لماذا يحقق USDT أرباحًا أكثر من البنوك؟ كشف "كود الربح" لعملة مستقرة والعيوب القاتلة.

دائماً ما يسأل الناس: "هل من الصحيح أن USDT قد أصدرت أكثر من 100 مليار، مما يجعلها مثل طباعة النقود من قبل البنك المركزي؟" هذه العبارة صحيحة لنصفها - العملات المستقرة يمكن أن تحقق الأرباح بسهولة، لكنها لن تصبح أبداً "الدولار الرقمي". اليوم نستعرض المنطق الأساسي للعملات المستقرة: لماذا يمكن أن تحقق أرباحاً سنوية تصل إلى عشرات المليارات، لكن تظل دائماً "ظل" العملة السيادية؟ ولماذا تتعرض العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات دائماً لرقابة صارمة؟
أولاً، عملة مستقرة ليست "عملة"، بل هي "قسيمة دولار"
افهم أولاً الفرق الأساسي: طباعة النقود من قبل البنك المركزي هي "عمل سيادي"، بينما إصدار العملة المستقرة هو "عمل وصاية".
طباعة الاحتياطي الفيدرالي 100 دولار تعتمد على الائتمان الوطني الأمريكي، مدعومة بالضرائب والجيش والناتج المحلي الإجمالي، ولا تحتاج إلى رهن أي أصول. لكن عند إصدار 1 دولار من USDT، يجب أن يتم إيداع 1 دولار (أو ما يعادله من السندات الحكومية) في البنك — ما تمتلكه من USDT هو في جوهره "لقد أودعت 1 دولار في شركة تيذر، وهذا هو الإثبات".
هذا يحدد نقطة ضعف العملة المستقرة: قيمتها مرتبطة بالعملة السيادية، والجهة المصدرة ليس لديها سلطة "طباعة النقود من لا شيء". كما أنك في سوبر ماركت تخزن حقيبتك، ورقم الإيداع الذي تأخذه يشبه المال، لكنه لا يمكن أن يُستخدم كراتب - العملة المستقرة هي "رقم الإيداع" في عالم التشفير، ويمكن استخدامها لأن الجميع يثق بالدولار الذي وراءها، وليس بشركة Tether.
ثانياً، "أساليب الربح السهلة" للعملات المستقرة: ليست ضريبة السك العملة، بل هي "سحر فرق الفائدة"
على الرغم من عدم وجود حقوق سك العملة، إلا أن الجهة المصدرة للعملة المستقرة تكسب قليلاً ليس أقل من البنوك. أظهرت التقارير المالية لشركة Circle، الأم لشركة USDC، العام الماضي أن دخلها من أعمال العملات المستقرة بلغ 1.4 مليار دولار، والسر يكمن في "فرق الفائدة":
أنت تشتري 100 USDC، مما يعادل إقراض 100 دولار لشركة Circle؛
تقوم Circle باستخدام هذا المال لشراء سندات الخزانة الأمريكية (بمعدل سنوي حوالي 4.5%)، وستحقق أرباحًا قدرها 4.5 دولار في السنة؛
لكن الفائدة التي تعطيها لك هي 0 - وهذا المبلغ البالغ 4.5 دولار هو الربح الصافي.
استنادًا إلى حجم التداول الحالي لعملة USDC البالغ 32 مليار، سيكون الربح السنوي 1.44 مليار دولار، وهو أكثر من العديد من الشركات المدرجة في البورصة. ولا تشمل هذه الربحية رسوم التحويل، ونسبة رسوم الغاز على الشبكة - هذه العائدات تبدو وكأنها "ضريبة على النقود"، لكن جوهرها هو "رسوم خدمة الوساطة المالية"، ولا تختلف عن الفرق بين الودائع والقروض في البنوك.
إن ضريبة إصدار العملة من البنك المركزي هي "ربح بلا تكلفة": تكلفة طباعة ورقة نقدية بقيمة 100 دولار أقل من 1 دولار، لكنها تستطيع استبدالها بسلع بقيمة 100 دولار، وهذه هي "السلطة المطلقة" للعملة السيادية. العملات المستقرة لن تتمكن أبداً من تعلم ذلك، لأنها لا تجرؤ على اللعب بدون أصول — بمجرد أن تكون الأصول المرهونة غير كافية، ستنهار مثل UST.
ثالثًا، عملة مستقرة خوارزمية: أرغب في قلب الطاولة، لكن تم الضغط عليّ وفركي على الأرض.
لماذا يتم انتقاد عملة مستقرة خوارزمية دائمًا بأنها "احتيال"؟ لأنها تحاول تجاوز العملات السيادية وتحديد القواعد بنفسها.
العملات المستقرة العادية تعتمد على ضمان الدولار الأمريكي، بينما العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات تعتمد على "عقود ذكية لضبط العرض والطلب". على سبيل المثال، إذا كانت هناك عملة خوارزمية تهدف إلى ربط قيمتها بدولار أمريكي واحد: إذا ارتفع السعر إلى 1.2 دولار، فسيتم طباعة عملات جديدة تلقائيًا لخفض السعر؛ وإذا انخفض السعر إلى 0.8 دولار، فسيتم تدمير العملات القديمة لرفع السعر. يبدو الأمر جيدًا، لكن عيبه القاتل هو - عدم وجود ضمان سيادي، بل يعتمد تمامًا على ثقة السوق.
هذا يعتبر خطأ فادح: الدول ذات السيادة لا تسمح أبداً للعملات التي "ليس لها أب ولا أم" بالتحدي لمكانة العملة القانونية. القيمة المرتبطة بالعملة المستقرة القائمة على الخوارزمية ليست بالدولار الأمريكي، مما يعني أنها تمتلك بشكل غير مباشر "سيادة نقدية مستقلة"، وهذا في نظر الجهات التنظيمية لا يختلف عن "تزييف العملة". في عام 2022، انهار UST، حيث كان السبب الظاهري هو ثغرة في النظام، بينما السبب العميق هو أنه أراد الابتعاد عن نظام الدولار ولعب "لعبته الخاصة"، وفي النهاية تم القضاء عليه من قبل السوق والجهات التنظيمية بالتعاون.
الآن أنت تفهم: خاصية "مقاومة السيادة" للعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات ليست ميزة، بل هي لعنة. طالما أن الدول لا تزال ترغب في السيطرة على حق إصدار العملة، ستظل هذه العملات دائمًا "أهدافاً رئيسية للتنظيم".
رابعًا، "سقف" العملات المستقرة: لن تصبح أبدًا "عملة رقمية قانونية"
يعتقد بعض الناس أن "إذا كانت أحجام العملات المستقرة كبيرة بما فيه الكفاية، فسوف تضغط على الحكومة للاعتراف بها"، وهذا تفكير نمطي.
القوة الأساسية للعملة السيادية هي "القوة القهرية": الحكومة الأمريكية تحدد "يجب دفع الضرائب بالدولار الأمريكي"، والصين تحدد "لا يمكن دفع الرواتب باستخدام USDT". العملات المستقرة ليس لديها هذه القدرة - إذا اشتريت شاي الحليب باستخدام USDT، يمكن لصاحب المتجر رفض الاستلام؛ لكن إذا استخدمت الرنمينبي، فإنه لا يجرؤ على الرفض.
الأهم هو "سلطة السياسة النقدية": يمكن للاحتياطي الفيدرالي تعديل الاقتصاد من خلال رفع أو خفض أسعار الفائدة، مثل ضخ السيولة لإنقاذ السوق في عام 2020، ورفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم في عام 2023. لكن العملة المستقرة يمكنها فقط أن تتبع الدولار، فإذا ارتفعت أسعار الفائدة على الدولار، تزداد عوائد سندات الخزينة المضمونة بها؛ وإذا تم ضخ السيولة في الدولار، فإنها يمكن أن تتبع ذلك بشكل سلبي فقط. بعبارة أخرى، العملة المستقرة هي "دمية خيط" للعملة السيادية، ولا تملك أبداً حق اتخاذ القرار الذاتي.
خمسة، الاستثناء الوحيد: "العملة الرقمية القانونية" التي تشارك فيها الدولة شخصيًا
إذا كان هناك مستقبل للعملة المستقرة، فلا بد أن يكون "نسخة الدولة" - مثل اليوان الرقمي الصيني، وCBDC التي قد تطلقها الولايات المتحدة.
هذه "العملات الرقمية للبنك المركزي" هي حقًا عملات سيادة رقمية: تصدر بالاعتماد على ائتمان الدولة، دون الحاجة إلى رهن الأصول؛ يمكن استخدامها مباشرة لدفع فواتير المياه والكهرباء، ودفع الضرائب؛ يمكن للحكومة من خلالها ضبط تداول العملات بدقة (مثل تقديم الدعم الموجه للشركات الصغيرة والمتوسطة). عند هذه النقطة، لم تعد "عملة مستقرة"، بل هي الشكل الرقمي للعملة السيادية.
والآن فإن USDT و USDC، في جوهرها "أدوات مالية خاصة". يمكنك كسب المال، لكن هل تريد زعزعة أسس العملات السيادية؟ لا يزال هناك 100 بنك احتياطي فدرالي بعيد.
في النهاية، أقول كلمة صادقة
وجود العملة المستقرة هو "منتج انتقالي" لربط العالم المشفر بالعملات القانونية. يمكن أن تساعدك في إجراء التحويلات بسهولة في عالم العملات، وكسب بعض الفوائد، لكن لا تتخيل أنها ستقلب أي شيء - فالسلطة الحقيقية للعملة دائماً بيد الدول ذات السيادة.