تحليل نشرة الاكتتاب العام ل Circle: الحالة المالية، نموذج العمل والتحليل الاستراتيجي

في 1 أبريل 2025، قدمت Circle Internet Financial نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج في بورصة نيويورك تحت رمز السهم "CRCL". كانت هذه الشركة التي تركز على عملة USDC المستقرة قد حاولت الإدراج من خلال SPAC في عام 2022، لكنها لم تنجح، والآن تعود إلى الأضواء العامة مع بيانات مالية أكثر وضوحًا وأهداف استراتيجية. ستتناول هذه المقالة تحليلًا عميقًا للوضع المالي لـ Circle، ونموذج الأعمال، واستراتيجية الإدراج، واستكشاف تأثيرها المحتمل على صناعة التشفير.

أ. الحالة المالية لشركة Circle

1.1 تناقض زيادة الإيرادات وانخفاض الأرباح

تظهر البيانات المالية لشركة Circle وجهين من النمو والضغط. بلغ إجمالي الإيرادات في عام 2024 1.676 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 16% عن العام السابق، لكن صافي الدخل انخفض من 268 مليون دولار إلى 156 مليون دولار، بانخفاض قدره 42%. كان النمو في الإيرادات مدفوعًا بشكل رئيسي بإيرادات الاحتياطي، والتي بلغت 1.661 مليار دولار في عام 2024، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. يعود ذلك إلى الزيادة الملحوظة في حجم USDC المتداول، الذي وصل إلى 32 مليار دولار بحلول مارس 2025، بزيادة قدرها 36%.

ومع ذلك، لا يمكن تجاهل ضغوط جانب التكلفة. فقد زادت تكاليف التوزيع والتداول من 7.20 مليار دولار إلى 10.11 مليار دولار، بزيادة قدرها 40%، كما ارتفعت نفقات التشغيل من 4.53 مليار دولار إلى 4.92 مليار دولار. وهذا يشير إلى أن النمو المالي لشركة Circle، على الرغم من أنه لامع، إلا أن ضغوط الربح ليست قليلة.

1.2 تكوين إيرادات الاحتياطيات

إيرادات الاحتياطي هي الركيزة الأساسية لشركة Circle، وتأتي من عوائد الفائدة الناتجة عن إدارة أصول احتياطي USDC. USDC هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل 1 USDC دولار واحد. حتى مارس 2025، تعني الكمية المتداولة البالغة 32 مليار دولار وجود أصول احتياطية مكافئة، حيث يتم استثمار هذه الأصول في أدوات منخفضة المخاطر، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% تديرها شركة إدارة أصول معينة) والنقد (10-20% تحتفظ به في بنوك ذات أهمية نظامية عالمية).

على سبيل المثال، إذا أخذنا عام 2024، وفرضنا أن متوسط حجم الاحتياطي هو 31 مليار دولار، يتم حساب عائدات السندات الحكومية بنسبة 5.35%، فإن الفائدة السنوية ستكون حوالي 1.659 مليار دولار، وهو ما يتوافق تقريبًا مع 1.661 مليار دولار الفعلية. ومع ذلك، تحتاج Circle إلى تقاسم هذه الإيرادات مع منصة تداول معينة، وهذا يفسر سبب انخفاض صافي الدخل. كما أن استقرار هذه الإيرادات يعتمد أيضًا على حجم التداول ومعدلات الفائدة، وقد تواجه مخاطر في المستقبل.

1.3 نظرة عامة على الأصول والسيولة

تركز هيكل أصول Circle على السيولة والشفافية. يتم استثمار 85% من احتياطيات USDC في السندات الحكومية، و10-20% نقدًا، محفوظة في بنوك رائدة، وتقارير شهرية علنية تعزز الثقة. ومع ذلك، فإن إيرادات الفوائد من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل الخاصة بالشركة سلبية، حيث بلغت -34.712 مليون دولار في عام 2024، وقد تتأثر برسوم الإدارة. أسس Circle المالية قوية، لكن تأثير البيئة الخارجية لا يمكن تجاهله.

٢. نموذج أعمال Circle

2.1 USDC المركزية الأساسية

تتركز أعمال Circle حول USDC، وهي عملة مستقرة تحتل المرتبة الثانية عالميًا. يبلغ حجم تداول USDC 60.1 مليار دولار، وتمتلك حصة سوقية تبلغ حوالي 26%. تُستخدم على نطاق واسع في المدفوعات، والتحويلات عبر الحدود، والتمويل اللامركزي (DeFi)، مستفيدة من تقنية البلوكشين لتحقيق معاملات سريعة ومنخفضة التكلفة.

تتمثل مزايا USDC في الامتثال والشفافية. إنه يتوافق مع لوائح MiCA الخاصة بالاتحاد الأوروبي، وحصل على ترخيص EMI الفرنسي في يوليو 2024، وتقارير الاحتياطي الشهرية تم التحقق منها من قبل جهة تدقيق. تأتي 99% من مصادر الإيرادات من فوائد الاحتياطي، بينما تشكل رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى فقط 1%.

2.2 محاولات متنوعة

بالإضافة إلى USDC، تعمل Circle أيضًا على تطوير محفظة رقمية، وجسر عبر السلاسل، وبلوكشين Layer 2 الخاص بها، بهدف تعزيز استخدام USDC وسهولة التوسع. حاليًا، تساهم هذه الأعمال في إيرادات محدودة، لكنها تمثل إمكانيات النمو في المستقبل.

2.3 وعلاقتها بمنصة تداول معينة

علاقة Circle مع منصة تداول معينة درامية للغاية. لقد أسس الطرفان معًا تحالفًا لإدارة USDC. في عام 2023، استحوذت Circle على حصة من المنصة بقيمة 210 مليون دولار، واحتكرت التحالف، لكن اتفاقية توزيع الأرباح استمرت حتى اليوم. تأخذ المنصة 50% من إيرادات الاحتياطي، مما أدى إلى ارتفاع تكلفة التوزيع إلى 10.11 مليار دولار في عام 2024.

٣. نية الاستراتيجية للإدراج

3.1 الأموال والتوسع

تهدف عملية الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى جمع الأموال، حيث سيتم استخدام جزء منها لتسديد الضرائب على وحدات الأسهم المقيدة (RSU)، بينما سيتم استثمار الباقي في رأس المال التشغيلي وتطوير المنتجات والاستحواذ المحتمل. حصة سوق USDC تبلغ 26% فقط، وتأمل Circle في تسريع التوسع من خلال التمويل، مثل تعزيز سلاسل الكتل Layer 2 والتغلغل في الأسواق العالمية.

3.2 مواجهة التنظيم وتعزيز السمعة

تزداد حدة تنظيم الولايات المتحدة للعملات المستقرة، حيث انتقلت Circle إلى الولايات المتحدة واختارت الإدراج، وقبلت طواعية متطلبات الإفصاح من SEC. إن الكشف عن البيانات المالية واحتياطياتها لا يلبي فقط توقعات المنظمين، بل يعزز أيضًا ثقة المؤسسات. تعتبر هذه الاستراتيجية الشفافة ذكية للغاية في صناعة التشفير، وقد تساعد Circle في كسب المزيد من الشركاء في التمويل التقليدي.

3.3 المساهمون والسيولة

تتكون هيكل ملكية Circle من الفئة A (صوت واحد/سهم)، الفئة B (خمسة أصوات/سهم، بحد أقصى 30%) والفئة C (بدون حقوق تصويت)، مع احتفاظ المؤسسين بالسيطرة. سيوفر الطرح العام الأولي أيضًا سيولة للمستثمرين الأوائل والموظفين، وقد أظهرت التداولات في السوق الثانوية (بتقييم يتراوح بين 40-50 مليار دولار) الطلب. إن الطرح العام الأولي هو وسيلة لجمع الأموال وأيضًا لتحقيق توازن في عوائد المساهمين.

أربعة، الدروس المستفادة من صناعة التشفير

4.1 إقامة معيار صناعي

أدى الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle إلى فتح مسارات تقليدية للخروج لشركات التشفير. في الماضي، كانت ICO والاكتتابات الخاصة هي السائدة، لكنها كانت تحمل مخاطر عالية وسوء سيولة. أثبتت Circle من خلال الاكتتاب العام الأولي جدوى الأسواق العامة، مما قد يعزز ثقة رأس المال المخاطر (VC) ويجذب المزيد من الأموال إلى شركات التشفير الناشئة، مما يدفع الصناعة إلى النمو.

4.2 إمكانية أساليب مبتكرة للعب

إذا نجحت Circle، قد تقوم شركات أخرى بتقليدها، مثل الدخول السريع إلى السوق عبر SPAC أو الإدراج المباشر. توكين الأسهم، التداول على البلوكشين، أو الدمج مع DeFi (مثل الاستخدام في الإقراض أو staking)، كلها طرق جديدة محتملة. هذه النماذج قد تblur الحدود بين المالية التقليدية والمالية المشفرة، مما يوفر فرص جديدة للمستثمرين.

4.3 المخاطر والتحديات

ومع ذلك، فإن الإدراج ليس سهلاً. قد تؤدي حالة السوق الهابطة لأسهم التكنولوجيا مؤخراً إلى انخفاض الأسعار، كما أن عدم اليقين التنظيمي (مثل تشديد التشريعات حول العملات المستقرة) يشكل أيضاً تهديداً. ستختبر نجاح أو فشل Circle قدرة شركات التشفير على التكيف في الأسواق التقليدية.

الاستنتاج

عرض الطرح العام الأولي لشركة Circle قوتها المالية وطموحاتها التجارية وطموحاتها في الصناعة. تعتبر إيرادات الاحتياطي شريان حياتها، لكن الاعتماد على تقاسم الأرباح وأسعار الفائدة مع بعض منصات التداول يشكل خطرًا. إذا نجح الطرح، ستتمكن Circle من تعزيز مكانتها في سوق العملات المستقرة، وقد تفتح الأبواب أمام الصناعة المشفرة نحو التمويل التقليدي، مما يجلب رأس المال والابتكار التكنولوجي. من الامتثال إلى مسار الخروج، قصة Circle ليست فقط عرضًا للفرص، بل أيضًا تذكيرًا بالمخاطر. عند تقاطع العملات المشفرة والتمويل التقليدي، فإن الخطوة التالية لها تستحق الانتظار.