نموذج خيارات القروض في سوق العملات الرقمية: المخاطر المحتملة ووجهات التحسين

شهدت السوق الأولية لصناعة التشفير في الآونة الأخيرة ركودًا، وبدأت تظهر العديد من المشكلات. يجب أن يكون صناع السوق، كشركاء مهمين للمشاريع الجديدة، قادرين على دعم تطوير المشاريع من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار. ومع ذلك، فإن طريقة التعاون المعروفة باسم "نموذج خيارات القروض" يتم إساءة استخدامها من قبل بعض المشاركين غير الأمينين، مما تسبب في أضرار جسيمة لمشاريع التشفير الصغيرة، وأدى إلى انهيار الثقة والفوضى في السوق.

ستتناول هذه المقالة بعمق آلية عمل نموذج خيارات القروض، والتهديدات المحتملة لمشاريعها، والمقارنة مع الأسواق التقليدية، بالإضافة إلى تحليل الوضع الحالي.

نموذج خيارات القرض: يبدو لامعًا، ولكنه يخفي المخاطر

في سوق العملات الرقمية، تتمثل المسؤوليات الرئيسية لصانعي السوق في ضمان توفير السيولة الكافية في السوق من خلال التداول المتكرر للرموز، ومنع الأسعار من التذبذب بشكل حاد بسبب اختلال التوازن بين العرض والطلب. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق يعد خطوة أساسية تقريبًا، حيث يتعلق الأمر بالقدرة على النجاح في الإدراج في البورصات وجذب المستثمرين.

"نموذج خيارات القروض" هو نموذج شائع للتعاون: حيث يقوم المشروع بإقراض عدد كبير من الرموز المميزة إلى صانعي السوق مجانًا أو بتكلفة منخفضة، والذين يستخدمون هذه الرموز المميزة للقيام بعمليات صانعة السوق في البورصات، مما يحافظ على نشاط السوق. عادة ما تتضمن العقود شروط خيارات، التي تمنح صانعي السوق الحق في إعادة الرموز المميزة أو شرائها بسعر متفق عليه في نقطة زمنية معينة في المستقبل، ولكن دون إلزام.

على السطح، يبدو أن هذا ترتيب مربح للطرفين: يحصل المشروع على دعم السوق، بينما يكسب صانعو السوق من فرق التداول أو رسوم الخدمة. ومع ذلك، تكمن المشكلة بالضبط في مرونة شروط الخيارات وعدم شفافية العقد. توفر عدم التوافق في المعلومات بين المشروع وصانعي السوق فرصة لبعض صانعي السوق غير الأمينين. قد يستخدمون الرموز المستعارة لتعطيل السوق، مما يضع مصالحهم فوق تطوير المشروع.

سلوكيات النهب: كيف يتم الإضرار بالمشاريع

نموذج خيارات القرض يمكن أن يتسبب في أضرار جسيمة للمشروع إذا تم إساءة استخدامه. الطريقة الأكثر شيوعًا هي "التخفيض المفاجئ": يقوم صانعو السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المستعارة فجأة، مما يؤدي إلى انخفاض السعر بسرعة. بعد أن يلاحظ المستثمرون الأفراد هذا الخلل، يتجهون جميعًا للبيع، مما يغرق السوق في حالة من الذعر. يمكن لصانعي السوق الربح بعدة طرق، مثل القيام بعمليات "البيع على المكشوف" - حيث يبيعون الرموز بسعر مرتفع، ثم يشترونها مرة أخرى بسعر منخفض بعد انهيار السعر لإعادتها للمشروع، مما يحققون من خلاله فارق السعر. أو قد يستغلون شروط الخيارات لإعادة الرموز في أدنى نقطة سعرية، مما يحقق لهم تكلفة منخفضة للغاية.

غالبًا ما يكون لهذا النوع من الإجراءات تأثير مدمر على المشاريع الصغيرة. هناك حالات تظهر أن سعر الرمز قد انخفض إلى النصف في غضون أيام قليلة، مما أدى إلى تبخر القيمة السوقية بسرعة، واختفاء الفرص لإعادة تمويل المشروع. والأسوأ من ذلك، أن حياة المشاريع التشفيرية تعتمد على ثقة المجتمع، وبمجرد انهيار السعر، إما أن يعتبر المستثمرون المشروع احتيالًا، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. نظرًا لأن البورصات لديها متطلبات صارمة بشأن حجم التداول واستقرار الأسعار للرموز، فإن الانخفاض الحاد في الأسعار قد يؤدي مباشرة إلى سحب الرمز، مما يجعل مستقبل المشروع غير مؤكد.

ما يزيد الأمر سوءًا هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالبًا ما تُخفى خلف اتفاقيات عدم الإفشاء (NDA) ، مما يجعل من الصعب على العالم الخارجي معرفة التفاصيل. تتكون فرق المشاريع عمومًا من مبتدئين ذوي خلفيات تقنية، مما يجعل فهمهم للسوق المالية ومخاطر العقود محدودًا. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالبًا ما يكونون في وضع ضعيف، وحتى غير مدركين لنوع "المصائد" التي وقعوا عليها. هذه المعلومات غير المتكافئة تجعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلين للسلوكيات الاستغلالية.

مخاطر محتملة أخرى

بالإضافة إلى مشكلات مثل خفض الأسعار من خلال بيع الرموز المستعارة في نموذج خيارات القروض، واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة، فإن صانعي السوق في سوق العملات الرقمية لديهم أيضًا أساليب أخرى تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة:

1. حجم التداول الوهمي: من خلال إجراء معاملات بين حساباتهم أو الحسابات المرتبطة بهم، يتم إنشاء نشاط تداول وهمي لجذب المستثمرين الأفراد للدخول. بمجرد التوقف عن هذا النوع من العمليات، ينخفض حجم التداول بشكل حاد، ويحدث انهيار في الأسعار، وقد يواجه المشروع خطر الإزالة من البورصة.

2. فخ العقود: وضع ضمانات عالية في العقد، أو "مكافآت الأداء" غير المعقولة، أو السماح لصانعي السوق بالحصول على الرموز بسعر منخفض ثم بيعها بسعر مرتفع بعد الإدراج، مما يؤدي إلى انهيار الأسعار، ويضر بمصالح المستثمرين الأفراد، مما يجعل المشروع يحمل سمعة سلبية.

3. التداول من الداخل: استغلال ميزة المعلومات، والمعرفة المسبقة بالأخبار الهامة للمشاريع، للقيام بتداول غير مناسب. على سبيل المثال، رفع الأسعار قبل الأخبار الإيجابية لتحفيز المستثمرين الأفراد على الشراء، أو نشر الشائعات قبل الأخبار السلبية لخفض الأسعار وشراء كميات كبيرة.

4. التحكم في السيولة: تهديد المشروع بزيادة الأسعار أو سحب الاستثمارات بعد الاعتماد المفرط على خدماته، وإذا لم يتم التجديد، تهديد بإغراق السوق، مما يجعل المشروع في موقف ضعيف.

5. بيع الحزم: الترويج لخدمات "شاملة" تتضمن التسويق، العلاقات العامة، وصيانة الأسعار، قد يكون فعليًا خداعًا للمشاريع من خلال تدفق زائف ورفع الأسعار بشكل مصطنع، مما يؤدي في النهاية إلى انهيار الأسعار ويعرض المشروع لخسائر اقتصادية ومخاطر تنظيمية.

6. تضارب المصالح: عند خدمة مشاريع متعددة في نفس الوقت، قد يتم التحيز للعملاء الكبار، والضغط على أسعار المشاريع الصغيرة، أو تحويل الأموال بين المشاريع المختلفة، مما يخلق انطباع "بمكاسب على حساب خسائر"، مما يتسبب في خسائر للمشاريع الصغيرة.

تستفيد هذه الممارسات من نقص تنظيم سوق العملات الرقمية وافتقار مشروعاتها إلى الخبرة، مما قد يؤدي إلى انخفاض كبير في قيمة المشروع وانهيار ثقة المجتمع.

الاستفادة من تجربة الأسواق المالية التقليدية

لقد واجهت الأسواق المالية التقليدية أيضًا مشاكل مماثلة، مثل "هجوم السوق الهابطة"، واستغلال شركات التداول عالية التردد لميزة الخوارزميات، وعدم تناسق المعلومات في سوق التداول خارج البورصة (OTC). ومع ذلك، بعد فترة طويلة من التطور، أنشأت الأسواق التقليدية آليات استجابة ناضجة نسبيًا، والتي تستحق أن تتبناها صناعة التشفير:

1. التنظيم الصارم: تتطلب "قاعدة SHO" التي وضعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ضمان إمكانية اقتراض الأسهم قبل البيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". تحدد "قاعدة أسعار الارتفاع" السلوكيات السلبية للضغط على الأسعار. يتم حظر سلوكيات التلاعب في السوق بشكل صريح، وقد تواجه انتهاكات اللوائح ذات الصلة عقوبات صارمة.

2. الشفافية المعلوماتية: يتعين على الشركات المدرجة الإبلاغ عن اتفاقياتها مع صانعي السوق إلى الهيئات التنظيمية، ويجب أن تكون بيانات التداول متاحة للعامة. يجب الإبلاغ عن المعاملات الكبيرة لمنع التلاعب السري في السوق.

3. المراقبة الحية: تعتمد البورصة خوارزميات لمراقبة التقلبات غير العادية في السوق، مما يؤدي إلى تفعيل آلية التحقيق. يتم تعليق التداول في حالات تقلب الأسعار الحادة بواسطة آلية التوقف، لمنع انتشار الذعر.

4. المعايير الصناعية: وضعت الجهات التنظيمية المالية معايير أخلاقية لصانعي السوق، تتطلب تسعيرًا عادلًا والحفاظ على استقرار السوق. يجب أن تلبي صانعي السوق المعينين متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك.

5. حماية المستثمرين: يمكن للمستثمرين متابعة مسؤولية صانعي السوق من خلال دعاوى جماعية. توفر شركة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC) تعويضًا معينًا عن الخسائر الناتجة عن سوء تصرفات الوسطاء.

على الرغم من أن هذه التدابير ليست مثالية، إلا أنها فعالة في تقليل السلوكيات الضارة في الأسواق التقليدية. تكمن الخبرة الأساسية في الجمع بين التنظيم والشفافية وآليات المساءلة، وبناء نظام حماية سوق متعدد الطبقات.

تحليل ضعف سوق العملات الرقمية

بالنسبة للأسواق التقليدية، فإن سوق العملات الرقمية أكثر عرضة للتأثيرات السلبية الناتجة عن السلوك غير السليم، والأسباب الرئيسية لذلك تشمل:

1. التنظيم غير الناضج: تمتلك الأسواق التقليدية خبرة تنظيمية تمتد لمئات السنين ونظام قانوني متكامل، بينما لا يزال التنظيم العالمي لسوق العملات الرقمية في حالة تفكك، وتفتقر العديد من المناطق إلى لوائح واضحة بشأن التلاعب في السوق أو سلوك صناع السوق.

2. حجم السوق صغير نسبياً: قيمة سوق العملات الرقمية والسيولة أقل بكثير من سوق الأسهم التقليدي. قد تؤثر عمليات صانع السوق الفردية بشكل كبير على سعر الرموز، بينما من الصعب التحكم في الأسهم الكبرى في السوق التقليدي.

3. نقص خبرة فريق المشروع: العديد من فرق المشاريع التشفير تركز على الخلفية التقنية، ولديها فهم محدود لسوق المال. قد لا يدركون المخاطر المحتملة لنموذج خيارات القرض، مما يضعهم في موقف غير موات عند توقيع العقد.

4. عدم الشفافية في المعلومات: سوق العملات الرقمية يستخدم بشكل شائع بروتوكولات السرية، حيث لا يتم الكشف عن تفاصيل العقود. هذه السرية كانت موضوع تدقيق تنظيمي في الأسواق التقليدية منذ فترة طويلة، لكنها لا تزال طبيعة سائدة في عالم التشفير.

تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى جعل المشاريع الصغيرة هدفًا سهلًا للسلوكيات الجشعة، بينما تضر أيضًا بأساس الثقة وصحة النظام البيئي في الصناعة بأكملها.

لحل هذه المشاكل، يحتاج قطاع التشفير إلى الاستفادة من خبرات الأسواق المالية التقليدية، وإنشاء إطار تنظيمي أكثر كفاءة، وزيادة شفافية السوق، وتعزيز آليات حماية المستثمرين، في حين يجب أيضًا تنمية الثقافة المالية لدى فرق المشاريع. فقط بهذه الطريقة يمكن بناء نظام بيئي أكثر عدلاً وصحة في سوق العملات الرقمية.