الأصول الرقمية التي أنشأتها ثورة غير متوقعة: عملة مستقرة

على مدار العام الماضي، دفعت ثلاثة أحداث عملة مستقرة إلى التيار الرئيسي:

1. تيثير تحقق أرباح تقارب 130 مليار دولار بأقل من 200 موظف

2. تولي ترامب المنصب وتحول موقف الولايات المتحدة تجاه تنظيم الأصول الرقمية

3. استحوذت Stripe على شركة Bridge للبنية التحتية للعملة المستقرة مقابل 1.1 مليار دولار

عندما يبدأ نظام بيئي مزدهر في تحقيق الأرباح, تصبح اللوائح أكثر وضوحًا.

تهدف هذه الدليل إلى مساعدة مُصدِري وعُملاء العملات المستقرة على فهم الوضع الحالي في الصناعة. لقد جمعنا رؤى فريدة من قادة الصناعة، فلنبدأ!

تعريف عملة مستقرة

عملة مستقرة عادة ما تكون ديون مقومة بالدولار، مدعومة باحتياطيات من أصول تعادل أو تتجاوز قيمتها السوقية.

هناك فئتان رئيسيتان:

• دعم العملة: مدعوم بالكامل من الإيداعات البنكية، النقد أو الأصول النقدية منخفضة المخاطر مثل السندات الحكومية ( كضمان

• مركز الدين المرهون ) CDP (: يتكون بشكل رئيسي من الأصول الرقمية الأصلية ) مثل ETH أو BTC ( المرهونة بشكل زائد.

تكمن الأهمية الرئيسية لعملات مستقرة في "الربط" بالدولار الأمريكي. يتم الحفاظ على هذا الربط من خلال آليتين: الاسترداد من الدرجة الأولى والسوق الثانوية. أولاً، هل يمكن استرداد الاحتياطي المعادل على الفور؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، هل يوجد سوق ثانوية عميقة ومستدامة يمكن أن تتداول وفقًا لسعر الربط؟

الاسترداد من الدرجة الأولى هو آلية ربط أكثر استقرارًا. هناك أيضًا بعض العملات المستقرة ذات الضمانات المنخفضة أو الخوارزمية التي تحاول، ولكن هذا الدليل لا يناقشها.

من المهم أن العملات المستقرة لا تأتي من فراغ. إنها تعتمد على blockchain لتوفير وظائف أساسية مشابهة للبنوك.

![شرح شامل عن العملات المستقرة، دليل للعاملين في مجال العملات المستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1668391c9c1ee93119c2b3c2035af85e.webp(

تعريف البلوكشين

تعتبر البلوكشين "نظام محاسبة" عالمي، يتضمن الأصول الشخصية، سجلات المعاملات وقواعد المعاملات.

لتكون Circle USDC مثالًا، فهي تصدر بناءً على معيار ERC-20، الذي يحدد قواعد نقل الرموز. ترتبط هذه القواعد مع آلية إجماع blockchain، مما يضمن عدم قدرة المستخدمين على إنفاق نفس العملة مرتين. باختصار، blockchain هي قاعدة بيانات مضافة فقط، تسجل كل معاملة في الشبكة.

تُحتفظ الأصول الرقمية بواسطة حسابات الإيثيريوم أو العقود الذكية. يتم تحقيق ملكية الحساب من خلال خطة تشفير المفاتيح العامة والخاصة. تحتفظ العقود الذكية بالأصول وتتداولها وفقًا للمنطق المحدد مسبقًا.

تستند "الثقة" في النظام إلى تنفيذ آلية الكتلة والقواعد المتفق عليها. يمكن التحقق من الدقة من خلال تاريخ المعاملات القابل للتدقيق علنًا. يتم إدارة تسوية المعاملات بواسطة شبكة من العقد العالمية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، متجاوزة القيود الزمنية للبنوك التقليدية.

توفر هذه التعريفات أساسًا للقراء. دعونا نلقي نظرة على تطور عملة مستقرة.

![تقديم دليل العاملين في عملة مستقرة عبر العصور])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

تاريخ عملة مستقرة

) Tether: ولادة الملك

في عام 2013، كانت الأصول الرقمية لا تزال في عصر الغرب المتوحش. تم اقتراح أن تستقبل البورصات فقط الودائع والسحوبات من الأصول الرقمية، مما أعاق التطبيق الواسع. كان التجار بحاجة إلى التحوط، لكنهم لم يرغبوا في مغادرة "الكازينو".

رأى فيل بوتر أن هناك نقطة اختناق في السوق. كانت خطته هي إنشاء "عملة مستقرة": ديون مشفرة مدعومة باحتياطي قدره 1 دولار. في عام 2014، تعاون مع BitFinex لإنشاء Tether، كيان مستقل مسؤول عن إدارة الاحتياطيات والتداول بالعملات التقليدية.

تقوم Tether بإصدار ديون مقومة بالدولار ###USDT(، فقط الكيانات التي لديها مصادقة KYC يمكنها صك واسترداد مباشرة. ولكن USDT يتداول بحرية على بلوكشين بدون إذن.

على مدى عامين، بدا أن هذا المفهوم قد فشل. حتى عام 2017، اكتشف Phil أن معدل اعتماد USDT في جنوب شرق آسيا قد ارتفع. اعتبرت الشركات المصدرة أنه بديل أسرع وأرخص لشبكة المدفوعات بالدولار. في الوقت نفسه، بدأ رواد التشفير في استخدام USDT في التحكيم عبر البورصات.

بدأ العجلة في الدوران. نظرًا لأن إصدار الاسترداد يقع ضمن نطاق التنظيم، بينما تتداول الرموز بحرية على البلوكشين، فقد وصلت USDT إلى سرعة الهروب. كل مستخدم جديد يعزز تأثير شبكته.

اليوم، يبلغ حجم تداول USDT حوالي 1500 مليار دولار، متجاوزًا بكثير USDC الذي يبلغ 610 مليار دولار. يطلق العديد من الناس على Tether اسم الشركة الأكثر ربحية للفرد في العالم.

) DAI:أول عملة مستقرة لامركزية

تعرّف روني كريستنسن على البيتكوين في وقت مبكر، ورأى فيه فرصة للتخلص من النظام المالي غير العادل. بعد الارتفاع الهائل للبيتكوين في عام 2013، أدرك روني الحاجة إلى إدارة التقلبات.

في عام 2015، تعاونت Rune مع Nikolai Mushegian لتصميم عملة مستقرة مقومة بالدولار. وفرت ظهور Ethereum لهم منصة. هل يمكنهم استخدام ETH لإصدار عملة مستقرة قائمة عليها؟ كيف يمكن الحفاظ على القدرة على السداد في ظل تقلب ETH؟

خطتهم هي بروتوكول MakerDAO، الذي تم إطلاقه في ديسمبر 2017. يمكن للمستخدمين إيداع 100 دولار من ETH للحصول على 50 دولار من DAI، مما يخلق دعمًا مفرطًا من ETH للعملة المستقرة. لضمان القدرة على السداد، تم وضع حد أدنى للتصفية، مما يسمح للجهات الخارجية المصفاة ببيع ETH الأساسي.

أدت نموذج CDP لعملة مستقرة إلى تقليد العديد. يكمن المفتاح في قابلية البرمجة والشفافية في إيثريوم: جميع الاحتياطيات والديون والمنطق مرئية لجميع المشاركين.

مع تجاوز حجم التداول لـ DAI### و USDS( 70 مليار دولار، أصبح إنشاء Rune دعامة لـ DeFi. ولكن مع المنافسة، بدأت MakerDAO في عام 2021 التحول نحو الأصول الاحتياطية التقليدية، وفي عام 2025 انتقلت إلى صندوق سوق المال المرمز التابع لـ BlackRock. خلال هذه الفترة، أصبحت MakerDAO) الآن Sky( من خلال عدة مشاريع رائدة في تقديم السيولة للأصول المرمزة.

![شرح شامل عن الماضي والحاضر، دليل لممارسي عملة مستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

عملة مستقرة:المنتجات الحالية

الالتزام الأساسي للعملة المستقرة هو: يمكن لحامليها استبدالها بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1 في أي وقت، دون خصم، وباحتكاك منخفض. يتطلب تحقيق هذا الالتزام إدارة أصول سليمة، وشفافية الاحتياطي، وتشغيل ممتاز، وسيولة، وتكامل الحفظ، وإمكانية الوصول للمطورين، وترخيص تنظيمي.

نجاح المصدّرين الأوائل جعل المنافسة الحالية أكثر حدة. هناك حاليًا ما لا يقل عن 200 نوع من العملات المستقرة، وقد يكون هناك الآلاف في المستقبل. للتنافس بفعالية، من الضروري وضع استراتيجيات جديدة وتقديم منتجات متماسكة منذ البداية. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية، تشمل عوامل النجاح ما يلي:

• إدارة احتياطي محترف: يعتمد الحفاظ على الربط على القدرة على السداد، والإدارة المهنية هي الحد الأدنى من المتطلبات لعملات مستقرة المدعومة من العملات القانونية الكبيرة. قد يميل المصدّرون الأصغر إلى البدء من صناديق السوق النقدية المرمّزة الموجودة.

• التغطية المدارة: تقوم المؤسسات بإيداع الأصول الرقمية لدى مقدمي الخدمة مثل Coinbase وBitGo. قد يتطلب الإدراج تدقيقًا تقنيًا وتشغيليًا، ومراجعة امتثال، وموافقة لجنة المخاطر. قد تصل رسوم الإدراج إلى ستة أو سبعة أرقام.

• تنظيم النشر عبر السلاسل: مع زيادة عدد شبكات البلوكشين وتحسين قابلية التشغيل البيني، سيصبح النشر الأصلي عبر سلاسل متعددة شرطاً ضرورياً لتجربة مستخدم سلسة.

توفر مزودي البنية التحتية مثل Paxos خدمات عملة مستقرة ذات علامة بيضاء للعملاء الرفيعي المستوى. كما أن مزودي عملة مستقرة كخدمة الناشئين مثل Brale و MO يقدمون أيضاً ميزات أساسية جاهزة للاستخدام. قد تغير هذه من موازنة "الشراء مقابل البناء"، لكن مسؤولية تصميم منتجات عملية والترويج الفعال لا تزال تقع على عاتق الجهة المصدرة.

![شرح تاريخ وأساس عمل عملة مستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

) وظيفة فائدة العملة المستقرة

تم إنشاء عملة مستقرة بالدولار الأمريكي في الأصل كأداة للادخار. لكن الوظائف التي توفرها العملات الورقية للمستخدمين تتجاوز بكثير الادخار. أي إجراء يقوم به المستخدم باستخدام العملة المستقرة يزيد من فائدتها. كلما زادت الفائدة، زادت معدلات الاحتفاظ والعوائد المتقلبة.

تختلف معايير قياس الفائدة بين المستخدمين، ويتطلب توافق السوق للمنتجات أن تتوافق وظيفة عملة مستقرة مع توقعات العملاء. على الرغم من أن البعض يعتقد أن مساحة التصميم غير محدودة، بينما يراها آخرون ضيقة للغاية، إلا أن الحالات الأخيرة قدمت رؤى لفهم هيكل السوق الحالي.

![شرح شامل حول الحياة السابقة والحالية، دليل لممارسي عملة مستقرة]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6c3bfc43f71f60ec895ba1219b25fbf9.webp(

) التجارة: غزو البورصات المركزية ###CEX(

تأسيس Tether والتعاون الوثيق بين Circle وCoinbase وBinance ليس مصادفة: فالأصول الرقمية بطبيعتها مضاربة، ولا يزال CEX هو الخيار الأول لمعظم المستخدمين ). من المتوقع أن يصل حجم التداول إلى حوالي 19 تريليون دولار أمريكي في عام 2024 (.

في البورصة، يمكن أن تكون عملة مستقرة كضمان أو تشكل زوج عملات أساسي، مما يجعلها أكثر فائدة للمتداولين الذين يسعون للدخول والخروج من السوق بسلاسة. إن جذب هؤلاء العملاء ليس بالأمر السهل؛ على سبيل المثال، أقامت Circle شراكة توزيع مع Binance، ودفعوا 60 مليون دولار وشاركوا في الأرباح المتقلبة. يجب على المصدّرين الجدد تحقيق تمييز في بُعد جديد للتغلب على تكاليف تحويل المستخدم.

بصرف النظر عن المشاركين الرئيسيين، فإن أكثر التحولات نجاحًا في CEX تعود إلى Ethena و) وليس ( عملة مستقرة USDe.

Ethena تشم الفرصة، وتصل إلى اتفاق ثلاثي win-win بين المتداولين وCEX ونفسها:

1. تحويل استراتيجية دلتا المحايدة ذات العائد المرتفع إلى دولار اصطناعي )USDe(، مما يمكّن حامليها من تحقيق عائد سنوي يصل أحيانًا إلى 25%.

2. التعاون مع CEX مثل Bybit: السماح باستخدام USDe كضمان للهامش، ومشاركة جزء من العائدات الأساسية.

3. ستقوم Bybit بتحويل عائدات USDe الأساسية إلى المتداولين. حتى مارس 2025، سيحصل المتداولون في Bybit الذين يستخدمون USDe كضمان على 9% عائد سنوي )USDC بنسبة 0% (.

تظهر مميزات USDe كضمان واضح، بالإضافة إلى التوزيع بدون احتكاك من خلال CEX، مما يعزز حجم تداولها إلى 5 مليارات دولار. وهذا يعكس تفضيل المتداولين لكفاءة رأس المال، حتى مع ارتفاع مخاطر الائتمان للأصول الأساسية. إن مسار Ethena شجاع، وقد تغلق بعض القوانين الجديدة في بعض السلطات القضائية هذه الاستراتيجية الخاصة. لكن نموها السريع يظهر تأثير الرفع الناجح لتكامل CEX.

![شرح شامل عن تاريخ العملات المستقرة، دليل للعاملين في العملات المستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c04fc315368a28cbe10d0e34613a0395.webp(

) الأرباح: التمويل اللامركزي ### DeFi ( التكامل

من منظور اقتصادي، العلامة التجارية هي قدرة الشركة أو المنتج على تحقيق أرباح أعلى من المنافسين. تمتلك USDC وUSDT قيمة علامة تجارية لا جدال فيها. بفضل ميزة السبق وكفاءة الشبكة، يمكنهما تحقيق عوائد مرتفعة. في هذا السياق، تحولت العملات المستقرة المدعومة بالكامل بالعملات الورقية ) مثل MO وAgora ( إلى مشاركة العوائد الأساسية مباشرة مع المستخدمين أو شركاء التوزيع B2B.

ومع ذلك، فإن توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل تتراجع، ومن الصعب أن تصبح مشاركة العائدات عامل تمايز. تسعى الجهات المصدرة ذات الرؤية المستقبلية إلى تعزيز فائدة عملة مستقرة من خلال دمج DeFi. واحدة من التكاملات الأساسية هي إدراج أسواق المال على السلسلة التي تروج لها بروتوكولات مثل AAVE وMorpho.

هذه البروتوكولات تنسق بين طرفي الاقتراض لتكون مشابهة لصفقات إعادة الشراء المفرطة الضمان مثل Maker CDP؛ الاختلاف الرئيسي هو أن المستخدم يمكنه اقتراض أي أصل تقريبًا، والمعلمات أكثر مرونة، وأنواع الأصول المضمونة أكثر تنوعًا.

تتيح سوق العملات على السلسلة للمستثمرين استخدام الأصول في عمليات الرفع المالي. يدفع الطلب على الرافعة المالية الطلب على الإقراض، حيث يحصل حاملو العملات المستقرة على العائدات من خلال الإقراض. تعتمد العائدات على رغبة السوق في الاقتراض.

هذا يدفع الجهات المصدرة ذات التمويل القوي لوضع خطط تحفيزية، وزيادة العائد الفعلي للمقترضين. قامت PayPal خلال 4 أشهر في عام 2024 بزيادة حجم تداول PYUSD على شبكة Solana من 0 إلى 665 مليون دولار، مستثمرة ملايين الدولارات لتحفيز سوق PYUSD في Kamino. على الرغم من أن الحجم انخفض لاحقًا إلى 150 مليون دولار، إلا أن الجهات المصدرة مثل Ripple لا تزال تتبع هذه الاستراتيجية، بينما تستخدم الجهات المصدرة ذات الموارد المحدودة التحفيز عن طريق الرموز.

مرة أخرى، أؤكد أن معدل الاحتفاظ يعتمد على الفائدة المدركة للعملة المستقرة. لتحقيق ذلك، تعتبر البلوكشين غير المصرح بها هي محرك النمو وأيضًا عامل قيود محتمل على الهيمنة في حصة السوق. يقوم عدد متزايد من المصدّرين الجدد بإنشاء سوق DEX مع USDC، من خلال توفير قابلية التبادل لتعزيز الفائدة. ومع ذلك، فإن هذا يواجه تحديات من كفاءة رأس المال المنخفضة المحتملة على سلسلة USDC وارتفاع عتبة IRR )>35%(؛ ما لم يشارك مقدمو الخدمة بتكاليف رأس المال المنخفضة، سيكون من الصعب تحقيق قابلية التبادل على نطاق واسع.

![توضيح الحياة السابقة والحالية، دليل لممارسي عملة مستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-66bcae7f8843a7a5d9cff68f32ccb732.webp(

) الدفع: توزيع ذاتي

إذا كانت الأصول الرقمية كالكازينو، فإن عملة مستقرة هي الرهانات، ويحتاج اللاعبون في النهاية إلى تحويلها إلى أموال حقيقية. ومع ذلك، فإن التحويل ضار بالمصدرين لعملة مستقرة التي ستقوم بتسييل الأموال المتقلبة بشكل رئيسي. لمواجهة هذا الوضع، يجب أن تصبح العملة المستقرة عملية. شبكة المدفوعات الخاصة بـ Circle هي محاولة لإنشاء ميزات إضافية حول USDC. ومع ذلك، تواجه أحلام أن تصبح العملة المستقرة و blockchain شبكة المدفوعات مقاومة قوية من الشركات القائمة. في هذه الأثناء، يقوم رواد الأعمال بشكل متزايد بربط العملة المستقرة بشبكات بطاقات الائتمان الحالية، مما يمكّن المستخدمين من استخدامها بسلاسة.