الشتاء القارس لصناديق التشفير: استقبال فرصة جديدة لإعادة الهيكلة

في عالم النبيذ، "العام" مهم جداً للجودة. وبالمثل، يُطلق على تاريخ تأسيس الصندوق "Vintage"، مما يؤثر مباشرة على أدائه في المستقبل. حالياً، فإن صناديق التشفير التي تأسست خلال فترة الوباء تعاني من تأثير "السنوات السيئة".

سيف ذو حدين من الفقاعات

في الآونة الأخيرة، أعلنت إحدى صناديق Web3 المعروفة عن تعليق استثمارات المشاريع الجديدة وجمع الدفعة الثانية من الأموال، مما أثار جدلاً واسعاً في الصناعة. استثمرت هذه الصندوق في أكثر من 30 مشروعاً على مدار السنوات الثلاث الماضية، بإجمالي يتجاوز 40 مليون دولار. على الرغم من تراجع السوق الحالي، لا يزال معدل العائد الداخلي لديها يحتفظ بمستوى متقدم.

تعكس هذه القرار أزمة رأس المال الاستثماري في مجال التشفير: تراجع كل من حجم جمع الأموال وحماس الاستثمار، كما تم التشكيك في نماذج قفل الرموز، بل إن بعض المستثمرين تحولوا إلى السوق الثانوية للتحوط من المخاطر. في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، والغموض التنظيمي، والمشكلات الداخلية في الصناعة، يمر رأس المال الاستثماري في مجال التشفير بفترة تعديل غير مسبوقة.

كشف أحد المطلعين في الصناعة أن العديد من صناديق التشفير الرائدة التي استثمروا فيها، على الرغم من أنها استثمرت في مشاريع عالية الجودة، إلا أن إجمالي الاستثمار قد خضع لتخفيض بنسبة 60%. وذكر: "أحيانًا لا تفعل شيئًا خاطئًا، فقط تصادف توقيتًا خاطئًا." ومع ذلك، فإنه متفائل بشأن الدورة القادمة من التمويل الاستثماري في مجال التشفير، معتقدًا أن الانخفاضات في الصناعة غالبًا ما تثمر عن الابتكار.

إن جنون رأس المال من 2021 إلى 2022، بالإضافة إلى الدوافع الداخلية التي جلبتها الابتكارات مثل DeFi وNFT والألعاب على السلسلة، مرتبط ارتباطًا وثيقًا بزيادة السيولة العالمية. خلال فترة الوباء، نفذت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم سياسات نقدية ميسرة على نطاق واسع، مما أدى إلى تدفق "الأموال الساخنة" إلى الأصول عالية المخاطر، وأصبحت العملات المشفرة واحدة من المستفيدين الرئيسيين.

في مواجهة فرصة نادرة، اتبعت العديد من استثمارات رأس المال المغامر في التشفير استراتيجية "الرهانات الكبيرة"، متجاهلة التحليل العقلاني للقيمة الجوهرية للمشاريع. هذا السلوك الاستثماري المنفصل عن الأساسيات هو في الواقع "تسعير متوقع" تحت تكلفة تمويل منخفضة للغاية، مما يزرع بذور المخاطر في المستقبل.

آلية قفل الرموز كانت تهدف في الأصل إلى حماية استقرار النظام البيئي ومصالح المستثمرين الأفراد، وتصميمات شائعة مثل "فترة هاوية لمدة عام + إطلاق خطي لمدة ثلاث سنوات" تهدف إلى منع الفريق المشروع والمستثمرين الأوائل من البيع المكثف في فترة قصيرة. ومع ذلك، عندما بدأت الاحتياطي الفيدرالي في tightening السياسة النقدية في عام 2022 وانهار فقاعة صناعة التشفير، أصبحت هذه الآليات عبئًا على رأس المال المخاطر.

دخل السوق مرحلة "عودة القيمة"، حيث انخفضت التقييمات بشكل كبير للعديد من المشاريع. تظهر بعض البيانات أن نسبة الانخفاض على أساس سنوي لبعض المشاريع تصل حتى 85% إلى 88%. قد تفوت العديد من رؤوس الأموال المغامرة التي وعدت بتأمين مراكزها فرصة الخروج من السوق الثانوي العام الماضي، مما اضطرها للبحث عن طرق للتحوط من المخاطر من خلال المشتقات والمراكز القصيرة.

يواجه جمع الأموال للصناديق الجديدة تحديات أيضًا. تظهر البيانات أن عام 2024 هو أضعف عام منذ عام 2020 من حيث تمويل استثمارات التشفير، حيث انخفض عدد الصناديق الجديدة وحجم جمع الأموال بشكل كبير.

تحويل الأموال بين الميمات و ETF البيتكوين

في سياق عدم وجود سرد واضح للمنتجات، جذبت رموز الميم بفضل جاذبية "أسطورة الثراء السريع"، مما أدى إلى إثارة نشاط تداول متكرر، واستنزاف كميات كبيرة من الأموال المضاربة قصيرة الأجل. على الرغم من أن هذه المشاريع تتسبب في ضجة سريعة، إلا أنها تفتقر إلى الدعم المستدام، مما يؤدي إلى ضغط بعض المشاريع ذات الإمكانيات.

في الوقت نفسه، بدأت بعض صناديق التحوط أيضًا في الاستثمار في سوق رموز الميم، لالتقاط العوائد الزائدة الناتجة عن التقلبات العالية. على سبيل المثال، حقق صندوق تم إطلاقه من قبل مؤسسة رأس المال الاستثماري المعروفة والذي يحتفظ برموز ميم من نظام سولانا البيئي عائدات بلغت 137% في الربع الأول من عام 2024.

إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين هو عامل آخر يؤثر على مشهد استثمار التشفير. منذ الموافقة على أول صناديق الاستثمار المتداولة في يناير 2024، أصبح بإمكان المؤسسات والأفراد الاستثمار في بيتكوين مباشرة من خلال قنوات متوافقة، مما جذب تدفقات كبيرة من الأموال. هذا يعزز مكانة بيتكوين ك"ذهب رقمي"، ولكنه أيضًا يغير من المنطق الأصلي لتدفق الأموال في الصناعة.

اختار الكثير من الأموال التي كانت ستتجه في الأصل نحو رأس المال الاستثماري المبكر أو العملات البديلة البقاء في منتجات ETF، مما أدى إلى قطع إيقاع دوران الأموال المعتاد. بدأت البيتكوين والعملات الأخرى في الانفصال تدريجياً عن اتجاهات الأسعار والسرد السوقي، حيث استمر موقعها الرائد في السوق في الارتفاع. اعتبارًا من 22 أبريل، بلغت حصة البيتكوين في السوق 64.61٪، وهو أعلى مستوى منذ فبراير 2021.

هذا الاتجاه له تأثيرات متعددة على استثمارات رأس المال المغامر في التشفير: تركّز رأس المال التقليدي على البيتكوين، وصعوبة تمويل مشاريع Web3 الناشئة؛ تواجه استثمارات رأس المال المغامر المبكر مشاكل مثل محدودية قنوات خروج رموز المشاريع، ونقص السيولة في السوق الثانوية، مما يضطرها إلى تقليص وتيرة الاستثمار.

البيئة الخارجية أيضًا صارمة: تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة والسيولة المحدودة إلى تراجع LP عن التخصيصات عالية المخاطر، ورغم أن السياسات التنظيمية تتطور إلا أنها لا تزال غير مكتملة.

أشار المتخصصون في الصناعة إلى أن السوق الحالية تواجه تحديين رئيسيين: الأول هو أن المستخدمين اعتادوا على أسلوب "الكازينو" المضاربي؛ والثاني هو صعوبة العثور على فرص جديدة على مستوى البنية التحتية، حيث فشلت العديد من المجالات في تحقيق تقدم كبير بعد محاولات إعادة الهيكلة.

تحت ضغوط متعددة، قد يستمر "أحلك لحظات" استثمار التشفير لفترة من الزمن. ومع ذلك، كما تظهر التاريخ، فإن الانخفاضات في الصناعة غالباً ما تخلق الفرص للجولة التالية من الابتكار. بالنسبة للمستثمرين الثابتين، قد تكون هذه فترة حاسمة لإعادة تقييم الاستراتيجيات والاستعداد للجولة التالية من السوق الصاعدة.