ للعقود الرقمية وغيرها من العمليات ذات الصلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكما أنها "نظام حسابي"، يمكن أن تلبي البلوك تشين متطلبات البشرية لـ"إمكانية تكرار العملية، وقابلية تحقق النتائج"، وبالتالي أصبحت DeFi ابتكارًا "حسابيًا" في النظام المالي، تحل محل جزء "حسابي" من الأنشطة المالية، حيث أن التنفيذ التلقائي يحقق خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، بالإضافة إلى إمكانية البرمجة، ولكن الجزء "غير الحسابي"، والذي يعتمد على إدراك البشر، لا يمكن للبلوك تشين استبداله، لذلك فإن نظام DeFi الحالي لا يشمل الائتمان، ولا يزال الاقتراض غير المضمون القائم على الائتمان غير متحقق في نظام DeFi الحالي، وأسباب هذه الظاهرة تشمل نقص النظام الهوياتي الذي يعبر عن "هويات العلاقات"، وعدم وجود نظام قانوني يضمن حقوق الطرفين.

• بالنسبة للنظام المالي التقليدي، تكمن أهمية توكنزة الأصول في العالم الحقيقي (Real World Asset Tokenization) في إنشاء تمثيلات رقمية للأصول في العالم الحقيقي (مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والعملات، والحقوق، وغيرها) على البلوكشين، مما يوسع فوائد تقنية السجل الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

• المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنيات DeFi، حيث تحل العقود الذكية محل المراحل "الحسابية" في المالية التقليدية، وتنفذ تلقائيًا أنواعًا مختلفة من المعاملات المالية وفقًا للقواعد والشروط المحددة. هذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، بل يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة في سياقات معينة، خاصةً أنه يوفر حلولًا مبتكرة لمشكلة تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة (SMSE)، مما يفتح بابًا مليئًا بالإمكانات للنظام المالي.

• مع تزايد اهتمام وتقدير القطاع المالي التقليدي والحكومات في جميع أنحاء العالم بتقنية البلوك تشين والتوكن، فضلاً عن التحسين المستمر لتقنية البنية التحتية للبلوك تشين، فإن البلوك تشين يسير نحو دمجه مع هيكل العالم التقليدي وحل النقاط المؤلمة الحقيقية في سيناريوهات التطبيق في العالم الحقيقي، من خلال تقديم حلول قابلة للتطبيق بناءً على السيناريوهات الفعلية، بدلاً من الاقتصار على "عالم موازٍ" منفصل عن العالم الواقعي.

• في ظل وجود نمط من سلاسل الإذن المختلفة في المستقبل مع مناطق قضائية وأنظمة تنظيمية متعددة، تعتبر تقنية التفاعل بين السلاسل مهمة للغاية لحل مشكلات التشغيل المتداخل والانفصال عن السيولة. في المستقبل، ستكون الأصول المرقمة على السلاسل موجودة على سلاسل الكتل العامة والسلاسل المصرح بها التي تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات التفاعل بين السلاسل مثل CCIP، يمكن ربط الأصول المرقمة على أي سلسلة كتلة لتحقيق التشغيل المتداخل وتحقيق تواصل بين جميع السلاسل.

• في الوقت الحالي، العديد من الدول حول العالم تعمل بنشاط على تعزيز الأطر القانونية والتنظيمية المتعلقة بالبلوكشين. في الوقت نفسه، يتم تحسين بنية البلوكشين التحتية، مثل المحافظ، بروتوكولات السلسلة المتقاطعة، الأوراق المالية، والعديد من البرمجيات الوسيطة بسرعة، كما أن عملات البنوك المركزية الرقمية CBDC تتزايد تطبيقاتها، ومعايير الرموز التي يمكن أن تعبر عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا تظهر باستمرار مثل ERC-3525. بالإضافة إلى ذلك، مع تطور تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطور المستمر لتقنيات الإثبات الصفري، ونضوج نظم الهوية على السلسلة، يبدو أننا على أعتاب تطبيق واسع النطاق لتقنية البلوكشين.

واحدة. مقدمة خلفية توكنات الأصول

تشير عملية توكنيزاسيون الأصول إلى عملية تمثيل الأصول بشكل توكن (رمز) على منصات البلوكشين القابلة للبرمجة. عادةً ما يتم تصنيف الأصول القابلة للتوكنيزاسيون إلى أصول مادية (مثل العقارات، والمقتنيات) وأصول غير مادية (مثل الأصول المالية، ونقاط الكربون). إن هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة سجلات قابلة للبرمجة ومشتركة تعد ابتكارًا ثوريًا للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على نظام المال والعملات في المستقبل البشري بأسره.

أولاً، يجب طرح ظاهرة لاحظت: "توجد مجموعتان من الآراء المتباينة حول فهم الرمزية للأصول الحقيقية RWA"، يمكن تسميتهما RWA من منظور Crypto وRWA من منظور TradFi، بينما يتحدث هذا المقال عن RWA من منظور TradFi.

منظور التشفير حول RWA

أولاً دعونا نتحدث عن RWA في Crypto: يمكن اعتبار RWA في Crypto كطلب أحادي الجانب من عالم Crypto على عائدات الأصول المالية في العالم الحقيقي. الخلفية الرئيسية هي في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة وتخفيض الميزانية، مما أثر بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر. لقد أدى تخفيض الميزانية إلى سحب كبير للسيولة من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض عائدات سوق DeFi باستمرار، في هذا الوقت أصبحت عائدات السندات الحكومية الأمريكية التي تصل إلى حوالي 5% بدون مخاطر هي الأكثر جاذبية في سوق العملات المشفرة. من بين هذه الأنشطة، كانت الأكثر شهرة هي قيام MakerDAO بشراء كميات كبيرة من السندات الحكومية الأمريكية، حتى تاريخ 20 سبتمبر 2023، كانت MakerDAO قد اشترت أكثر من 2.9 مليار دولار من السندات الحكومية الأمريكية وغيرها من الأصول في العالم الحقيقي.

تكمن أهمية شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية في أن DAI يمكن أن تنوع الأصول المدعومة من خلال القدرة على الاستفادة من الائتمان الخارجي، وأن العائد الإضافي طويل الأجل الناتج عن سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن يساعد DAI في استقرار سعر الصرف الخاص بها، وزيادة مرونة حجم الإصدار، وكذلك تضمين مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC، ويقلل من مخاطر النقطة الواحدة. علاوة على ذلك، نظرًا لأن عائدات سندات الخزانة الأمريكية ستتدفق بالكامل إلى خزينة MakerDAO، فقد قامت MakerDAO مؤخرًا بزيادة معدل الفائدة على DAI إلى 8% من خلال مشاركة جزء من عائداتها من سندات الخزانة الأمريكية لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن أسلوب MakerDAO ليس شيئًا يمكن تكراره في جميع المشاريع. مع الارتفاع الهائل في سعر رموز MRK وارتفاع مشاعر السوق حول مفهوم RWA، بالإضافة إلى بعض المشاريع الكبيرة التي تتبع نهج الامتثال، ظهرت العديد من مشاريع مفهوم RWA. يتم نقل أنواع مختلفة من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain من أجل توكنها وبيعها، بما في ذلك بعض الأصول غير العادية، مما أدى إلى اختلاط الحابل بالنابل في مسار RWA بأسره.

تدور منطق RWA للعملات المشفرة بشكل أساسي حول كيفية نقل حقوق دخل الأصول المدرة للعائد (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والأصول ذات الدخل الثابت، وحقوق الأسهم) إلى السلسلة، ووضع الأصول خارج السلسلة على السلسلة لضمان السيولة للأصول على السلسلة، بالإضافة إلى نقل أنواع مختلفة من الأصول الواقعية إلى السلسلة للتداول (مثل الرمل، والمعادن، والعقارات، والذهب، وما إلى ذلك).

لذلك يمكننا أن نكتشف أن RWA في Crypto تعكس الطلب الأحادي الجانب للعالم المشفر على الأصول الواقعية، وهناك العديد من العقبات في جانب الامتثال. في الواقع، تقوم MakerDAO من خلال الطرق المتوافقة بإجراء المعاملات النقدية، وشراء السندات الأمريكية من خلال طرق رسمية للحصول على عائداتها، بدلاً من بيع هذه العائدات على السلسلة. من المهم أن نلاحظ أن ما يسمى بـ RWA من السندات الأمريكية الموجودة على السلسلة ليست السندات الأمريكية نفسها، بل هي حقوق عائداتها، وأن هذه العملية تشمل أيضًا تحويل العائدات النقدية الناتجة عن السندات الأمريكية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العمليات وتكاليف الاحتكاك.

إن الارتفاع السريع لمفهوم RWA لا يمكن أن يُعزى فقط إلى MakerDAO. في الواقع، أصدرت سيتي بنك، أحد البنوك التقليدية، تقريرًا بحثيًا بعنوان "المال، الرموز والألعاب" والذي أثار ردود فعل قوية في الصناعة. يكشف هذا التقرير عن اهتمام العديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، كما أنه أثار حماسة عدد كبير من المضاربين في السوق. حيث نشروا شائعات حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

RWA من منظور TradFi

إذا نظرنا إلى الأصول الحقيقية (RWA) من منظور التشفير، فإنها تعبر بشكل رئيسي عن الطلب الأحادي الجانب في عالم التشفير على عوائد الأصول في العالم المالي التقليدي. إذا قمنا ببناء هذا المنطق من منظور المالية التقليدية، فإن حجم الأموال في سوق التشفير يبدو ضئيلاً مقارنةً بأسواق المالية التقليدية التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات، سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى، فلا حاجة لتوفير قناة مبيعات إضافية على البلوكشين.

لذا من منظور المالية التقليدية (TradFi)، تعتبر RWA بمثابة جسر مزدوج بين المالية التقليدية والمالية اللامركزية (DeFi). بالنسبة لعالم المالية التقليدية، تعتبر خدمات DeFi المالية التي يتم تنفيذها تلقائيًا من خلال العقود الذكية أداة مبتكرة في التكنولوجيا المالية. تركز RWA في مجال المالية التقليدية بشكل أكبر على كيفية دمج تقنية DeFi لتحقيق توكنز الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق خفض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل المشكلات الموجودة في المالية التقليدية. التركيز هنا هو على الفوائد التي يجلبها توكنز الأصول للنظام المالي التقليدي، وليس فقط البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من وجهات نظر مختلفة، فإن المنطق الأساسي وطرق التنفيذ وراءها تختلف بشكل كبير. أولاً، في اختيار نوع blockchain، هناك طرق تنفيذ مختلفة بين الاثنين. تسير RWA في التمويل التقليدي على مسار يعتمد على سلسلة الإذن (Permission Chain)، بينما تعتمد RWA في عالم التشفير على مسار سلسلة عامة (Public Chain).

نظرًا لخصائص السلاسل العامة مثل عدم وجود متطلبات دخول، واللامركزية، والخصوصية، فإن الأصول الحقيقية في التمويل المشفر لا تواجه فقط عقبات تنظيمية كبيرة للمشاريع، ولكن المستخدمين أيضًا لا يتمتعون بحماية قانونية عند مواجهتهم لأحداث سلبية مثل الاحتيال، ناهيك عن أن انتشار هجمات القراصنة يتطلب مستوى عالٍ من الوعي الأمني لدى المستخدمين، لذلك قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار وتداول الأصول الحقيقية بكميات كبيرة.

تقدم سلاسل الإذن التقليدية المعتمدة على الأصول الحقيقية (RWA) الشروط الأساسية للامتثال القانوني في بلدان ومناطق مختلفة، في حين يتم إنشاء هوية على السلسلة من خلال KYC.