سوق العملات الرقمية الجديد: المعنى العميق وراء تغييرات قائمة غراي سكال

في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما توجه تحركات رأس المال المؤسسي اتجاه المستقبل. باعتبارها رائدة في مجال إدارة الأصول الرقمية، تقوم Grayscale Investments بتحديث قائمة أفضل 20 أصلًا كل ربع سنة، مما يعد بمثابة "خريطة كنز" لسوق العملات الرقمية من منظور مؤسسي، تعكس حكمًا عميقًا حول اتجاهات اعتماد السوق في المرحلة المقبلة.

في الربع الثالث من عام 2025، تم تعديل "خريطة الكنز" بهدوء: النجم الصاعد Avalanche(AVAX) و Morpho(MORPHO) يتألقان في القائمة، بينما غادر العملاق السابق Lido DAO(LDO) و نجم الأمل Layer 2 Optimism(OP) المؤسف. ما هي التغيرات في اتجاه سوق العملات الرقمية التي تخفيها هذه الزيادة والنقصان؟ دعونا نغوص في التحليل، ونكشف عن ستار السرد الجديد للاستثمار في العملات المشفرة لعام 2025.

إشارة إلى التحولات الهيكلية

أفالانش(AVAX): نبض "النبض" القوي على السلسلة

تُصوِّر Avalanche مستقبلًا قابلًا للتوسع والتخصيص في عالم blockchain. يحقق "آلية توافق آراء الانهيار الثلجي" سعة نقل عالية، وزمن استجابة منخفض، ولامركزية، بينما يضمن الهيكل الثلاثي إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات على نطاق واسع.

في عام 2025، زادت حجم معاملات C-Chain الخاصة بـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90٪، مما أثار حيوية كبيرة على الشبكة.

تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكة الفرعية. كما أنها تحتضن العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكنية الأصول في العالم الحقيقي، وهذه خطوة حاسمة في تسرب اقتصاد Web3 إلى التيار الرئيسي.

تعتقد Grayscale أن Avalanche واعدة بسبب تقدم تقنيتها، وتوسع استراتيجيتها البيئية، واندماجها مع Web2 لتشكيل "دوامة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تنتقل إلى مسار جديد أوسع، يتمتع بنشاط اقتصادي حقيقي وإمكانات اندماج Web2/Web3.

Morpho(MORPHO):"تحويل" من نوع "Transformers" للإقراض اللامركزي

مورفو يرسم طريقًا مؤسسيًا جديدًا للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi قائم على Ethereum وBase Chain، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العوائد وضمان الأمان. تصميم البروتوكول يركز على انخفاض رسوم المعاملات، وقد تم تدقيقه عدة مرات.

حققت Morpho إنجازات ملحوظة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) ليصل إلى أكثر من 4 مليارات دولار، مما يجعلها تحتل المرتبة الثانية في سوق قروض DeFi. على سلسلة Base، أصبحت أكبر بروتوكول من حيث القيمة المقفلة وحجم القروض النشطة. استثمرت العديد من صناديق الاستثمار الكبرى أكثر من 69 مليون دولار.

الأكثر دلالة هو أن منصة تداول معينة قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين بالاقتراض من USDC مقابل رهن البيتكوين، وهو واحد من أكبر حالات اعتماد DeFi المؤسسية حتى الآن. إن إصدار Morpho V2 يعلن أيضًا عن العزم على إدخال DeFi إلى المؤسسات المالية التقليدية.

صعود Morpho يثبت إمكانيته ك"محرك مؤسسي لـ DeFi". إنه يفهم تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، ويعالج نقاط الألم لدخول التمويل التقليدي إلى DeFi من خلال تصميم السوق المتقن ودعم السوق المرخصة. إن جذب Grayscale إليه هو نتيجة توقعاته لزيادة كفاءة DeFi وتقليل المخاطر، فضلاً عن قدرته على الربط الفعال مع التمويل التقليدي.

وداع الجنود القدامى: وداع ليدو مع أوبتيميزم

Lido DAO(LDO): "الإمبراطورية" من الرهن السائل تواجه رياحا معاكسة

كان Lido DAO عملاقًا لا جدال فيه في مجال التخزين السائل للإيثيريوم، حيث يدير حوالي 33% من ETH المرهون. ومع ذلك، فإن النجاح يقابله مخاوف من المخاطر المركزية: مجموعة "المصادقين المرخصين"، والتحكم في صلاحيات النواة من خلال رمز LDO، وكذلك حدث معين في مايو 2025، كلها تنبه إلى الخطر.

في أبريل 2023، سمح ترقية إيثيريوم في شنغهاي بسحب ETH، مما أضعف "الخندق" الخاص بـ Lido في السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، مما دفعهم إلى التحول إلى المنصات المركزية أو المنافسين غير المدعومين الناشئين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهن من حدة المنافسة.

تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم "مخاطر المركزية" من قبل Grayscale. بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" في Lido أكثر وضوحاً في ظل تزايد المنافسة وتوضيح التنظيمات. قد تعتقد Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن انسحاب Lido يمثل علامة على أن المعايير التي يستخدمها المستثمرون المؤسسيون لتقييم التحقق من السيولة قد ارتفعت، حيث أصبح التركيز أكبر على اللامركزية، وشفافية الحوكمة، والمخاطر التنظيمية المحتملة.

Optimism(OP): رؤية عظيمة من الطبقة الثانية، محاصرة في "أسطورة" التقاط القيمة

تعتبر Optimism واحدة من أبرز حلول توسيع الطبقة الثانية على شبكة إيثيريوم، حيث تحمل على عاتقها مهمة تعزيز القدرة على إجراء المعاملات، وتقليل تكاليف الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. رؤيتها "سوبر تشين" (Superchain)، من خلال OP Stack، جذبت العديد من المشاريع البارزة. ومع ذلك، في ما يتعلق بالقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) والنشاط، لا تزال متأخرة قليلاً عن المنافسين.

تعد رموز OP جوهر هيكل الحكم اللامركزي لمجموعة Optimism. ولكن هناك "أسطورة" تتعلق بنموذج توزيع الإيرادات: حاليًا، تذهب إيرادات مرتبطة بالترتيب إلى مؤسسة Optimism، التي تستخدمها لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي رموز OP. على الرغم من أن هناك آمالًا في المشاركة في المستقبل، إلا أن هذه الحالة من عدم اليقين تؤثر على قيمة الرموز بشكل مباشر، مما يثير شكوك المستثمرين المؤسسيين.

علاوة على ذلك، فإن حكم Optimism ليس سلسًا تمامًا. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة التي يمتلكها المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل على عملية التصويت، يجعل من الالتزام بـ "اللامركزية" لا يزال لديه مجال للتحسين في الممارسة.

تم إزالة Optimism، مما يشير بشكل أكبر إلى تساؤلات Grayscale العميقة حول "آلية استحواذ القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية البيئية الكبرى أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. يميل المستثمرون المؤسسيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لاستحواذ قيمة الرمز. إن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيد أيضًا من تعقيد واستثمارات المخاطر للمؤسسات. في مواجهة المنافسة الشديدة في مجال Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب أن يوفر "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" في المدى القريب. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات للاقتصاديات الرمزية لـ Layer 2: لا يكفي التقدم التكنولوجي البسيط لدعم القيمة على المدى الطويل، يجب أن يمتلك الرمز آلية واضحة ومستدامة لاستحواذ القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.

وراء قائمة الرمادي: "علامة الاتجاه" و "التغيير الهيكلي" للاستثمار في العملات الرقمية في عام 2025

"تدفق" الأموال المؤسسية: من البيتكوين إلى أعماق واسعة من التطبيقات المتنوعة

في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. أظهرت الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين تم استجوابهم قد احتفظوا أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، و近六成(59%) يخططون لاستثمار أكثر من 5% من AUM في التشفير. تم الموافقة على ETF بيتكوين وإيثريوم بشكل متتالي، وكأن العالم المالي السائد يفتح أبوابه للعملات الرقمية، حتى أن أحد شركات إدارة الأصول سجل ETF بيتكوين الخاص بها أسرع معدل نمو في التاريخ.

لقد تجاوزت هذه المدّ التشفير بالفعل "الجزر" التي تمثلها البيتكوين والإيثيريوم. تظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات رقمية بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف مستوى المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال عامين. تسريع توكنيزه الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، بلغ إجمالي القيمة السوقية 234 مليار دولار، والعديد من البروتوكولات تربط DeFi بالتمويل التقليدي.

تتقدم الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و"تطبيق السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن إدراج أفالانش ومورفو في قائمة غراي هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمار المؤسسي "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".

نظرية التطور في DeFi: من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتخصص"

في عام 2024، زادت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi بنسبة 129% لتصل إلى ( TVL )، بينما ارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية ( DEXs ) بنسبة 872%. DeFi تطور عملات مستقرة ذات عائد، مما يجذب القطاع المالي التقليدي. الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة ( AI/ML ) تعيد تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في الإقراض في DeFi.

تعيش DeFi "نظرية التطور" من "النمو البري" إلى "البقاء المتخصص". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. أغنت العملات المستقرة المدرة للعائد والتمويل المدمج أشكال المنتجات، وارتبطت بسلاسة مع التمويل التقليدي. تشير الزيادة المفاجئة في DEXs المشتقة ومسار مورف إلى أن DeFi تلبي احتياجات المؤسسات من المعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. تعكس تفضيلات Grayscale لمورف اعترافًا باتجاه "التطور الذاتي والاندماج الخارجي" في DeFi، حيث تتطلع إلى البروتوكولات التي يمكن أن تعزز الكفاءة، وتقلل المخاطر، وتربط التمويل التقليدي.

"سباق" Layer 2: معركة شاملة بين البيئة والتقنية واكتساب القيمة

تساعد حلول الطبقة الثانية، مثل "الطرق السريعة" للإيثريوم، بشكل كبير على تحسين قابلية التوسع وتقليل تكاليف المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups و ZK-Rollups تقنيات رئيسية. المنافسة في سوق الطبقة الثانية قوية، ومنصة معينة لا تزال تحتفظ بالريادة من حيث قيمة إجمالي الأصول المقفلة (TVL) وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" و OP Stack إلى بناء نظام بيئي متداخل، مما جذب العديد من المشاريع الكبيرة.

لقد تحول تنافس Layer 2 إلى مواجهة شاملة بين "قدرة بناء النظام البيئي" و"نماذج التقاط قيمة الرموز". إن إزالة Optimism توضح تمامًا: حتى مع وجود رؤية بيئية رائعة، إذا لم يكن نموذج التقاط قيمة الرموز واضحًا بما فيه الكفاية أو كان هناك خطر مركزي، سيكون من الصعب كسب تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale لـ Layer 2 المؤشرات السطحية، وعمق في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.

مرشح "الرقابة": الامتثال، "تذكرة دخول" الأموال المؤسسية

في عام 2025، أصبحت بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، كما لو كانت قد أقامت "فلترًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق العملات الرقمية. أصدرت الجهات التنظيمية إرشادات جديدة، مؤكدةً أن "الرهانات على البروتوكولات" ليست إصدارًا للأوراق المالية. مرر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يلغي بعض التزامات الإبلاغ عن منصات DeFi.

إن وضوح اللوائح هو "العامل المساعد" الرئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق العملات الرقمية، كما أنه بمثابة "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على الانضمام إلى بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح اللوائح يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون أحد الأسباب هو مخاوف بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لرقابة صارمة، حيث تعطي أهمية كبيرة للامتثال في قرارات الاستثمار. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة دخول" لجذب رأس المال المؤسسي.

الخاتمة

تعديل قائمة الأصول العشرون الأعلى لجرادو، يوضح بشكل واضح مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق العملات الرقمية بحلول عام 2025. يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، وسيناريوهات التطبيق الحقيقي، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. اختيار أفالانش ومورفو يمثل اعتراف السوق بإمكانات الأداء العالي لسلاسل الكتل العامة في تطبيقات GameFi / المؤسسات، وكذلك التوقعات لتطور الإقراض المالي اللامركزي نحو المستوى المؤسسي والامتثال. خروج ليدو داو وأوبتيميزم، يحذر من مخاطر المركزية المرتبطة بالتخزين السائل، وتأثير عدم اليقين في نماذج الاقتصاد الرمزي للطبقة الثانية على جاذبية المؤسسات.

يمكن تلخيص منطق الاستثمار الأساسي في سوق العملات الرقمية في عام 2025 على النحو التالي:

1. الطبقة 1/الطبقة 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكنها جذب المستخدمين على نطاق واسع والتطبيقات على مستوى المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
2. بنية تحتية DeFi على مستوى المؤسسات: يفضل السوق البروتوكولات DeFi التي يمكنها حل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وربط العالم على السلسلة وخارجها.
3. قيمة واضحة للتقاط وق governance لامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وإدارة لامركزية فعالة.
4. أولوية الامتثال: ستلقى المشاريع التي تتبنى الامتثال بنشاط وتقلل من المخاطر القانونية تفضيل المؤسسات.

بالنسبة لمشاركي عالم التشفير، توفر قائمة Grayscale إرشادات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين تجاوز المضاربة قصيرة الأجل، والغوص في دراسة الأسس الأساسية للمشاريع، والابتكارات التكنولوجية، والنظم البيئية، وعلم الاقتصاد الرمزي.