الطريق إلى التمويل اللامركزي المؤسسي: تفسير تقرير بنك دويتشه

التمويل اللامركزي ( DeFi ) للتطبيقات المؤسسية لديها القدرة على خلق نموذج مالي جديد قائم على مبادئ التعاون، القابلية للتجميع، وشفرة المصدر المفتوح، واستناداً إلى شبكة مفتوحة وشفافة. تستكشف هذه المقالة تاريخ التمويل اللامركزي وكيف يمكن أن تتطور في المستقبل، مع التركيز على كيف تؤثر على الخدمات المالية المؤسسية.

مقدمة

أثارت تطورات DeFi وإمكاناتها في تطبيقات المؤسسات اهتماماً كبيراً في الصناعة. يعتقد المؤيدون أن هناك أسباباً قوية لظهور نموذج مالي جديد، يعتمد هذا النموذج على التعاون، القابلية للتجميع، ومبادئ الشيفرة المصدرية المفتوحة، ويقوم على شبكة مفتوحة وشفافة. باعتبارها مجالاً يحظى باهتمام كبير، يتم بناء الطريق لاستخدام DeFi في الأنشطة المالية التنظيمية.

تعيق التغييرات في الاقتصاد الكلي والبيئة التنظيمية العالمية التقدم الواسع والمعنوي، حيث يحدث التطور بشكل رئيسي في مجال التجزئة أو من خلال حاضنات الابتكار. ومع ذلك، من المتوقع أن تنطلق التمويل اللامركزي المؤسسي في السنة إلى الثلاث سنوات القادمة، بالتزامن مع اعتماد واسع النطاق للأصول الرقمية والتوكنات، حيث كانت المؤسسات المالية تستعد لهذه الحالة لسنوات.

تم دفع هذا المسار من خلال تقدم بنية blockchain التحتية، حيث يتم استيعابه في شكل Global Layer 1 أو Interlinking Networks تحت متطلبات الامتثال التنظيمي. كما يتم حل القضايا الرئيسية المتعلقة بعدم اليقين، بما في ذلك متطلبات الامتثال ومتطلبات الميزانية العمومية، فضلاً عن خصوصية محفظة blockchain وكيفية تلبية متطلبات KYC و AML على blockchain العامة. مع تعمق المناقشة، أصبح من الواضح بشكل متزايد أن CeFi و التمويل اللامركزي ليست متعارضة ثنائية؛ ولكن قد يكون الاعتماد الشامل في القطاع المؤسسي للقطاع المالي قابلاً للتطبيق فقط على أولئك الذين لديهم نموذج حوكمة مختلط مركزي في النظام البيئي.

في دوائر المؤسسات، غالبًا ما يتم تحديد استكشاف هذا المجال على أنه رحلة اكتشاف لدخول مجال مليء بالإمكانات الجذابة، يمكن من خلالها تطوير منتجات استثمارية مبتكرة للوصول إلى مستهلكين جدد لم يتم استغلالهم سابقًا وحقول سيولة، وتبني نماذج تشغيل رقمية جديدة وهياكل سوق أكثر فعالية من حيث التكلفة. فقط الوقت والابتكار يمكن أن يثبتا ما إذا كانت التمويل اللامركزي ستوجد بأكثر أشكالها نقاءً، أو سنرى نوعًا من التسوية تسمح بدرجة معينة من اللامركزية لتحقيق دور جسر في عالم المال.

تحليل مشهد التمويل اللامركزي

ما هو التمويل اللامركزي ؟

التمويل اللامركزي الأساسي هو تقديم خدمات مالية على السلسلة، مثل الإقراض أو الاستثمار، دون الاعتماد على وسطاء ماليين مركزيين تقليديين. في هذا المجال سريع التطور، لا توجد تعريفات رسمية ومعترف بها بشكل عام، ويمكن تحديد العناصر التالية كخدمات وحلول نموذجية للتمويل اللامركزي :

• محفظة ذاتية الاستضافة، تسمح للمستثمرين بأن يصبحوا وصيين على أنفسهم.
• استخدام الكود لصيانة وإدارة العقود الذكية لتخزين الأصول الرقمية.
• عقد الرهن الذي يحسب ويخصص المكافآت وفقًا لقيمة الإيداع و/أو المتغيرات.
• بروتوكول تبادل الأصول الذي يسمح بتبادل أصل مع أصل آخر واستخدامه في الإقراض أو في منصات التداول اللامركزية (DEX).
• إصدار هيكل توريق وإعادة رهن لأصول مختلفة مبنية على "الأصول المعبأة" الأساسية، حيث يمكن أن تكون للأصول المُصدرة قيمة في السوق الثانوية.

ما هو التمويل اللامركزي المؤسسي؟

تشير DeFi المؤسسية إلى اعتماد وتكيف الهيكل المؤسسي لـ DeFi، بالإضافة إلى المشاركة المؤسسية في التطبيقات اللامركزية (dApps) أو الحلول. من خلال استكشاف هذا الموضوع ضمن إطار تنظيم الصناعة المالية، يمكن نقل مزايا DeFi إلى الأسواق المالية التقليدية، مما يفتح إمكانيات لإنشاء كفاءة وتكاليف جديدة، بينما يمهد الطريق أمام مسارات نمو جديدة. تشمل هذه المسارات الجديدة توكينج الأصول المادية والأوراق المالية، فضلاً عن دمج البرمجة ضمن فئات الأصول، وظهور نماذج تشغيل جديدة.

التمويل اللامركزي - تاريخ

في بيئة مفتوحة، أثارت مشاريع DeFi المتعلقة بالتشفير سوق العملات المشفرة في صيف عام 2020، مما أطلق عصرًا جديدًا. نظرًا لسيولتها العالية، والأصول المكلفة، وعوائد التعدين المرتفعة، برزت DeFi بسرعة خلال فترة إعادة تشغيل الاحتياطي الفيدرالي للتيسير الكمي الضخم استجابةً لجائحة كورونا، حيث ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة في خدمات DeFi (TVL) من مليار دولار في بداية العام إلى أكثر من 15 مليار دولار بنهاية العام.

خلال هذه الفترة، حصلت مشاريع التمويل اللامركزي الجديدة على دعم مالي كبير، وازداد عدد المشاريع والرموز ذات الصلة بشكل نسبي، محاولين الاستفادة من الوضع. في نهاية عام 2021، ارتفع عدد مستخدمي التمويل اللامركزي بشكل حاد، مع أكثر من 7.5 مليون مستخدم فريد يقومون بالتداول في نظام التمويل اللامركزي، بزيادة قدرها 2550% مقارنة بالعام السابق، حيث بلغ إجمالي قيمة الأصول المقفلة 169 مليار دولار في نوفمبر 2021. تم إدخال مصطلحات وأسماء جديدة مثل Uniswap وYield Farming إلى الحياة المالية اليومية.

في عام 2022، وبسبب العديد من زيادات أسعار الفائدة والارتفاع الكبير في التضخم، بالإضافة إلى بعض الأنشطة غير القانونية في النظام البيئي، واجه التمويل اللامركزي العديد من المشكلات، بما في ذلك بعض أحداث الانهيار المعروفة على نطاق واسع. وهذا يعني أن السوق بأسره كان مضطراً للتراجع خطوة إلى الوراء، ودخل في مرحلة حذرة وعقلانية في النصف الثاني من عام 2022.

أصبح هذا الاتجاه أكثر وضوحًا في أوائل عام 2023، حيث أدى ارتفاع تكاليف التمويل إلى جفاف التمويل الخاص في مجال التكنولوجيا المالية اللامركزية، مما عكس انخفاضًا بنسبة 69٪ في نشاط التداول مقارنةً بالعام السابق حتى الآن. أدى ذلك إلى انخفاض إجمالي القيمة المقفلة في نظام التمويل اللامركزي إلى أقل من 50 مليار دولار في أبريل 2023، وانخفض إلى أدنى مستوى له عند 37 مليار دولار في نهاية أكتوبر 2023.

على الرغم من الانخفاض الكبير و"شتاء التشفير" في نفس الفترة، لا تزال الأسس الأساسية لمجتمع التمويل اللامركزي قوية، حيث يزداد عدد المستخدمين بشكل ثابت، وتواصل العديد من مشاريع التمويل اللامركزي العمل بجد، مع التركيز على بناء المنتجات والقدرات.

في نهاية عام 2023، بسبب الموافقة الأولى للولايات المتحدة على منتجات ETF المشفرة الفورية، يُنظر إلى ذلك على نطاق واسع كعلامة بارزة على دمج الأصول الرقمية بشكل أكبر في المنتجات المالية التقليدية، مما أدى إلى نمو السوق. والأهم من ذلك، أن هذا فتح الأبواب أمام المشاركين المؤسسيين للمشاركة بشكل أعمق في هذه الأنظمة البيئية الناشئة، مما سيجلب السيولة التي تشتد الحاجة إليها إلى هذا المجال.

تحقيق الالتزام المبكر في التمويل اللامركزي

في مجال الأصول المشفرة الأصلية، أدت حركة التمويل اللامركزي إلى هيكلية ترميز، مما يظهر كيف يعمل التمويل اللامركزي دون مشاركة بعض الوسطاء، وغالبًا ما يتضمن العقود الذكية و/أو أساسيات (P2P). نظرًا لانخفاض تكاليف الوصول، تم اعتماد خدمات التمويل اللامركزي بسرعة في بداياتها، وسرعان ما أثبتت قيمتها في توفير برك الأصول بكفاءة وتقليل رسوم الوسطاء، وتطبيق تقنيات التمويل السلوكي الاقتصادي لإدارة الطلب والعرض والأسعار.

تم تحقيق هذه المزايا الجديدة لأن التمويل اللامركزي يعيد تصميم أو يستبدل الأنشطة الوسيطة الحالية من خلال برمجة العقود الذكية، مما يحقق كفاءة أكبر، وبالتالي يغير سير العمل ويحول الأدوار والمسؤوليات. في "آخر ميل" مع المستثمرين والمستخدمين، تعد تطبيقات التمويل اللامركزي (، أي DApps )، أدوات لتقديم هذه الخدمات المالية الجديدة. لذا، يمكن أن يتغير هيكل السوق الحالي.

تطور هيكل سوق مؤسسات التمويل اللامركزي

قدمت فكرة السوق المدفوعة بالتمويل اللامركزي هيكل سوق جذاب، وهو بطبيعته ديناميكي ومفتوح، وتصميمه الأصلي سيتحدى معايير الأسواق المالية التقليدية. وقد أدى ذلك إلى مناقشات حول كيفية دمج أو تعاون التمويل اللامركزي مع النظام البيئي الأوسع للصناعة المالية، وكذلك الأشكال التي قد تتخذها هياكل السوق الجديدة.

الحوكمة، الثقة، والتمركز

في مجال المؤسسات، يتم التأكيد بشكل أكبر على الحوكمة والثقة، ومن الضروري أن يكون هناك ملكية ومساءلة في الأدوار والوظائف التي تؤديها. على الرغم من أن هذا يبدو متعارضًا مع الطبيعة اللامركزية للتمويل اللامركزي، إلا أن العديد من الناس يرون أنه خطوة ضرورية لضمان الامتثال للوائح، وأيضًا خطوة ضرورية لتوفير الوضوح للمشاركين المؤسسيين لتكيفهم واعتمادهم لهذه الخدمات الجديدة. وقد ولدت هذه الحالة مفهوم "وهم اللامركزية"، حيث إن الحاجة إلى الحوكمة ستؤدي حتمًا إلى قدر معين من المركزية وتركيز السلطة داخل النظام.

حتى مع وجود مستوى معين من المركزية، قد تكون البنية السوقية الجديدة أكثر بساطة من بنيتنا السوقية الحالية، وذلك لأن الأنشطة الوسيطة بين المنظمات قد انخفضت بشكل كبير. ونتيجة لذلك، ستصبح التفاعلات المنظمة أكثر توازناً وتوازياً. وهذا بدوره يساعد على تقليل عدد التفاعلات بين الكيانات، مما يؤدي إلى تحسين كفاءة العمليات وتقليل التكاليف. في هذه البنية، ستصبح الأنشطة الإدارية بما في ذلك فحص مكافحة غسل الأموال ( AML ) أكثر فعالية - لأن تقليل عدد الوسطاء يمكن أن يعزز الشفافية.

إمكانيات جديدة للدور والأنشطة

تسليط الضوء على حالات الاستخدام الرائدة المدرجة في النظام البيئي للتمويل اللامركزي المؤسساتي يبرز كيف يمكن أن تتطور بنية السوق الحالية نحو موجة جديدة من الابتكار في التمويل اللامركزي.

بهذه الطريقة، يمكن أن تصبح سلسلة الكتل العامة منصة عملية في الصناعة، تمامًا كما أصبحت الإنترنت هي البنية التحتية لتقديم الخدمات المصرفية عبر الإنترنت. لقد كانت هناك سابقة معينة لإطلاق منتجات سلسلة الكتل المؤسسية على سلسلة الكتل العامة، خاصة في مجال صناديق السوق النقدية. يجب أن يتوقع القطاع مزيدًا من التقدم، مثل في مجال التوكنز. أو الصناديق الافتراضية، فئات الأصول والخدمات الوسيطة؛ و/أو مع طبقة مرخصة.

المشاركة في التمويل اللامركزي

بالنسبة للمؤسسات، فإن طبيعة التمويل اللامركزي نفسها تعتبر مروعة ومقنعة في نفس الوقت.

في النظام البيئي المفتوح الذي توفره منتجات التمويل اللامركزي، قد يتعارض المشاركة والتشغيل والتداول مع الحلقة المغلقة أو البيئة الخاصة للتمويل التقليدي. في بيئة التمويل التقليدي، العملاء والمخاطر والجهات المقابلة والشركاء معروفون للجميع، والمخاطر مقبولة أيضًا بناءً على مستوى مناسب من الإفصاح والعناية الواجبة. وهذا أيضًا أحد الأسباب التي تجعل العديد من التقدمات حتى الآن في مجال الأصول الرقمية المؤسسية قد حدثت في مجال شبكات البلوكشين الخاصة أو المرخصة، حيث يعمل الأطراف الموثوق بهم ك"مشغلي شبكات"، ويتحمل المالكون مسؤولية الموافقة على دخول المشاركين إلى الشبكة.

بالمقارنة، تتمتع الشبكات العامة بقدرة محتملة على النمو المفتوح، حيث تكون عتبة الدخول منخفضة، وفرص الابتكار متاحة. هذه البيئات بطبيعتها لامركزية، مبنية على مبدأ عدم وجود نقطة فشل واحدة، مما يحفز المجتمع المستخدم على "فعل الخير". الحفاظ على أمان وموثوقية بروتوكولات الإجماع ( إثبات الحصة ( POS )، إثبات العمل ( POW ) هي أمثلة رئيسية ) وقد تختلف عبر سلاسل مختلفة. هذه طريقة للمشاركين - كمدققين - ليتمكنوا من المساهمة في "اقتصاد البلوكشين" الذي نعتقد أنه موجود والحصول على مكافآت.

المشاركة في مراجعة مخطط الجدول

عند تقييم أي أصل رقمي ونظام بيئي للبلوكشين، يجب أن تشمل العوامل الرئيسية التي تم أخذها في الاعتبار نضج البلوكشين وخارطة الطريق المقابلة له، والاتفاق النهائي القابل للتحقيق، والسيولة، والتشغيل البيني مع الأصول الأخرى على السلسلة، والزوايا التنظيمية وحالة التبني؛ يجب أيضًا تقييم مخاطر التكنولوجيا الشبكية، وأمان الشبكة، وخطط الاستمرارية، ومشاركة المجتمع الأساسي والمطورين في الشبكة. يمكن أن تساهم درجة معيارية التكنولوجيا والفهم المشترك للتصنيفات في تمهيد الطريق لتطوير التطبيقات.

على هذا الأساس، تبدو السلاسل الخاصة أقل خطورة وأكثر جاذبية. ومع ذلك، يجب أيضًا تقييم مستوى المخاطر المنخفضة للسلاسل الخاصة مقارنة بالسلاسل العامة من خلال العوامل التالية: توفر الخبرة، الاعتماد على الموردين، إمكانية الوصول، حجم السيولة، وتكاليف إنشاء وصيانة وتشغيل السلاسل الخاصة، حيث يمكن أن تحدد هذه العوامل نجاح أو فشل المشروع. تخيل أنه إذا كان يتعين على كل بنك تشغيل إنترنت خاص به لدعم تطبيقات المصرفية عبر الإنترنت، ستكون التكلفة عاملًا رئيسيًا، خاصة في فترة الانتقال حيث ستعمل تقنية البلوكشين بالتوازي مع تقنية التكنولوجيا الحالية، ويجب أخذ هذا في الاعتبار بشكل خاص.

في النهاية، يجب على الشركات التكيف مع مستوى الشفافية وطرق العمل الجديدة التي يمكنها قبولها وإدارتها، مع الحفاظ على تركيز عالٍ على حماية البيانات والأصول لصالحها ولصالح عملائها. بغض النظر عن الجانب الذي تقف فيه من التمويل اللامركزي، فإن الحراسة الآمنة للأصول أمر بالغ الأهمية. المفتاح هو فهم الأساليب الجديدة - مثل الأصول التي تحتفظ بها العقود الذكية كامتداد للحراسة - ومعالجة بفعالية المناطق الرمادية في هذه المجالات، مما يساعد على تقليل المخاطر والقضايا التنظيمية.

مثال آخر هو أن الهوية مهمة للغاية، خلال عملية تأسيس التمويل اللامركزي، فإن نشر الشهادات القابلة للتحقق هو أحد العناصر الأساسية. ستعمل هذه الشهادات على تعزيز الحوكمة وتوفير الضمانات للكيانات عند مشاركتها في هذه الأنظمة البيئية المفتوحة على blockchain. تتيح الشهادات القابلة للتحقق لأي شخص استخدام إثبات التشفير لإثبات هويته دون الحاجة إلى مشاركة معلومات الهوية الشخصية مباشرة ( PII )، مع