تحليل الأسهم العالمية في مجال التشفير: نقطة نمو ناشئة خارج تقليدي المالية

مع وضوح البيئة التنظيمية المالية العالمية تدريجياً، يتحرك سوق التشفير من دائرة ضيقة إلى النظام المالي السائد. بعد انتخاب ترامب رئيساً، أظهر موقفاً إيجابياً تجاه صناعة التشفير، حيث وعد بتطبيق سياسات تنظيمية أكثر ودية، بما في ذلك إنشاء احتياطي وطني من البيتكوين وتشجيع الولايات المتحدة على توسيع أنشطة تعدين البيتكوين، مما عزز ثقة السوق. في هذا السياق، ارتفعت العديد من الأسهم المتعلقة بمفاهيم البلوكشين.

حاليًا، أصبحت المزيد من الشركات المدرجة تدرك الإمكانيات الهائلة لتقنية التشفير، ودمجها في استراتيجياتها. العديد من شركات الأسهم ذات المفهوم التشفيري تشهد زخمًا قويًا، وتحظى باهتمام واستثمار كبيرين في السوق. تقوم هذه الشركات من خلال إدخال تقنية التشفير بدفع التحول الرقمي للأعمال وخلق القيمة، لتصبح تدريجيًا لاعبين مهمين في الصناعة.

في السنوات الأخيرة، وخاصة بعد إطلاق الولايات المتحدة لصناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بالتشفير ( مثل صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين )، الذي جلب مزايا تنظيمية، مما يدل على دمج عميق بين التشفير والأسواق المالية التقليدية. تعتبر مؤسسة غراي سكيل ( Grayscale ) الرائدة في هذا المجال، حيث أصبح صندوق الثقة في البيتكوين ( GBTC ) جسرًا للمستثمرين التقليديين لدخول سوق التشفير. تظهر البيانات أن صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين الذي تديره بلاك روك ( IBIT ) قد وصل إلى حجم إدارة أصول يبلغ 172.43 مليار دولار، وكان في حالة تدفق صافي منذ بداية العام. بينما بلغ حجم الأصول المدارة لصندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين من غراي سكيل ( GBTC ) 136.59 مليار دولار، مما يعكس اهتمام وثقة المستثمرين في هذه الفئة الجديدة من الأصول.

تبلغ القيمة السوقية الإجمالية الحالية لسوق التشفير حوالي 3.2 تريليون دولار، ويمكن تقسيمها إلى ثلاثة أجزاء رئيسية حسب فئة الأصول:

1. بيتكوين(BTC) بيتكوين كأصل أساسي في سوق التشفير، تبلغ قيمته السوقية حوالي 1.9 تريليون دولار، ويشكل أكثر من 50٪ من إجمالي قيمة العملات المشفرة. إنه ليس فقط أداة معترف بها لتخزين القيمة من قبل TradFi ودوائر العملات الأصلية، ولكن أيضًا بسبب خصائصه المقاومة للتضخم والإمداد المحدود أصبح الخيار الأول للمستثمرين المؤسسيين، ويُطلق عليه لقب "الذهب الرقمي". تلعب بيتكوين دورًا محوريًا في سوق التشفير، حيث تستقر السوق، وتوفر جسرًا متصلًا بين الأصول التقليدية والأصول الأصلية على السلسلة.

2. الأصول الأصلية على السلسلة يشمل رموز الشبكة العامة ( مثل إيثريوم ETH )، ورموز التمويل اللامركزي ( DeFi )، بالإضافة إلى الرموز الوظيفية في التطبيقات على السلسلة وغيرها. هذا المجال متنوع للغاية، ويتميز بتقلبات عالية، حيث يتأثر أداؤه في السوق بتحديثات التقنية واحتياجات المستخدمين. تبلغ القيمة السوقية الحالية حوالي 1.4 تريليون دولار، وهو أقل بكثير من توقعات السوق للنمو المرتفع.

3. دمج الأصول التقليدية مع التشفير هذا المجال يشمل توكنيزه الأصول الحقيقية على السلسلة (RWA)، ومشاريع ناشئة مثل الأصول المٌرَتّبَة القائمة على البلوكشين. حاليًا، تبلغ قيمته السوقية عدة آلاف من المليارات، ولكن مع انتشار تقنية البلوكشين والاندماج العميق مع TradFi، يتطور هذا المجال بسرعة. من خلال توكنيزه الأصول التقليدية، وزيادة السيولة، يعد هذا أحد المحركات الرئيسية لنمو سوق التشفير في المستقبل. ستدفع هذه الجزء تحول TradFi نحو اتجاه رقمي أكثر كفاءة وشفافية، وتحرير إمكانات سوق ضخمة.

لماذا نحن متفائلون جدًا بشأن مساحة نمو الأصول التقليدية؟

على مدار الستة أشهر الماضية، شهدت خصائص أصول البيتكوين تطورًا جديدًا، كما أكمل قوة السوق المالية الانتقال من القوى القديمة إلى الأموال الجديدة.

في عام 2024، تم تعزيز مكانة العملات الرقمية في مجال TradFi بشكل أكبر. حيث أطلقت عمالقة المال مثل بلاك روك وغراي سكيل منتجات تداول متداولة في البورصة لبيتكوين وإيثيريوم، مما يوفر قنوات استثمار أكثر سهولة للأفراد والمستثمرين المؤسسيين، وهذا يؤكد أيضًا على الصلة مع الأوراق المالية التقليدية.

في الوقت نفسه، تتسارع اتجاهات توكينزات الأصول الواقعية (RWA)، مما يعزز السيولة ونطاق السوق المالية. على سبيل المثال، أصدرت بنك التنمية الألماني KfW في عام 2024 سندات رقمية مرتين، بإجمالي 150 مليون يورو. تم تسوية هذه السندات باستخدام تقنية دفتر السجلات الموزع (DLT)، وأصدرت شركة Metavisio المصنعة لمعدات الكمبيوتر الفرنسية سندات شركات، مستفيدة من التوكين لتوفير الدعم المالي لمنشأتها الجديدة في الهند، مما يظهر أن المؤسسات المالية التقليدية تستفيد من تقنية البلوك تشين لتحسين كفاءة العمليات، وقد أدخلت العديد من المؤسسات المالية تقنية التشفير في نماذج أعمالها.

اليوم، نموذج دورة رأس المال الذي يعتمد على البيتكوين كأصل رئيسي، ويستخدم سوق ETF وسوق الأسهم كقنوات رئيسية لتدفق الأموال، ويستفيد من شركات مثل MSTR كمنصات حاملة، يستمر في جذب السيولة بالدولار ويتوسع بشكل كامل.

إن دمج TradFi مع blockchain سيوفر المزيد من فرص الاستثمار مقارنة بأصول السلسلة الأصلية. تعكس هذه الاتجاهات تركيز السوق على الاستقرار والسيناريوهات التطبيقية الفعلية. يتمتع سوق TradFi ببنية تحتية قوية وآليات سوق ناضجة، وبعد دمجه مع تقنية blockchain، سيطلق إمكانيات أكبر.

ستحلل هذه الدراسة نمط نمو الأسهم المرتبطة بمفهوم البلوكتشين، خاصةً كيفية دمجها مع الأصول على السلسلة، لاستكشاف المزيد من فرص الاستثمار المبتكرة. على سبيل المثال، يعرض نمط زيادة MSTR مسارًا نموذجيًا لتبادل الأصول على السلسلة مقابل الأصول بالدولار الأمريكي من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل والأسهم. مؤخرًا، ارتفع سعر سهم MSTR بسرعة مع ارتفاع سعر البيتكوين، وسجل العائد على السندات القابلة للتحويل التي تستحق في عام 2027 أعلى مستوى له في ثلاث سنوات، مما جعل أداء سهمه يتفوق بكثير على الأسهم التقنية التقليدية.

من خلال هذه الزوايا، يمكن اكتشاف أن مستقبل تطوير سوق التشفير ليس مجرد زيادة في العملات الرقمية نفسها، بل هو إمكانات هائلة للاندماج مع TradFi. من الفوائد التنظيمية إلى تغييرات هيكل السوق، فإن الأسهم التي تحمل مفهوم blockchain في نقطة محورية من هذا الاتجاه الكبير، مما يجعلها محور اهتمام المستثمرين العالميين.

تصنيف الأسهم المفاهيمية للبلوك تشين

واحد، مفهوم الأصول المدفوعة

حول مفهوم تخصيص الأصول في الأسهم القائمة على blockchain، تتمثل استراتيجية الشركة في استخدام Bitcoin كأصل احتياطي رئيسي. تم تنفيذ هذه الاستراتيجية لأول مرة بواسطة MicroStrategy في عام 2020، وسرعان ما جذبت انتباه السوق. هذا العام، انضمت شركات أخرى مثل شركة MetaPlanet اليابانية والشركة المدرجة في هونغ كونغ BoYa Interactive، وزادت كمية استحواذ Bitcoin بشكل مستمر. أعلنت MetaPlanet عن إدخال مؤشرات الأداء الرئيسية "عائد Bitcoin" التي وضعتها MicroStrategy ( BTC Yield )، حيث بلغ عائد BTC في الربع الثالث 41.7%، وفي الربع الرابع ( حتى 25 أكتوبر ) بلغ 116.4%.

على وجه التحديد، تتمثل استراتيجية شركات مثل MicroStrategy في تقديم "عائدات البيتكوين" كمؤشر أداء رئيسي، لتوفير منظور جديد للمستثمرين لتقييم قيمة الشركة وقرارات الاستثمار. يعتمد هذا المؤشر على عدد الأسهم المعلقة المخففة، ويحسب كمية البيتكوين المحتفظ بها لكل سهم، دون مراعاة تقلبات سعر البيتكوين، ويهدف إلى مساعدة المستثمرين على فهم سلوك الشركة في شراء البيتكوين من خلال إصدار أسهم عادية إضافية أو أدوات قابلة للتحويل، مع التركيز على قياس التوازن بين نمو حيازة البيتكوين وتخفيف حقوق المساهمين. حتى الآن، بلغت عائدات استثمار MicroStrategy في البيتكوين 41.8%، مما يشير إلى أن الشركة تزيد من حيازتها بنجاح مع تجنب تخفيف حقوق المساهمين بشكل مفرط.

ومع ذلك، على الرغم من أن MicroStrategy حققت نتائج ملحوظة في استثمارات البيتكوين، إلا أن هيكل ديون الشركة لا يزال يثير اهتمام السوق. وفقًا للتقارير، يبلغ إجمالي ديون MicroStrategy غير المدفوعة حاليًا 4.25 مليار دولار. خلال هذه الفترة، قامت الشركة بتمويل عدة جولات من إصدار السندات القابلة للتحويل، حيث أن بعض السندات تأتي مع مدفوعات فائدة. يشعر محللو السوق بالقلق من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، فقد تحتاج MicroStrategy إلى بيع جزء من البيتكوين لتسديد الديون. ولكن هناك وجهة نظر أخرى، حيث أنه نظرًا لاعتماد MicroStrategy على أعمالها المستقرة في البرمجيات التقليدية وبيئة الفائدة المنخفضة، فإن التدفق النقدي التشغيلي لديها يكفي لتغطية فوائد الديون، وبالتالي حتى لو انهار سعر البيتكوين، فمن غير المرجح أن يجبر الشركة على بيع أصول البيتكوين الخاصة بها. بالإضافة إلى ذلك، تبلغ القيمة السوقية لأسهم MicroStrategy حاليًا 43 مليار دولار، وتعتبر الديون نسبة صغيرة من هيكل رأس المال لديها، مما يقلل من مخاطر التصفية.

على الرغم من أن العديد من المستثمرين متفائلون بشأن استراتيجية الشركة الثابتة في الاستثمار في البيتكوين، ويعتقدون أن ذلك سيحقق عوائد كبيرة للمساهمين، إلا أن هناك بعض المستثمرين الذين يشعرون بالقلق بشأن نسبة الرفع المالي العالية والمخاطر المحتملة في السوق. نظرًا للتقلبات الكبيرة في سوق التشفير، فإن أي تغيرات سلبية في السوق قد تؤثر بشكل كبير على قيمة أصول هذه الشركات، كما أن سعر سهمها يتداول بزيادة ملحوظة مقارنة بقيمة صافي الأصول، مما يجعل استمرارية هذه الحالة محور اهتمام السوق. إذا حدث تصحيح في سعر السهم، فقد يؤثر ذلك على قدرة الشركة على التمويل، مما يؤثر بدوره على خططها المستقبلية لشراء البيتكوين.

# 1 、 Microstrategy(MSTR)

تأسست MicroStrategy في عام 1989، وركزت في البداية على مجال ذكاء الأعمال وحلول المؤسسات. ومع ذلك، منذ عام 2020، تحولت الشركة لتصبح أول وأكبر شركة مدرجة تستخدم بيتكوين (BTC) كأصل احتياطي، مما جعلها أكبر بورصة عملات مشفرة من حيث حجم التداول في الولايات المتحدة، كما جذبت العديد من المؤسسات لاختيارها كمنصة مفضلة لحفظ الأصول المشفرة. لعب المؤسس Michael Saylor دورًا رئيسيًا في دفع هذا التحول، حيث تحول من مشكك في البيتكوين إلى مؤيد قوي للعملات المشفرة.

منذ عام 2020 ، قامت MicroStrategy بشراء Bitcoin بشكل مستمر من خلال أموالها الخاصة ، وتمويل السندات ، وغيرها من الوسائل. حتى الآن ، تمتلك الشركة حوالي 279،420 بيتكوين ، بقيمة سوقية تقارب 23 مليار دولار ، تمثل حوالي 1٪ من إجمالي عرض البيتكوين. وكان آخر شراء قد حدث بين 31 أكتوبر و 10 نوفمبر 2023 ، حيث تم شراء 27،200 بيتكوين بسعر متوسط قدره 74،463 دولار. كان متوسط سعر تكلفة هذه البيتكوين 39،266 دولار ، بينما وصل سعر البيتكوين الحالي إلى حوالي 90،000 دولار ، مما يعني أن الأرباح غير المحققة لـ MicroStrategy تقريباً 2.5 مرة.

على الرغم من أن استثمارات MicroStrategy في البيتكوين واجهت خسائر دفترية بنحو 1 مليار دولار خلال سوق الدب في عام 2022، إلا أن الشركة لم تقم ببيع البيتكوين أبداً، بل اختارت الاستمرار في زيادة حصتها. منذ بداية عام 2023، أدى الارتفاع القوي في البيتكوين إلى زيادة ملحوظة في سعر سهم MicroStrategy، حيث بلغ معدل العائد على الاستثمار منذ بداية العام 26.4%، وبلغ معدل العائد التراكمي على الاستثمار أكثر من 100%. يمكن اعتبار نموذج العمل الحالي لشركة MicroStrategy "نموذج الرفع الدوري المبني على BTC"، من خلال إصدار السندات لجمع الأموال لشراء البيتكوين. على الرغم من أن هذا النموذج يحقق عوائد مرتفعة، إلا أنه يحمل أيضاً بعض المخاطر، خاصة عند تقلب أسعار البيتكوين بشكل كبير. وفقًا للتحليلات، يجب أن ينخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 15,000 دولار حتى تواجه الشركة خطر التصفية، ومع ارتفاع سعر البيتكوين الحالي بالقرب من 90,000 دولار، فإن هذا الخطر ضئيل جداً. بالإضافة إلى ذلك، فإن مستوى الرفع المالي للشركة منخفض، وطلب سوق السندات قوي، مما يعزز من قوة MicroStrategy المالية.

بالنسبة للمستثمرين، يمكن اعتبار MicroStrategy أداة استثمار ذات رافعة مالية في سوق البيتكوين. مع توقع ارتفاع أسعار البيتكوين بشكل مستقر، تمتلك أسهم الشركة إمكانات كبيرة. ومع ذلك، يجب الحذر من المخاطر المتوسطة والطويلة الأجل التي قد تنجم عن توسع الديون. على مدار العامين المقبلين، لا يزال من الجدير مراقبة قيمة استثمار MicroStrategy، خاصة بالنسبة للمستثمرين الذين يتطلعون إلى آفاق سوق البيتكوين، فهي أداة استثمار عالية المخاطر وعالية العائد.

# 2 、 سيملر Scientific(SMLR)

Semler Scientific هي شركة تركز على التكنولوجيا الطبية، وأحد استراتيجياتها المبتكرة هو استخدام البيتكوين كأصل احتياطي رئيسي. في نوفمبر 2024، كشفت الشركة أنها اشترت 47 بيتكوين، مما رفع إجمالي حيازتها إلى 1,058 بيتكوين، وبلغ إجمالي استثماراتها حوالي 7,100,000 دولار أمريكي. جزء من أموال الشراء هذه يأتي من التدفق النقدي التشغيلي، مما يشير إلى أن Semler تحاول تعزيز هيكل أصولها من خلال حيازتها من البيتكوين، لتصبح نموذجاً للابتكار في إدارة الأصول.

ومع ذلك، لا يزال التركيز الأساسي لشركة Semler على جهاز QuantaFlo الخاص بها، والذي يستخدم بشكل رئيسي لتشخيص الأمراض القلبية الوعائية. ومع ذلك، فإن استراتيجية Semler المتعلقة بالبتكوين ليست مجرد احتياطي مالي، ففي الربع الثالث من عام 2024، حققت الشركة أرباح غير محققة بقيمة 1.1 مليون دولار أمريكي بسبب حيازة البتكوين، على الرغم من أن إيرادات هذا الربع انخفضت بنسبة 17٪ على أساس سنوي، إلا أنها لا تزال توفر لشركة Semler تحوطًا ماليًا ضد تقلبات الاقتصاد.

على الرغم من أن القيمة السوقية الحالية لشركة Semler تبلغ 345 مليون دولار فقط، وهي أقل بكثير من MicroStrategy، إلا أن استراتيجيتها في اعتماد البيتكوين كأصل احتياطي قد جعلتها تُعتبر من قبل المستثمرين "نسخة مصغرة من MicroStrategy