هل تقييم Hyperliquid معقول؟ نظرة سريعة على حالة منتجاتها ونموذجها الاقتصادي

1. المقدمة

هايبرليكويد هو أحد أبرز النقاط في سوق العملات المشفرة مؤخرًا، بجانب الذكاء الاصطناعي والميمات. استراتيجية عدم قبول استثمارات المخاطر، وتخصيص 70% من الرموز للمجتمع وإعادة جميع الإيرادات إلى مستخدمي المنصة أثارت اهتمام السوق، حيث يتم استخدام الإيرادات لشراء HYPE مباشرة مما جعل القيمة السوقية المتداولة لـ HYPE تتجاوز بسرعة UNI وتدخل ضمن أفضل 25 عملة مشفرة، مما أدى أيضًا إلى ارتفاع جميع بيانات أعمال منصتها.

تهدف هذه المقالة إلى وصف حالة تطوير Hyperliquid، وتحليل نموذجها الاقتصادي، وإجراء تحليل لتقييم HYPE الحالي، وتقديم إجابة على سؤال "هل HYPE مكلفة أم لا؟".

تتناول هذه المقالة أفكار الكاتب في مرحلة معينة حتى وقت النشر، وقد تتغير في المستقبل، كما أن الآراء تحمل طابعًا شخصيًا قويًا، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو منطق الاستدلال. يُرحب بالنقد والنقاش الإضافي، لكن هذه المقالة لا تشكل أي نصيحة استثمارية.

لقد استندت جزء كبير من محتوى هذا المقال إلى تقرير Hyperliquid الذي نشرته إحدى مؤسسات الأبحاث في شهر سبتمبر، وهو أيضًا أكثر تقرير Hyperliquid شمولًا وتعمقًا قرأته. إذا كان القراء يرغبون في معرفة المزيد عن تفاصيل آلية Hyperliquid، يمكنهم الرجوع إلى هذا التقرير.

وفيما يلي النص الرئيسي.

2. نظرة عامة على أعمال Hyperliquid

تتكون الأعمال الحالية لـ Hyperliquid من جزئين رئيسيين: بورصة المشتقات، وبورصة التداول الفوري. كما يخططون في المستقبل لإطلاق EVM العامة - HyperEVM.

2.1 بورصة المشتقات

بورصة المشتقات هي أول منتج يتم إطلاقه من Hyperliquid، وهي المنتج الرائد في Hyperliquid، وتحتل مكانة مركزية في نظامها البيئي للمنتجات.

في مستوى آلية المنتج الأساسية للمشتقات، لم تعتمد Hyperliquid منطق منتج مبتكر آخر بسبب قيود الأداء على السلسلة ( مثل بعض البورصات اللامركزية )، بل اختارت مرة أخرى دفتر الطلبات المركزي المحدود ( Central Limit Order Book, CLOB ) الذي يُستخدم على نطاق واسع من قبل جميع البورصات في جميع أنحاء العالم، وهو أيضًا الآلية الأكثر ألفة لجميع مستخدمي التداول وصناع السوق، وقد بذلت جهدًا في جانب الأداء.

تعمل بورصة المشتقات اللامركزية التي بنوها على Hyperliquid L1، وهو سلسلة PoS تتكون من طبقة الإجماع HyperBFT وطبقة التنفيذ RustVM.

HyperBFT هو خوارزمية توافق معدلة من قبل فريق Hyperliquid بناءً على LibraBFT الذي تم تطويره من قبل فريق Blockchain في إحدى الشركات التكنولوجية الشهيرة، حيث يمكن أن تدعم حتى 2 مليون TPS. بدعم من الأداء القوي في الطبقة الأساسية، قامت Hyperliquid بتضمين المكونات الأساسية مثل دفتر الطلبات ومنصات التسوية في البلوكشين، مما أدى في النهاية إلى تشكيل هيكل منصة تداول المشتقات اللامركزية الخاصة بها.

بالنسبة للمستخدمين النهائيين، فإن تجربة Hyperliquid متطابقة تقريبًا مع بعض البورصات المركزية، ليس فقط من حيث تجربة التداول وهيكل المنتج، ولكن أيضًا من حيث رسوم التداول وقواعد الخصم. الاختلاف الوحيد عن البورصات المركزية هو أن Hyperliquid لا تحتاج إلى KYC.

بخلاف منتجات التداول، قدمت Hyperliquid وظيفة Vault منذ بداية إنشاء المنتج، حيث يشبه Vault "التداول بالنسخ" في البورصات المركزية، حيث يمكن للجميع استثمار الأموال في أي Vault، ويتولى مدير Vault عملية الاستثمار، وسيتم تخصيص 10% من الأرباح للمدير، وفي نفس الوقت، للحفاظ على توافق المصالح، يحتاج المدير إلى ضمان الاحتفاظ بنسبة 5% على الأقل من الأسهم في Vault.

ومع ذلك، من حيث TVL الحالي، فإن 95% من TVL موجودة في Vault HLP الرسمي.

مختلفة عن Vault العادية، فإن HLP، كونها Vault الرسمية، تلعب في الواقع دور الطرف المقابل للعديد من المعاملات على المنصة، لذا يمكن لـ HLP الحصول على جزء من الرسوم المختلفة للمنصة مثل رسوم المعاملات (، رسوم التمويل، ورسوم التسوية ). من هذه الزاوية، يمكن اعتبار HLP مشابهة لـ GLP في بعض بورصات العملات اللامركزية، والفرق هو: GLP تعمل كطرف مقابل لجميع المعاملات على المنصة، واستراتيجيتها سلبية وعلنية؛ بينما استراتيجية HLP غير علنية، والطرف المقابل للمعاملة قد يكون HLP أو مستخدمون آخرون، وفي الوقت نفسه يمكن تعديل استراتيجية HLP في أي وقت.

منذ إطلاقه في يوليو 2023، احتفظ HLP تقريباً بمراكز قصيرة صافية، مما يوفر السيولة لتداول الأفراد، وحقق أرباحاً بمراكز قصيرة صافية خلال سوق صاعدة طويلة الأجل، حالياً يبلغ إجمالي القيمة المقفلة 3.5 مليون دولار، والأرباح والخسائر 50 مليون دولار. من خلال النظر إلى منحنى الأرباح والخسائر العام لـ HLP وعناوين الاستراتيجيات الثلاثة، فإن فريق Hyperliquid يستخدم الرسوم للحفاظ على معدل العائد الإيجابي النسبي لـ HLP.

من حيث حجم التداول وحجم المراكز، فإن Hyperliquid تتطور بسرعة، خاصة في الشهرين الأخيرين. مع توزيع $HYPE المستمر وزيادة الأسعار، وصلت جميع بيانات المنصة إلى ذروتها بين 17-20 ديسمبر.

في مجال سوق المشتقات اللامركزية، من حيث حجم التداول، احتلت Hyperliquid الصدارة منذ يونيو من هذا العام، وفي الشهرين الماضيين زادت الفجوة بين Hyperliquid وبقية البورصات اللامركزية للمشتقات، والآن أصبح هناك فرق بمقدار الأعداد.

من حيث التقييم وحجم التداول، فإن Hyperliquid في الوقت الحالي يعتبر أكثر ملاءمة للمنصات المركزية.

شهدت بيانات Hyperliquid انخفاضًا ملحوظًا مؤخرًا ( حيث بلغ أعلى حجم تداول يومي 10.4 مليار دولار، بينما كانت أحجام التداول في الأيام الأخيرة أقل من 5 مليارات دولار ). ومع ذلك، لا يزال حجم المراكز يمثل حوالي 10% من أحد البورصات الرائدة، بينما يمثل حجم التداول 6% من تلك البورصة؛ كما أن حجم المراكز وحجم التداول يعادل تقريبًا مستوى 15% لبعض بورصات الدرجة الثانية. في ذروتها ( من 17 إلى 20 ديسمبر )، كان بإمكان Hyperliquid أن تصل إلى حجم مراكز يعادل 12% من إحدى البورصات الرائدة، بينما بلغ حجم التداول 9% من تلك البورصة؛ وكانت بيانات حجم المراكز وحجم التداول قريبة من 20% لبعض بورصات الدرجة الثانية.

بشكل عام، تطور تبادل المشتقات Hyperliquid بسرعة، وقد حقق ميزة رائدة راسخة في مجال تبادل المشتقات اللامركزية، مقارنةً مع البورصات المركزية الرائدة، وقد انخفض الفارق إلى أقل من 10 مرات.

2.2 بورصة التداول الفوري

تتمتع منصة Hyperliquid لتداول العملات الرقمية بتصميم يشبه دفتر الطلبات، حيث تتوافق في هيكل المنتج ومعايير الرسوم مع منصات تداول المشتقات.

حالياً، فإن بورصة Hyperliquid للتداول الفوري قد أطلقت فقط الأصول الأصلية لـ Hyperliquid التي تتوافق مع معيار HIP-1، ولم تطلق الرموز الخاصة بسلاسل أخرى.

HIP-1(إطلاق العملة اللامركزية)

HIP-1 هو معيار رموز شبكة Hyperliquid مشابه لـ ERC-20 أو SPL-20. ومع ذلك، على عكس ERC-20 و SPL-20، فإن تكلفة إنشاء رمز HIP-1 مرتفعة جداً، لأن النجاح في إنشاء رمز HIP-1 يعني أيضًا أن لديه مؤهلات لإدراجه في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري.

تتم عملية تداول HIP-1 من Hyperliquid بشكل علني بطريقة الهولندية، وبالتحديد:

يمكن للجميع المشاركة في المزاد، والسعر الابتدائي للمزاد هو ضعف سعر آخر مزاد تم إتمامه، وسوف ينخفض بشكل خطي خلال 31 ساعة إلى 10000U(، وهذه القيمة قابلة للتعديل، كانت أقل من ذلك سابقًا، وتم تعديلها مؤخرًا إلى 10000U)، وسيحصل أول مطور يقدم عرضًا ناجحًا على مؤهل لإنشاء TICKER، والذي يمكن إدراجه في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري، ويتم دفع مبلغ المزاد باستخدام USDC.

يمكن اعتبار SOLV نقطة فاصلة في مزاد HIP-1، حيث كانت الأمور قبل ذلك تدور حول منطق الميم واسم النطاق، وكان للتوكن معان رمزية، وكان التركيز على الضجيج هو التفرد داخل النظام البيئي.

بعد SOLV، جاء معظم المشاريع لاستغلال المواقع البيئية & مؤهلات إدراج العملات، وبدأت الأسعار ترتفع تدريجياً، حيث تم بيع أعلى GOD مقابل ما يقرب من مليون دولار أمريكي. تركز المشاريع بشكل رئيسي على الترفيه الواسع، حيث تشغل الألعاب وNFT معظمها، ولكن هناك أيضاً مشاريع DeFi مثل Solv وSwell وCream.

يمكن أيضًا ملاحظة أنه كمنصة تداول، استقر "رسوم إدراج العملات" في Hyperliquid خلال الشهر الماضي فوق 100,000 دولار أمريكي، وهذا أصبح قريبًا من رسوم إدراج العملات في بعض منصات التداول المركزية من الدرجة الثانية.

من خلال HIP1، تمتلك Hyperliquid آلية "إدراج العملات الرقمية اللامركزية" العامة، حيث يحدد المشاركون في السوق رسوم إدراج العملات بأنفسهم، مما يتجنب مشاكل إدراج العملات في البورصات المركزية. من ناحية أخرى، ستُستخدم الرسوم التي يتم تحصيلها لإعادة شراء HYPE وحرقه، مما يعود بالنفع أيضًا على أداء سعر HYPE ومؤشرات التقييم.

** HIP-2( AMM) مفرط السائل **

نظرًا لأن التداول الفوري في Hyperliquid يعمل بشكل يعتمد على دفتر الطلبات، فإن السيولة بالنسبة للعملات الجديدة يصعب ضمانها. قدمت Hyperliquid HIP-2 لحل مشكلة السيولة الأولية للعملات التي تم إنشاؤها من خلال HIP1.

بعبارة بسيطة، تقدم HIP2 نظامًا تلقائيًا لصنع السوق، مما يسمح للمطورين بصنع السوق تلقائيًا من خلال الرموز التي تم إنشاؤها بواسطة HIP-1. منطق صنع السوق هو صنع سوق خطي ضمن نطاق، حيث يحدد المطورون الحد الأعلى والأدنى من الأسعار، بالإضافة إلى نقطة الفصل بين الشراء والبيع. يقوم النظام تلقائيًا بتحديد كل 0.3% من تغير السعر كخانة، ويقوم بصنع السوق تلقائيًا ضمن النطاق.

بعد إطلاق HIP-2، اختار العديد من الرموز البيئية الجديدة التي تم إنشاؤها على Hyperliquid استخدام آلية AMM الخاصة بـ Hyperliquid. حالياً، تجاوز إجمالي كمية USDC لـ HIP-2 25 مليون دولار.

بلغ متوسط حجم التداول الفوري اليومي لـ Hyperliquid حوالي 400 مليون دولار أمريكي في آخر 30 يومًا، مما يجعله ضمن العشرة الأوائل في DEX، وهو قريب جدًا من حجم التداول لبعض DEX.

2.3 هايبر إيف إم

HyperEVM لم يتم تشغيله بعد. في الوثائق الرسمية لـ Hyperliquid، يُشار إلى RustVM الذي تعمل به البورصات الحالية للمشتقات والسوق الفورية باسم Hyperliquid L1، بينما يُشار إلى HyperEVM باسم EVM. وفقًا لتعريف الوثائق الرسمية، فإن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة:

تتميز Hyperliquid L1 بوجود EVM عام كجزء من حالة blockchain. من المهم أن نلاحظ أن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة، بل هي جزء من L1، وتأمينها يتم من خلال نفس آلية توافق HyperBFT. وهذا يمكّن EVM من التفاعل مباشرة مع المكونات المحلية لـ L1، مثل دفاتر الطلبات الفورية والدائمة.

تقوم Hyperliquid بتشغيل طبقتين تنفيذيتين ( RustVM و HyperEVM ) على طبقة إجماع ( HyperBFT )، حيث تتمركز الوظائف الأساسية للعقود والأسواق الفورية على RustVM، بينما ستتركز RustVM أيضًا على هذين التطبيقين الأساسيين، بينما ستعمل التطبيقات الأخرى على HyperEVM.

وبخصوص HyperEVM، وفقًا لوثائق الفريق نعلم أن:

• بخلاف Hyperliquid الذي يعمل في الوقت الحالي على RustVM، فإن HyperEVM لا يتطلب ترخيصًا، مما يعني أنه يمكن لأي مطور بناء تطبيقات وإصدار أصول (FT أو NFT ).
• HyperEVM تتوافق مع Hyperliquid L1، حيث يمكن استخدام أوراكل L1 من قبل HyperEVM، ويمكن أيضًا إجراء تحويلات لبعض العملات بين كلا VM. ( لا يمكن أن تتوافق بالكامل، لأن الأصول على L1 "مصرح بها"، وتحتوي فقط على USDC والأصول التي تم إنشاؤها من خلال HIP-1، بينما أصول HyperEVM أكثر بكثير ).
• ستستخدم HyperEVM الرمز الأصلي لـ Hyperliquid $HYPE كغاز، بينما لا يتطلب L1 الحالي لـ Hyperliquid من المستخدمين دفع الغاز.

لم يسبق لي أن رأيت هيكل منتج مشابه في عالم التشفير، ولا نعرف أيضًا كيف يمكن تنفيذ حالة تجميع DeFi النموذجية "إيداع ETH في Lido للحصول على stETH، ثم إيداع stETH في Aave لاقتراض USDC، ثم استخدام USDC لشراء توكن Meme PEPE" على HyperEVM و Hyperliquid L1، وهذا قد يكون معيارًا لتحديد ما إذا كانت سلسلة واحدة أو سلسلتين (. ومع ذلك، فهمي الحالي هو أن العلاقة بين HyperEVM و Hyperliquid L1 قد تشبه أكثر "علاقة L2 القابلة للتشغيل المتبادل مع L1"، أو العلاقة بين البورصة المركزية وسلسلة EVM الخاصة بها ) مثل العلاقة بين بورصة معينة وسلسلتها العامة (.

حالياً، شبكة HyperEVM التجريبية تعمل بشكل طبيعي، وهناك عدد من المدققين بالفعل.