ظاهرة الفوضى في الصناعة وراء حمى IPO لشركات التشفير: سوق العملات بحاجة ماسة إلى إنقاذ داخلي

لقد مرت أكثر من عشر سنوات على صناعة العملات المشفرة، وهي في نقطة تحول مهمة. على الرغم من أن شركات التشفير تقوم بطرح عام أولي، إلا أن هناك مشكلة كبيرة في سوق العملات تعوق تطور الصناعة: نقص الشفافية. تعتبر العملات هي الاتجاه نحو تشكيل رأس المال في المستقبل، ولكن إذا لم يتم حل مشكلة الشفافية، فلن يكون هناك تقدم.

يواجه سوق العملات الحالي أزمة "سوق الليمون". بدون آلية إفصاح شفافة ومعيارية، لا يمكن للمستثمرين تقييم جودة المشاريع. والنتيجة هي أن المشاريع ذات الجودة العالية لا ترغب في إصدار عملات، بينما تتفشى المشاريع المضاربة، مما يؤدي إلى تدهور جودة السوق بأكمله.

في سوق العملات، يواجه المستثمرون العديد من القضايا التي لا يحتاج مستثمرو الأسهم للقلق بشأنها:

• حماية قانونية غير كافية: حماية حاملي العملة القانونية أقل بكثير من حماية حاملي الأسهم
• مشاكل متعددة العملات: غالبًا ما تقوم الفرق بإصدار عملة ثانية لخطوط الأعمال الجديدة، مما يضر بمصالح المستثمرين الأوائل.
• مشكلة حقوق الملكية الطفيلية: لا يعرف حاملو العملة ما إذا كانت التدفقات النقدية ستذهب إلى العملة أم إلى حقوق الملكية
• سلوك المؤسس: قد يتخلى المؤسس عن المشروع بعد أن يبيع بكميات كبيرة من العملات خلال سوق صاعدة
• استغلال المؤسسة: بعض الفرق ستقوم بتحويل التدفقات النقدية للمشروع إلى المؤسسة، ثم سحبها إلى جيوبهم تحت مسميات مختلفة.

لقد أدت هذه المشكلات الهيكلية إلى ارتفاع "علاوة المخاطر" للعملة إلى 20%، وهو ما يتجاوز بكثير 5% للأسهم. وفقًا لمنطق تسعير أسواق رأس المال، فإن هذه العلاوة المرتفعة أدت إلى تخفيض تقييم العملة بنسبة 80%.

إن الطرح العام الأولي لشركة Circle هو حالة مثيرة للاهتمام. تم تسعير الطرح العام الأولي بحوالي 30-31 دولارًا، وافتتح بسعر حوالي 70 دولارًا في اليوم الأول، وبعد بضعة أيام وصل سعر التداول إلى 120 دولارًا. قد يعكس هذا جزئيًا تفضيل السوق للأسهم، حيث أن الأسهم توفر ضمانات أكثر وضوحًا. وهذا ينذر بأن المزيد من الشركات التي كان من المفترض أن تصدر عملات على السلسلة قد تختار الطرح العام الأولي في المستقبل.

تتمثل إحدى المشكلات الهيكلية الأساسية في سوق العملات الحالية في الغموض الذي يحيط بالعلاقة بين الأسهم والعملات. على سبيل المثال، فإن العديد من مشاريع GameFi تفشل، ويرجع جزء من السبب إلى استخدام العملات لتحفيز سلوك المستخدمين، حيث يستثمر المستخدمون أموالهم الحقيقية، لكن العوائد الناتجة تذهب في الغالب إلى حملة الأسهم، بينما قد تقترب قيمة العملة نفسها من الصفر.

فترة "فقاعة كل شيء" من 2020 إلى 2021 هي سبب رئيسي في الأزمة الحالية. في ذلك الوقت كانت معدلات الفائدة العالمية قريبة من الصفر، مما أدى إلى زيادة ضخمة في عرض النقود والتحفيز المالي، مما جعل أسعار العملات ترتفع دون دعم من الأساسيات أو الإيرادات أو التدفقات النقدية. بعد انفجار الفقاعة، كان المشاركون في السوق ينتظرون "دورة كبيرة" جديدة، ولكن مع مرور الوقت، أدرك الناس تدريجياً الحاجة إلى تقديم شيء ملموس للمستثمرين.

في مواجهة هذه القضايا، ظهرت بعض التحولات الإيجابية على الصعيدين الصناعي والتنظيمي. على سبيل المثال، أعلنت شركة Morpho Labs مؤخرًا أنها ستصبح شركة تابعة مملوكة بالكامل لجمعية Morpho، مما يضمن توجيه القيمة نحو العملة. من ناحية التنظيم، اقترحت مفوضة SEC الأمريكية هيستر بيرس اقتراح "الملاذ الآمن 2.0"، والذي يوفر فترة سماح وإرشادات للمشروعات للانتقال من الكيانات المركزية إلى الشبكات اللامركزية.

بعض الحالات الحقيقية يمكن أن تساعدنا على فهم المشاكل الموجودة في سوق العملات الحالي بشكل أكثر وضوحًا:

1. مشروع FDV بقيمة 40 مليون دولار فقط، حقق في النهاية تدفق نقدي سنوي يقارب 40 مليون دولار، لكن الفريق قرر فصل IP عن العملة، وترك التدفق النقدي بالكامل لفريق صغير مكون من أربعة أشخاص.

2. ناقشت Aave سابقًا إصدار عملة جديدة لخط أعمال الأصول الحقيقية (RWA) ، مما أثار قلقًا واسع النطاق في المجتمع. لحسن الحظ، صرح المؤسسون في النهاية أنهم لن يصدروا عملة جديدة لخط أعمال RWA.

3. حققت Uniswap إيرادات ضخمة من خلال الواجهة الأمامية، لكن حاملي UNI لم يحصلوا على أي إيرادات.

4. بعض مؤسسات المشاريع تدفع لفريق العمل الأساسي "أتعاب استشارية" أو تكاليف تطوير عالية، وغالبًا ما لم يتم الكشف عن هذه المعلومات بشكل علني.

5. بعض البورصات تفرض شروطاً صارمة لإدراج العملات، بما في ذلك طلب نسبة 2%-5% من العرض من المشروع، بالإضافة إلى رسوم إدراج نقدية مرتفعة. كل هذه الأمور يتم توقيع اتفاقيات سرية بشأنها، ولا تظهر على الإطلاق في خطة إطلاق العملة المعلنة رسمياً.

لحل هذه المشاكل، اقترح المتخصصون إطار شفافية العملات، وهو نموذج إفصاح ذاتي مفتوح وموحد. يحتاج مطورو المشروع فقط إلى ملء هذا النموذج، ليتمكنوا من توصيل معلومات هيكلهم بوضوح إلى السوق. يتطلب هذا الإطار من مطوري المشروع ملء حوالي 20 سؤالاً، تغطي وصف الأعمال، جدول الإمداد، وكذلك الاتفاقيات مع البورصات، وتقديم المواد الداعمة ذات الصلة.

على المدى الطويل، قد تحصل الفرق التي تشارك وتحصل على تقييم معقول على علاوة بسبب شفافيتهما. على الرغم من أن هذا التغيير لن يظهر على الفور، إلا أن زيادة الشفافية ستجذب المزيد من اهتمام صناديق العملات ذات السيولة. إذا تم اعتماد هذا الإطار على نطاق واسع من قبل السوق، فقد يؤدي ذلك إلى دفع المزيد من رأس المال المؤسسي إلى سوق العملات ذات السيولة، مما يساعد على تخفيف مشكلة نقص الشفافية التي تعيق دخول رأس المال المؤسسي.

على المدى القصير، ستصبح المشاريع التي لديها أساسيات جيدة ولكن تم تجاهلها بسبب ضجيج السوق أو السرد أو المضاربة المستفيدين الرئيسيين من الإطار الجديد. من خلال تطبيق هذا الإطار على عملاتها ومشاريعها ونشر النتائج علنًا، يمكن لهذه المشاريع أن تعرض أساسياتها الحقيقية بشكل أوضح للمستثمرين المؤسسيين، ومستثمري السيولة، والمستثمرين الكبار، وحاملي العملة، مما يعزز الوعي والاهتمام في السوق.

ومع ذلك، فإن المشاريع التي تعتبر العملة أدوات للتحكيم، وتفتقر إلى منتجات حقيقية أو تسيء استخدام هيكل السوق، ستُلقى في الزاوية بسبب نقص الشفافية. ستنهي ظهور الإطار "العملات الاحتيالية" ذات التقييمات المبالغ فيها، مما يسمح بتوجيه الموارد بشكل أكثر فعالية إلى المشاريع التي تتناسب فعليًا مع السوق.

! الفوضى في دائرة العملات التي انكشفت في ظل طفرة الاكتتاب العام لشركات التشفير: إذا لم تنقذ نفسك ، فسوف يركض الجميع إلى سوق الأسهم المجاور