مراجعة وتحليل أبرز أحداث السوق الأسبوعية 【6.3 - 6.7】：Pump.Fun إصدار العملة وتحليل السياسة الجديدة في كوريا

هذا الأسبوع، كان سوق العملات المشفرة بشكل عام في حالة من التذبذب بحثًا عن الاتجاه، مع التركيز بشكل رئيسي على الارتفاعات والانخفاضات. من ناحية الأخبار الجيدة، شهدت رموز النظام البيئي لواحدة من منصات التداول ارتفاعًا عامًا بسبب حملة تعزيز السيولة، وعقد ترامب وشي جين بينغ مكالمة هاتفية تكشف عن اتجاه محادثات السلام، بينما حققت Circle أداءً ممتازًا تحت سياسة العملات المستقرة؛ بينما تركز الأخبار السلبية بشكل رئيسي على رسوم الصلب والنقاش بين ترامب وماسك يوم الجمعة، بالإضافة إلى أن خفض سعر الفائدة لم يتحقق بعد. تركز هذه المقالة بشكل أساسي على إصدار العملة من Pump.Fun، وسياسات العملات المشفرة في كوريا الجنوبية وسنغافورة.

١. إصدار العملة Pump.Fun

في 4 يونيو، وردت أنباء تفيد أن Pump.Fun تخطط لبيع عملة بقيمة 1 مليار دولار بتقييم 4 مليار دولار، حيث ستُباع العملة للمستثمرين العامين والخاصين، وقد يتم إصدارها في الأسبوعين القادمين. أثارت هذه الأخبار نقاشاً واسعاً في السوق.

1.إصدار العملة契机

• سيولة السوق

في 18 يناير 2025، أصدر ترامب عملة $TRUMP القائمة على سولانا، مما جذب انتباه السوق بشكل كبير. ثم في فبراير 2025، أطلق رئيس الأرجنتين ميلي عملة $LIBRA، لكن العملة سرعان ما وقعت في فضيحة وانخفضت قيمتها بشكل حاد. وقد استنفدت حدثي إصدار الميم الضخمة بسرعة سيولة السوق في ذلك الوقت.

وفقًا لتحليل بيانات الشركة، فإن نصف عناوين محافظ حاملي رموز $TRUMP و$MELANIA لم يكن لديها تاريخ شراء للعملات البديلة المبنية على سولانا من قبل. حوالي 47% من المشترين أنشأوا محافظهم في يوم حصولهم على هذه الرموز. تحت هذا التدفق، انخفض Doge بنسبة 6% وانخفض PEPE بنسبة 10.5%.

انخفض إجمالي قيمة القفل (TVL) في سولانا بنسبة 10% خلال فترة إصدار $LIBRA، بينما انخفض إجمالي قيمة القفل في الإثيريوم بنسبة 2% فقط في نفس الفترة. بعد الوصول إلى ذروة حجم التداول اليومي البالغ 35.5 مليار دولار في 17 يناير، انخفض النشاط على سلسلة سولانا بشكل حاد إلى 3.1 مليار دولار في 17 فبراير. أثارت الحادثتان مشاعر الذعر في السوق، مما دفع العديد من المستثمرين إلى سحب استثماراتهم من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض السيولة الإجمالية.

• مهاجمة المنصة

بعد موجة الميمات العام الماضي، احتلت Pump.Fun تقريباً موقعاً احتكارياً في مسار ميمات Solana، لكن بيع العملات التي تكسبها وتأثيرها السلبي على نظام Solana البيئي أدى إلى انضمام Believe و LetsBONK.fun إلى المعركة، مما أدى بسرعة إلى تقويض موقع Pump.Fun الرائد وحصتها في السوق.

لفترة طويلة، كانت Pump.fun تحتكر مجال منصات إطلاق العملات الميمية على سولانا، حيث تجاوزت حصتها في السوق 98% في مرحلة ما. ومع ذلك، وفقًا للبيانات، انخفضت الحصة اليومية لرموز Pump.fun في السوق بشكل حاد إلى 56.2% في أوائل مايو. بينما تمتلك LetsBonk حصة سوقية تبلغ 29%، وLaunchlab تمتلك 7%، ويشير هذا الانخفاض إلى أن Pump.fun تواجه لأول مرة منافسة حقيقية، مما يبرز صعود المنافسين الجدد.

• تلاشي حمى الميم و انخفاض الدخل بشكل حاد

انخفض حجم التداول على Pump.fun من 118.9 مليار دولار في يناير 2025 إلى 25.1 مليار دولار فقط، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 79٪.

مع الانخفاض المستمر في عدد العملات التي تم إنشاؤها على المنصة، انخفض الدخل اليومي بشكل حاد. تشير هذه التحولات إلى أن الاهتمام بإصدار عملات meme المضاربة يتلاشى بسرعة. في مايو، حققت منصة Pump.Fun 46.6 مليون دولار من الإيرادات، بانخفاض قدره 42.85% عن 137 مليون دولار في يناير.

تتمثل الميزة الرئيسية لـ Pump.fun في إصدارها السريع وخصائص التداول الفوري، ولكنها تفتقر إلى تقنية فريدة أو نموذج اقتصادي لحماية مكانتها في السوق. تعتمد إيراداتها بشكل كبير على الازدهار العام لنظام Solana البيئي، وعندما تنخفض سيولة Solana أو نشاط المستخدمين، سيتأثر حجم تداول Pump.fun وإيراداتها بشكل مباشر.

2.التقييم

الزاوية الوحيدة التي يمكن أن تدعم تقييم Pump بهذا الارتفاع هي إيرادات التدفق النقدي الخاصة به، حيث يمكننا أن نرى أنه منذ إطلاقه في مارس 2024، وصلت إيراداته حتى الآن إلى حوالي 700 مليون دولار.

نستخدم ببساطة نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) كمؤشر لقياس التقييم، حيث قد تشير نسبة P/S المنخفضة إلى أن التقييم قد تم التقليل من قيمته، بينما تعكس نسبة P/S العالية التفاؤل في السوق بشأن النمو المستقبلي. نسبة P/S لـ Pump.fun هي 9.1، بناءً على تقييم بقيمة 4 مليارات دولار وإيرادات سنوية تقريبية تبلغ 440 مليون دولار.

النطاق العام:

• نطاق التقييم المنخفض: P/S < 5، قد يشير إلى أن المشروع مقوم بأقل من قيمته، والإيرادات مقارنة بالقيمة السوقية مرتفعة نسبياً، مما يجعله مناسباً لمراقبة المستثمرين القيميين.
• النطاق المعقول: P/S 5--20، يعكس أن المشروع لديه تدفق دخل مستقر، وأن السوق لديه توقعات معينة لنموه، شائع في DeFi الناضجة، بروتوكولات Layer 1/2 وغيرها.
• نطاق التقدير العالي: P/S > 20، قد يشير إلى أن السوق يبالغ في توقعات نمو المشروع المستقبلي أو وجود فقاعة مضاربة، يجب توخي الحذر من المخاطر.

بشكل عام، يبدو أن التقييم الحالي البالغ 4 مليارات يعاني من مخاطر مرتفعة، خاصة إذا استمرت الإيرادات في الانخفاض أو زاد التنافس في تقليص حصة السوق. يُنصح بمراقبة وضع استعادة الإيرادات، وفعالية تنفيذ مبيعات العملة، وأداء نظام سولانا البيئي بشكل عام.

ثانياً، تنظيم السياسات

1.【6.3】الرئيس الكوري الجديد لي جاي م يونغ تعهد بدفع تطوير ETF للعملات المشفرة واستقرار عملة الوون الكورية

• دفع قانونية صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للعملات الرقمية الفورية: تعهد لي جاي-مينغ بدعم قانونية صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للعملات الرقمية الفورية مثل البيتكوين لجذب المستثمرين وتعزيز ربط السوق الكورية للعملات الرقمية بالعالم.
• إصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري: يخطط لإطلاق عملة مستقرة مرتبطة بالوون الكوري، بهدف كبح تدفق رأس المال إلى الخارج، وتعزيز السيادة المالية لكوريا الجنوبية، وتوفير أدوات استثمارية أكثر استقرارًا للأصول المشفرة للمستثمرين المحليين. وفقًا لبيانات البنك المركزي الكوري، بلغت قيمة تداول العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي 57 تريليون وون كوري في الربع الأول من عام 2025، وهو ما يمثل أكثر من نصف إجمالي حجم تداول العملة المستقرة.
• توجيه الاستثمار المؤسسي: يخطط لي جاي-myung لتوجيه صندوق معاشات الوطني الكوري وغيرها من المؤسسات الوطنية لاستثمار الأصول المشفرة، ويعتبر ذلك سياسة جريئة. يعتقد أن دخول الاستثمار المؤسسي سيعزز بشكل كبير حجم السوق، وقد يؤدي إلى دفع أسعار الأصول المشفرة الرئيسية مثل البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة. صندوق معاشات الوطني الكوري هو واحد من أكبر صناديق المعاشات في العالم، حيث تتجاوز أصوله المدارة 800 مليار دولار، وإذا تم تخصيص جزء من الأصول للاستثمار في العملات المشفرة، فسوف يؤثر ذلك بشكل عميق على السوق.
• تحسين التنظيم: تعتبر اللوائح الحالية المتعلقة بالتشفير في كوريا الجنوبية صارمة نسبياً، حيث يتطلب قانون معلومات المعاملات المالية المحددة لعام 2021 من البورصات إجراء تحقق من الهوية وعمليات تشغيل عالية الالتزام، مما يحد من مرونة السوق. يخطط لي جاي-مينغ من خلال تعديل السياسات لتقليل عبء الضرائب ورسوم التداول على تداول العملات المشفرة، وتخفيف الأعباء الاستثمارية على المستثمرين الأفراد والمؤسسات، وجذب المزيد من المشاركين في السوق، ومن المحتمل تعديل متطلبات الالتزام العالية في قانون معلومات المعاملات المالية المحددة (المعتمد في 2021) لتحسين كفاءة تشغيل البورصات.

2.【6.2】الهيئات التنظيمية المالية في سنغافورة ستمنع خدمات العملات المشفرة الأجنبية غير المصرح بها

يجب على جميع مزودي خدمات التشفير المسجلين أو العاملين في سنغافورة، الذين لم يحصلوا على ترخيص DTSP، التوقف عن تقديم الخدمات للعملاء الأجانب قبل 30 يونيو 2025، وقد أوضحت MAS أنه لا يوجد أي فترة سماح.

• متطلبات ترخيص DTSP الصارمة:

يجب على جميع الكيانات المسجلة أو المؤسسة في سنغافورة، سواءً قدمت خدمات الرموز الرقمية داخل البلاد أو خارجها (بما في ذلك إصدار الرموز، والتداول، والحفظ، والتحويل، وتشغيل العقد، والاستشارة، وإصدار التقارير البحثية)، الحصول على ترخيص DTSP الصادر عن MAS. أو الاحتفاظ برخصة قائمة كما هو محدد في "قانون خدمات الدفع"، أو "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة"، أو "قانون المستشارين الماليين". ستواجه الشركات التي لا تمتثل للوائح عقوبات صارمة، بما في ذلك غرامة تصل إلى 250,000 دولار سنغافوري (حوالي 200,000 دولار أمريكي) والسجن المحتمل.

• تعريف "المكان التجاري" الواسع:

"مكان العمل" يشمل أي موقع يُستخدم لممارسة الأعمال (حتى الأكشاك المتنقلة)، النطاق واسع للغاية، وقد يُعفى موظفو الشركات الأجنبية الذين يعملون من المنزل، لكن التعريف غير واضح، وMAS تمتلك السلطة النهائية في التفسير.

• تعريف خدمات الرموز الرقمية واسع:

تشمل إصدار العملات، التداول، الحفظ، الاستشارات وإصدار تقارير تحليلية أو بحثية متعلقة بالعملات الرقمية (بشكل إلكتروني، مطبوع، إلخ)، وقد يتطلب أيضًا إذنًا من KOL لنشر محتوى أبحاث الاستثمار.

• بدون فترة انتقالية وموافقة صارمة:

ستدخل القواعد الجديدة حيز التنفيذ مباشرة في 30 يونيو 2025، دون فترة انتقالية، وأفادت MAS أنها ستوافق على تراخيص DTSP "بشكل حذر للغاية"، وستوافق فقط في "حالات محدودة للغاية"، عتبة الامتثال مرتفعة للغاية.

ويسمح MAS لموظفي الشركات الأجنبية بالعمل من المنزل في سنغافورة، لكن تعريف "الموظف" غير واضح، وما إذا كان مؤسسو المشاريع أو حاملو الأسهم يعتبرون موظفين، يقرره MAS بنفسه.

تشير المرحلة الثالثة من قانون FSM (الذي سيدخل حيز التنفيذ في 30 يونيو 2025) إلى تحول سنغافورة من "صديقة للعملات المشفرة" إلى تنظيم صارم من خلال إطار تنظيمي صارم لـ DTSP، مما ينهي عصر التحكيم التنظيمي. تشمل النقاط الأساسية متطلبات ترخيص واسعة، وتعريف غير واضح لـ "مكان العمل"، ونطاق خدمات واسع، وعدم وجود فترة انتقالية، وإجراءات صارمة لمكافحة غسل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب. على المدى القصير، قد تنسحب المشاريع الصغيرة والمتوسطة بسبب ارتفاع تكاليف الامتثال أو تندمج مع مؤسسات كبيرة، ولكن على المدى الطويل، قد تعزز القواعد الجديدة ثقة السوق، لكنها قد تضعف جاذبية سنغافورة كمركز للابتكار في Web3. في الشهر المقبل، قد تصبح هونغ كونغ ودبي وطوكيو وماليزيا والولايات المتحدة مواقع مفضلة للمشاريع للانسحاب.

3.【6.4】جهاز مورتن ستخطط للسماح للعملاء باستخدام بيتكوين ETF كضمان للقرض

عندما يمكن استخدام BTC كضمان للقروض، فإن خصائصه المالية تعزز بشكل كبير، حيث يتحول من "أصل ثابت" إلى "رأس مال سائل"، مما يزيد من كفاءة استخدام رأس المال، وعلاوة التقييم، والطلب العام في السوق. يمكن للعملاء الحصول على قروض من خلال رهن ETF للبيتكوين دون الحاجة إلى بيع الأصول، مما يوفر للمستثمرين وسيلة جديدة لاستخدام الأموال، ويعزز استراتيجيات الاستثمار.

تظهر قبول جي بي مورغان، كبنك ذو أهمية نظامية عالمية (G-SIB)، لبيتكوين ETF كضمان أن الأصول المشفرة يتم الاعتراف بها من قبل المؤسسات المالية السائدة كأداة استثمار شرعية، مشابهة للذهب أو الأسهم. يمنح ETF بيتكوين وضع "الأصول الصلبة"، مما قد يدفع بنوك أخرى إلى الاقتداء، مما يعزز مزيد من قبول الأصول المشفرة من قبل المؤسسات.