التمويل اللامركزي عملة مستقرة收益生态正经历深刻变革

تتغير أنماط عوائد عملات مستقرة DeFi بشكل كبير. يتم تشكيل نظام بيئي أكثر نضجًا ومرونة وتوافقًا مع المؤسسات، مما يشير إلى تحول واضح في طبيعة العوائد على السلسلة. يحلل هذا التقرير الاتجاهات الرئيسية التي تشكل عوائد عملات مستقرة على السلسلة، بما في ذلك اعتماد المؤسسات، وبناء البنية التحتية، وتطور سلوك المستخدمين، وظهور استراتيجيات تراكب العوائد.

اعتماد المؤسسات على التمويل اللامركزي: الزخم المتزايد بصمت

على الرغم من أن عوائد DeFi الاسمية للأصول مثل العملات المستقرة قد تم تعديلها مقارنة بالأسواق التقليدية، إلا أن اهتمام المؤسسات بالبنية التحتية على السلسلة لا يزال في تزايد ثابت. تحظى البروتوكولات مثل Aave وMorpho وEuler باهتمام واستخدام متزايد. يتم تحفيز هذا المشاركة بشكل أكبر من خلال المزايا الفريدة للبنية التحتية المالية القابلة للتجميع والشفافة، بدلاً من السعي البسيط للحصول على أعلى عائد سنوي، وتعزز هذه المزايا من خلال أدوات إدارة المخاطر التي تتطور باستمرار. تتطور هذه المنصات إلى شبكات مالية معيارية، وتحقق بسرعة مؤسساتية.

حتى يونيو 2025، تجاوز إجمالي قيمة القفل (TVL) في منصات الإقراض الرئيسية 50 مليار دولار. تتراوح عوائد الإقراض لمدة 30 يومًا لعملة USDC بين 4% و9%، عمومًا عند مستوى أو أعلى من عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر البالغة حوالي 4.3% في نفس الفترة. لا يزال رأس المال المؤسسي يستكشف ويجمع هذه البروتوكولات اللامركزية (DeFi). تكمن جاذبيتها المستمرة في مزاياها الفريدة: سوق عالمي طوال اليوم، وعقود ذكية قابلة للتجميع تدعم الاستراتيجيات الآلية، وكفاءة أعلى لرأس المال.

ظهور شركات إدارة الأصول الأصلية المشفرة

تظهر فئة جديدة من شركات إدارة الأصول "المرتبطة بالتشفير" مثل Re7 وGauntlet وSteakhouse Financial. منذ يناير 2025، زادت قاعدة رأس المال على السلسلة في هذا المجال من حوالي مليار دولار إلى أكثر من 4 مليارات دولار. تتعمق هذه الشركات في نظام السلسلة البيئي، وتقوم بهدوء بنشر الأموال في مجموعة متنوعة من الفرص الاستثمارية، بما في ذلك استراتيجيات العملة المستقرة المتقدمة. فقط في بروتوكول Morph، اقتربت القيمة الإجمالية المقفلة للأصول المدارة من قبل الشركات الرئيسية من (TVL) من 2 مليار دولار. من خلال إدخال إطار تخصيص رأس المال المتخصص وتعديل معلمات المخاطر لبروتوكولات التمويل اللامركزي بشكل نشط، فإنهم يسعون ليكونوا الشركات الرائدة في إدارة الأصول من الجيل التالي.

لقد بدأت ملامح المنافسة بين الجهات التنظيمية لهذه العملات المشفرة الأصلية في الظهور، حيث تتحكم Gauntlet وSteakhouse Financial في حوالي 31% و27% من سوق TVL للتخزين، بينما تسيطر Re7 على حوالي 23% من الحصة، وتسيطر MEV Capital على 15.4% من الحصة.

تحول في موقف الجهات التنظيمية

مع نضوج بنية التحتية للتمويل اللامركزي، تتجه مواقف المؤسسات بشكل متزايد نحو اعتبار التمويل اللامركزي طبقة مالية تكميلية قابلة للتكوين، بدلاً من كونه مجالاً مدمراً وغير منظم. تعكس الأسواق المستندة إلى Euler وMorpho وAave الجهود الإيجابية المبذولة لتلبية احتياجات المؤسسات. هذه التطورات تمكن المؤسسات من المشاركة في الأسواق على السلسلة مع تلبية متطلبات الامتثال الداخلية والخارجية ( خاصة فيما يتعلق بـ KYC وAML ومخاطر الأطراف المقابلة ).

بنية تحتية للتمويل اللامركزي: أساس عائدات العملات المستقرة

تتركز أبرز التقدمات في مجال التمويل اللامركزي على بناء البنية التحتية. من سوق الأصول الحقيقية المرمزة إلى بروتوكولات الإقراض القابلة للتعديل، يظهر مجموعة جديدة تمامًا من التمويل اللامركزي قادرة على تقديم الخدمات لشركات التكنولوجيا المالية والمؤسسات الحافظة وDAOs.

1.قرض مضمون

هذا هو أحد المصادر الرئيسية للإيرادات، حيث يقوم المستخدم بإقراض عملة مستقرة ( مثل USDC، USDT، DAI ) للمقترض، ويقدم المقترض أصول تشفيرية أخرى ( مثل ETH أو BTC ) كضمان، وعادة ما يتم استخدام طريقة الزيادة في الضمان. يكسب المقرض الفوائد المدفوعة من قبل المقترض، مما يضع الأساس لعائدات العملات المستقرة.

• أطلقت Aave وCompound وSky Protocol نموذج إقراض حوض التمويل ونموذج سعر الفائدة الديناميكي. قدمت Maker عملة DAI، بينما قامت Aave وCompound ببناء أسواق عملة قابلة للتوسع.

• في الآونة الأخيرة، تحولت Morpho و Euler إلى سوق الإقراض المعياري والمعزول. أطلقت Morpho بروتوكولات إقراض معيارية بالكامل، حيث قسمت السوق إلى خزائن قابلة للتكوين، مما يسمح للبروتوكولات أو مديري الأصول بتعريف معاييرهم الخاصة. تدعم Euler v2 أزواج الإقراض المعزولة، وتأتي مزودة بأدوات مخاطر متقدمة، وقد شهدت زخمًا ملحوظًا منذ إعادة تشغيل البروتوكول في عام 2024.

2. توكنينغ RWA

هذا يتعلق بإدخال عائدات الأصول التقليدية خارج السلسلة (، وخاصة السندات الحكومية الأمريكية )، في شبكة blockchain على شكل أصول مُرمّزة. يمكن حيازة هذه السندات الحكومية المُرمّزة مباشرة، أو دمجها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى.

• من خلال منصات مثل Securitize وOndo Finance وFranklin Templeton، يتم توكنة سندات الخزانة الأمريكية، مما يحول العائد الثابت التقليدي إلى مكونات قابلة للبرمجة على السلسلة. شهدت سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة زيادة كبيرة من 4 مليارات دولار في أوائل عام 2025 إلى أكثر من 7 مليارات دولار بحلول يونيو 2025. مع اعتماد منتجات السندات التوكنية واندماجها في النظام البيئي، تجلب هذه المنتجات جمهورًا جديدًا للتمويل اللامركزي.

3. استراتيجية التوكن

تشمل هذه الفئة استراتيجيات أكثر تعقيدًا على السلسلة، وعادة ما يتم دفع العائدات على شكل عملة مستقرة. قد تشمل هذه الاستراتيجيات فرص التحكيم، وأنشطة صانع السوق، أو المنتجات الهيكلية التي تهدف إلى تحقيق عوائد لرأس المال المرتبط بالعملة المستقرة مع الحفاظ على حيادية السوق.

• عملة مستقرة ذات عوائد: Ethena(sUSDe)، Level(slvlUSD)، Falcon Finance(sUSDf) و Resolv(stUSR) وغيرها من البروتوكولات التي تبتكر عملات مستقرة ذات آلية عوائد أصلية. مثل: يولد sUSDe من Ethena عوائد من خلال "التجارة النقدية والمراجحة"، أي من خلال بيع عقود ETH الأبدية مع الاحتفاظ بـ ETH الفورية، حيث توفر معدلات التمويل وعوائد الرهن عوائد للمرتهنين. في الأشهر الأخيرة، تجاوزت عوائد بعض عملات مستقرة ذات العوائد 8%.

4. سوق تداول العائدات

أدخلت تداول العائدات أصلاً جديداً، حيث تفصل التدفقات المستقبلية للعائد عن رأس المال، مما يسمح بفصل أدوات الفائدة المتغيرة إلى أجزاء ثابتة وقابلة للتداول. أضاف هذا التطور عمقاً للأدوات المالية في التمويل اللامركزي، مما جعل السوق على السلسلة أكثر توافقاً مع الهياكل الثابتة التقليدية. من خلال تحويل العائد نفسه إلى أصول قابلة للتداول، توفر هذه الأنظمة للمستخدمين مرونة أكبر في إدارة مخاطر الفائدة وتوزيع العائد.

• بندل هو البروتوكول الرائد في هذا المجال، حيث يسمح للمستخدمين بتوكنينغ أصول العائد إلى توكنات رأس المال (PT) وتوكنات العائد (YT). يحصل حاملو PT على عائد ثابت من خلال شراء رأس المال المخفض، بينما يقوم حاملو YT بالمضاربة على العائد المتغير. حتى يونيو 2025، تجاوز TVL لبندل 40 مليار دولار، والتي تتكون بشكل رئيسي من عملات مستقرة عائد مثل sUSDe من Ethena.

بشكل عام، تشكل هذه الأصول الأصلية أساس بنية التمويل اللامركزي اليوم، وتخدم مجموعة متنوعة من الاستخدامات لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين وتطبيقات التمويل التقليدية.

القابلية للتجميع: تضخيم وزيادة عوائد عملة مستقرة

تتجلى خاصية "ليغو العملة" في ال DeFi من خلال التركيب، حيث تصبح العناصر الأساسية المستخدمة لتوليد عائدات العملات المستقرة حجر الزاوية لبناء استراتيجيات ومنتجات أكثر تعقيدًا. يمكن أن تعزز هذه الطريقة التركيبية العائدات، وتوزع المخاطر ( أو تركز ) بالإضافة إلى توفير حلول مالية مخصصة، وكل ذلك يدور حول رأس المال للعملات المستقرة.

سوق الاقتراض للأصول ذات العائد

يمكن أن تصبح عملة RWA المرمزة أو عملة الاستراتيجية المرمزة ( مثل sUSDe أو stUSR ) ضمانات في سوق الإقراض الجديد. وهذا يجعل:

• يمكن لحاملي أصول العائدات استخدام هذه الأصول كضمان لاقتراض عملة مستقرة ، وبالتالي إطلاق السيولة.
• تم إنشاء سوق الإقراض لهذه الأصول خصيصًا، إذا قام حاملو العملات المستقرة بإقراضها لأولئك الذين يرغبون في الاقتراض باستخدام مراكز أرباحهم كضمان، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تحقيق عائدات إضافية من العملات المستقرة.

دمج مصادر العائدات المتنوعة في استراتيجية العملة المستقرة

على الرغم من أن الهدف النهائي غالبًا ما يكون تحقيق عوائد تهيمن عليها العملة المستقرة، إلا أن الاستراتيجيات لتحقيق هذا الهدف يمكن أن تشمل مجالات أخرى من التمويل اللامركزي، من خلال إدارة حذرة لإنتاج عوائد العملة المستقرة. يمكن بناء استراتيجيات محايدة دلتا التي تشمل اقتراض رموز غير الدولار ( مثل رموز الرهن السائل LST أو رموز إعادة الرهن السائلة LRT ) لإنتاج عوائد مقيمة بالعملة المستقرة.

استراتيجية عائد الرافعة المالية

مثل عمليات التحكيم في التمويل التقليدي، يمكن للمستخدمين إيداع عملة مستقرة في بروتوكول الإقراض، لاقتراض عملات مستقرة أخرى باستخدام تلك الضمانات، ثم تحويل العملات المستقرة المقترضة إلى الأصول الأصلية ( أو عملة مستقرة أخرى في الاستراتيجية )، ثم إعادتها للإيداع. كل "دورة" تزيد من التعرض لعوائد العملة المستقرة الأساسية، بينما تضخم أيضاً المخاطر، بما في ذلك مخاطر التصفية عند انخفاض قيمة الضمانات أو ارتفاع مفاجئ في أسعار الفائدة على القروض.

عملة مستقرة流动性池(LP)

• يمكن إيداع العملات المستقرة في صناع السوق الآليين مثل Curve (AMM)، عادةً ما يتم إيداعها مع عملات مستقرة أخرى ( مثل USDC-USDT )، من خلال كسب العائدات من رسوم التداول، مما يوفر عائدات للعملات المستقرة.
• يمكن رهن رموز LP التي تم الحصول عليها من تقديم السيولة في بروتوكولات أخرى ( على سبيل المثال، رهن رموز LP الخاصة بـ Curve في بروتوكول Convex )، أو استخدامها كضمان في خزائن أخرى، مما يزيد من العوائد، ويعزز في النهاية عائد رأس المال المستقر الأصلي.

مجمع العائدات وآلة الفائدة التلقائية

الصناديق هي مثال نموذجي على قابلية دمج عائدات عملة مستقرة. حيث يقومون بنشر عملات مستقرة التي يودعها المستخدمون إلى مصادر العائد الأساسية، مثل أسواق الإقراض المدعومة بالضمانات أو بروتوكولات الأصول الحقيقية. ثم يقومون بـ:

• يتم تنفيذ الحصاد تلقائيًا الجوائز ( قد توجد الجوائز في شكل رموز أخرى خلال ).
• تحويل هذه المكافآت إلى العملة المستقرة التي تم إيداعها في البداية ( أو أي عملة مستقرة أخرى مطلوبة ).
• إعادة إيداع هذه المكافآت يمكن أن تزيد العائد التراكمي تلقائيًا، مقارنةً بالسحب اليدوي وإعادة الاستثمار، مما يمكن أن يزيد العائد السنوي بشكل ملحوظ (APY).

الاتجاه العام هو تقديم عوائد عملة مستقرة محسنة ومتنوعة للمستخدمين، مع إدارة ضمن نطاق معايير المخاطر المحددة، وتبسيط ذلك من خلال حسابات ذكية وواجهة مركزية حول الأهداف.

سلوك المستخدم: الأرباح ليست كل شيء

على الرغم من أن العائدات لا تزال من العوامل المهمة في مجال التمويل اللامركزي، إلا أن البيانات تظهر أن قرارات المستخدمين بشأن تخصيص الأموال لا تتأثر فقط بأعلى عائد سنوي (APY). يوازن المزيد من المستخدمين بين عوامل مثل الاعتمادية، القابلية للتنبؤ، وتجربة المستخدم العامة (UX). غالبًا ما تكون المنصات التي تبسط التفاعل، وتقلل من الاحتكاك ( مثل التداول بدون رسوم ) وتبني الثقة من خلال الاعتمادية والشفافية، قادرة على الاحتفاظ بالمستخدمين بشكل أفضل على المدى الطويل. بعبارة أخرى، أصبحت تجربة المستخدم الأفضل هي العامل الحاسم الذي لا يدفع فقط التبني الأولي، بل يعزز أيضًا "لصق" الأموال بشكل مستمر في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

1. رأس المال يفضل الاستقرار والثقة

في أوقات تقلب السوق أو الركود، غالباً ما تتجه رؤوس الأموال نحو بروتوكولات الإقراض "الزرقاء" الناضجة وخزائن الأصول الحقيقية، حتى وإن كانت عوائدها الاسمية أقل من الخيارات الأحدث والأكثر خطورة. تعكس هذه السلوكيات شعوراً بالتحوط، مدعومًا بتفضيل المستخدمين للاستقرار والثقة.

تظهر البيانات دائمًا أنه خلال فترات الضغط في السوق، فإن القيمة الإجمالية المؤمنة في خزائن العملات المستقرة الناضجة في المنصات المعروفة، والتي تبلغ (TVL)، أعلى من خزائن العائد المرتفع التي تم إطلاقها حديثًا. هذه "اللصقة