مسار تطور العملة المستقرة: استلهام الحكمة من تاريخ تطور القطاع المصرفي

تعتبر العملة المستقرة طريقة دفع مبتكرة، حيث تبسط بشكل كبير عملية نقل القيمة. لقد أنشأت سوقًا موازية للبنية التحتية المالية التقليدية، حيث تجاوز حجم التداول السنوي بالفعل الشبكات الدفع الرئيسية.

لفهم قيود وتصميم العملات المستقرة وقابلية التوسع بشكل أعمق، يوفر تاريخ تطور الصناعة المصرفية منظورًا مفيدًا. يمكننا من خلال ذلك أن نستنتج ما هي الممارسات الفعالة وما يصعب الاستمرار فيه، بالإضافة إلى الأسباب الكامنة وراء ذلك. مثل العديد من المنتجات في مجال العملات المشفرة، من المحتمل أن تعيد العملات المستقرة تجسيد مسار تطور الصناعة المصرفية، بدءًا من الودائع البسيطة والسندات، وصولًا تدريجيًا إلى إنشاء ائتمان أكثر تعقيدًا لتوسيع عرض النقود.

ستتناول هذه المقالة مستقبل عملة مستقرة من منظور تاريخ تطور القطاع المصرفي الأمريكي. أولاً، سيتم تقديم لمحة عامة عن تطور عملة مستقرة في السنوات الأخيرة، ثم سيتم مقارنة ذلك بالتطور التاريخي للقطاع المصرفي الأمريكي، وذلك لإجراء مقارنة فعالة بين العملات المستقرة والقطاع المصرفي. خلال هذه العملية، ستستكشف المقالة ثلاثة أشكال حديثة من العملات المستقرة: العملات المستقرة المدعومة من الحكومة، والعملات المستقرة المدعومة من الأصول، والدولار المركب المدعوم بالاستراتيجية، لتسليط الضوء على اتجاهات التطور المستقبلية.

تاريخ تطوير عملة مستقرة

منذ أن أطلقت Circle عملة USDC في عام 2018، جمعت تجربة كافية في تطوير العملات المستقرة، مما يمكّن من تحديد المسارات الممكنة وأيها يصعب الاستمرار فيها.

كان المستخدمون الأوائل للعملة المستقرة يستخدمون بشكل رئيسي العملة المستقرة المدعومة من قبل الحكومة في التحويلات والتوفير. على الرغم من أن العملة المستقرة التي تنتجها بروتوكولات الإقراض الزائد الموزعة تتمتع أيضًا بالجدوى والموثوقية، إلا أن الطلب الفعلي ليس قويًا. حتى الآن، يبدو أن المستخدمين يميلون أكثر إلى اختيار العملة المستقرة المقومة بالدولار، بدلاً من العملات المستقرة ذات القيم الأخرى.

بعض أنواع العملات المستقرة قد فشلت تمامًا. على سبيل المثال، العملات المستقرة اللامركزية ذات معدل الرهن المنخفض مثل Luna-Terra، على الرغم من أنها تبدو أكثر كفاءة من حيث رأس المال مقارنة بالعملات المستقرة المدعومة من العملات القانونية أو المرهونة بشكل زائد، إلا أنها انتهت بنتائج كارثية. وهناك أيضًا بعض أنواع العملات المستقرة التي لا تزال تحت المراقبة: العملات المستقرة ذات الفائدة، على الرغم من أن فكرتها جذابة، إلا أنها تواجه تحديات في تجربة المستخدم والتنظيم.

مع انتشار واستخدام العملات المستقرة، ظهرت أنواع أخرى من الرموز المقومة بالدولار. على سبيل المثال، الدولار الاصطناعي المدعوم بالاستراتيجيات مثل Ethena هو فئة جديدة من المنتجات لم تتشكل بالكامل بعد. على الرغم من أنها مشابهة للعملات المستقرة، إلا أنها لم تصل بعد إلى معايير الأمان والنضج المطلوبة لدعم العملات المستقرة من قبل العملات القانونية، ويتم اعتمادها بشكل رئيسي من قبل مستخدمي DeFi الذين يتحملون مخاطر أعلى للحصول على عوائد أعلى.

لقد شهدنا أيضًا الانتشار السريع للعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية مثل Tether-USDT و Circle-USDC، والتي تحظى بشعبية كبيرة بسبب بساطتها وأمانها. بالمقابل، فإن اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالأصول متأخر نسبيًا، على الرغم من أن هذه الأصول تمثل أكبر حصة من استثمارات الودائع في النظام المصرفي التقليدي.

تحليل عملة مستقرة من منظور النظام المصرفي التقليدي يساعد في تفسير هذه الاتجاهات التطورية.

تاريخ تطور البنوك الأمريكية: ودائع البنوك والعملات الأمريكية

لفهم كيف تحاكي العملة المستقرة النظام المصرفي الحالي، فإن التطور التاريخي للقطاع المصرفي في الولايات المتحدة يعد مرجعاً خاصاً.

قبل صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، وخاصة قبل صدور قانون البنوك الوطنية في عامي 1863-1864، كانت الأشكال المختلفة من العملات تحمل مستويات مختلفة من المخاطر، وبالتالي كانت هناك اختلافات في القيمة الفعلية.

قد تختلف القيمة "الحقيقية" لشيكات البنوك ( والنقد ) والودائع بشكل كبير، وذلك يعتمد على المُصدر، وسهولة الصرف، وسمعة المُصدر. خاصةً قبل تأسيس شركة التأمين الفيدرالية على الودائع في عام 1933، كان يجب أن تخضع الودائع لتأمين خاص ضد مخاطر البنوك.

في تلك الفترة، لم يكن الدولار يساوي دولارًا.

هذا لأن البنوك تواجه ( وما زالت تواجه ) التناقض بين تحقيق ربحية استثمار الودائع وضمان أمان الودائع. من أجل تحقيق عائد استثماري على الودائع، تحتاج البنوك إلى منح قروض وتحمل مخاطر الاستثمار، ولكن لضمان أمان الودائع، تحتاج البنوك أيضًا إلى إدارة المخاطر والحفاظ على سيولة كافية.

حتى صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، كان الدولار في معظم الحالات يساوي دولاراً واحداً.

اليوم، تستخدم البنوك ودائع الدولار لشراء السندات والأسهم، ومنح القروض، والمشاركة في استراتيجيات بسيطة مثل صنع السوق أو التحوط وفقًا لقانون فولكر. تم إصدار قانون فولكر في سياق أزمة المالية العالمية عام 2008، بهدف تقييد الأنشطة التجارية الذاتية عالية المخاطر التي تقوم بها البنوك، وتقليل السلوك التخميني للبنوك التجارية، لتقليل مخاطر الإفلاس.

على الرغم من أن العملاء العاديين في البنوك قد يعتقدون أن ودائعهم آمنة تمامًا، إلا أن الحقيقة ليست كذلك. إن انهيار بنك سيليكون فالي في عام 2023 بسبب عدم تطابق الأموال مما أدى إلى نقص السيولة، قد نبه السوق.

تستثمر البنوك الودائع من خلال إقراض ( لكسب فرق الفائدة لتحقيق الربح، مع موازنة العوائد والمخاطر في الخلفية. معظم المستخدمين لا يفهمون كيف تتعامل البنوك مع ودائعهم، على الرغم من أنه في الأوقات المضطربة، يمكن للبنوك بشكل أساسي ضمان أمان الودائع.

الائتمان هو جزء مهم جدا من العمليات المصرفية، وهو وسيلة للبنوك لزيادة كمية المعروض النقدي وكفاءة رأس المال الاقتصادي. على الرغم من التحسينات في التنظيم، وتعزيز حماية المستهلك، والاستخدام الواسع، وتحسين إدارة المخاطر، يمكن للمستهلكين اعتبار الودائع كرصيد موحد نسبيًا بدون مخاطر.

عند العودة إلى عملة مستقرة، فإنها تقدم للمستخدمين العديد من التجارب المشابهة للإيداعات البنكية والسندات - تخزين قيمة موثوق وسهل، وسيط للتبادل، وإقراض - ولكن بشكل غير مركزي "يمكن استضافته ذاتيًا". ستتبع عملة مستقرة نظيرها من العملات القانونية، بدءًا من الإيداعات البنكية والسندات البسيطة، ولكن مع نضوج بروتوكولات الإقراض اللامركزية على السلسلة، قد تصبح عملات مستقرة مدعومة بالأصول أكثر شعبية.

من منظور الودائع البنكية عملة مستقرة

استنادًا إلى هذا السياق، يمكننا تقييم ثلاثة أنواع من عملة مستقرة من منظور البنوك التجارية: عملة مستقرة مدعومة من الحكومة، عملة مستقرة مدعومة من الأصول، والدولار الاصطناعي المدعوم بالاستراتيجيات.

) عملة مستقرة مدعومة من قبل العملة القانونية

تشبه العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية سندات البنك الأمريكي في عصر البنك الوطني الأمريكي ###1865-1913 (. في ذلك الوقت، كانت سندات البنك هي أوراق مالية غير مسجلة تصدرها البنوك؛ وكانت القوانين الفيدرالية تتطلب من العملاء أن يتمكنوا من استبدالها بالدولار ) بما يعادل سندات الحكومة الأمريكية الخاصة ( أو عملات قانونية أخرى ) "عملة" (. لذلك، على الرغم من أن قيمة سندات البنك قد تختلف بناءً على سمعة المصدر، والإتاحة، والقدرة على السداد، إلا أن معظم الناس يثقون في سندات البنك.

تتبع عملات مستقرة المدعومة بالعملات الورقية نفس المبادئ. إنها رموز يمكن للمستخدمين استبدالها مباشرة بعملات قانونية سهلة الفهم وموثوقة - ولكن هناك أيضًا قيود مماثلة: على الرغم من أن الأوراق النقدية هي سندات غير مسماة يمكن لأي شخص استبدالها، قد لا يقيم حاملوها بالقرب من البنك المصدر، مما يجعل من الصعب استبدالها. مع مرور الوقت، قبل الناس هذه الحقيقة: يمكنهم العثور على أشخاص مستعدين للتداول، ثم استبدال الأوراق النقدية بالدولار أو العملات المعدنية. بنفس الطريقة، يزداد ثقة مستخدمي عملات مستقرة المدعومة بالعملات الورقية في أنهم يمكنهم العثور على شركات صرف موثوقة عالية الجودة من خلال بعض البورصات.

يبدو أن الجمع بين الضغط التنظيمي وتفضيلات المستخدمين يجذب المزيد والمزيد من المستخدمين نحو العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، حيث تمثل هذه العملات المستقرة أكثر من 94% من إجمالي عرض العملات المستقرة. تهيمن شركتان على إصدار العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، حيث تم إصدار أكثر من 150 مليار دولار من العملات المستقرة المدعومة بالدولار.

ولكن، لماذا يجب على المستخدمين الوثوق بمصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية؟

في النهاية، فإن العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية تصدر مركزيًا، ومن السهل تصور أن "الهرولة" قد تحدث عند استرداد العملات المستقرة. لمواجهة هذه المخاطر، تخضع العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية لعمليات تدقيق من قبل شركات المحاسبة المعروفة، وتحصل على تراخيص محلية وتلتزم بالمتطلبات التنظيمية. على سبيل المثال، تخضع Circle لعمليات تدقيق منتظمة من قبل Deloitte. تهدف هذه التدقيقات إلى ضمان أن يكون لدى مُصدري العملات المستقرة ما يكفي من العملات القانونية أو احتياطيات من سندات الخزانة قصيرة الأجل لتغطية أي استردادات قصيرة الأجل، وأن يكون لدى المُصدر إجمالي ضمانات قانونية كافٍ لدعم كل نوع من أنواع العملات المستقرة بنسبة 1:1.

يمكن أن يكون إثبات الاحتياطيات القابلة للتحقق وإصدار عملات مستقرة قانونية لامركزية طريقًا قابلاً للتطبيق، لكنه لم يتم اعتماده على نطاق واسع.

ستزيد إثبات الاحتياطي القابل للتحقق من قابلية التدقيق، ويمكن حالياً تحقيق ذلك من خلال zkTLS)، طبقة الأمان المعتمدة على المعرفة الصفرية، والمعروفة أيضاً بإثبات الشبكة( وطرق مماثلة، على الرغم من أنها لا تزال تعتمد على سلطات مركزية موثوقة.

قد يكون إصدار عملة مستقرة مدعومة قانونياً بشكل لامركزي ممكنًا، ولكن هناك العديد من المشكلات التنظيمية. على سبيل المثال، لإصدار عملة مستقرة مدعومة قانونياً بشكل لامركزي، يحتاج المُصدر إلى الاحتفاظ بسندات الخزينة الأمريكية على السلسلة، والتي لديها حالات مخاطر مشابهة لسندات الخزينة التقليدية. هذا غير ممكن حالياً، ولكنه سيسهل على المستخدمين الثقة في عملات مستقرة مدعومة قانونياً.

) عملة مستقرة مدعومة بالأصول

العملات المستقرة المدعومة بالأصول هي نتيجة بروتوكولات الإقراض على السلسلة، حيث تحاكي كيفية خلق البنوك للعملات الجديدة من خلال الائتمان. بعض بروتوكولات الإقراض المبالغ فيها اللامركزية أصدرت عملات مستقرة جديدة، تدعمها ضمانات ذات سيولة عالية على السلسلة.

لفهم كيفية عمله، يمكنك تخيله كحساب توفير جارٍ، حيث يتم إنشاء جزء من الأموال الجديدة في الحساب من خلال نظام معقد من الإقراض والتنظيم وإدارة المخاطر.

في الواقع، فإن معظم العملات المتداولة، والتي تُعرف باسم عرض النقود M2، تُنشأ بواسطة البنوك من خلال الائتمان. تستخدم البنوك الرهون العقارية، وقروض السيارات، والقروض التجارية، وتمويل المخزون لإنشاء النقود، وبالمثل، تستخدم بروتوكولات الإقراض على السلسلة الأصول على السلسلة كضمان، مما يؤدي إلى إنشاء عملة مستقرة مدعومة بالأصول.

يُسمى النظام الذي يتيح للائتمان إنشاء عملة جديدة بنظام الاحتياطي الجزئي، والذي بدأ فعليًا في قانون بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 1913. منذ ذلك الحين، نضج نظام الاحتياطي الجزئي تدريجياً، وحدثت تحديثات كبيرة في تأسيس شركة تأمين الودائع الفيدرالية في عام 1933، وإنهاء الرئيس نيكسون لنظام الذهب في عام 1971، وانخفاض معدل الاحتياطي إلى صفر في عام 2020.

مع كل تغيير، يزداد ثقة المستهلكين والهيئات التنظيمية في النظام الذي يخلق عملة جديدة من خلال الائتمان. أولاً، الودائع المصرفية محمية من قبل تأمين الودائع الفيدرالي. ثانياً، على الرغم من الأزمات الكبرى مثل تلك التي حدثت في عام 1929 و2008، كانت البنوك والهيئات التنظيمية تعمل على تحسين ممارساتها وإجراءاتها بشكل مستمر لتقليل المخاطر. على مدى 110 سنوات، ازدادت نسبة الائتمان في المعروض النقدي الأمريكي بشكل كبير، والآن تمثل الغالبية العظمى.

تستخدم المؤسسات المالية التقليدية ثلاث طرق لإصدار القروض بشكل آمن:

1. بالنسبة للأصول التي تتمتع بأسواق سائلة وممارسات تسوية سريعة ### قرض الهامش (;
2. إجراء تحليل إحصائي واسع النطاق لمجموعة من القروض ) و القروض العقارية (;
3. تقديم خدمات تأمين مدروسة ومخصصة ) قرض تجاري (.

لا تزال بروتوكولات الإقراض اللامركزي على الشبكة تمثل جزءًا صغيرًا فقط من عرض العملات المستقرة، لأنها لا تزال في مراحلها الأولى، ولا يزال أمامها طريق طويل.

أشهر بروتوكولات الإقراض المفرط المدعومة بالضمانات اللامركزية هي الشفافة والمختبرة بشكل جيد والمحافظة. على سبيل المثال، تصدر بعض بروتوكولات الإقراض المدعومة بالضمانات المعروفة عملة مستقرة مدعومة بأصول للأصول التالية: على السلسلة، خارجية، ذات تقلبات منخفضة وسائلة عالية ) سهلة البيع (. كما تضع هذه البروتوكولات متطلبات صارمة بشأن نسبة الضمانات وكذلك إدارة فعالة وبروتوكولات تصفية. تضمن هذه الخصائص أنه حتى في حالة تغيير ظروف السوق، يمكن بيع الضمانات بأمان، مما يحمي قيمة الاسترداد للعملة المستقرة المدعومة بالأصول.

يمكن للمستخدمين تقييم اتفاقيات الرهن العقاري وفقًا لأربعة معايير:

1. شفافية الحوكمة;
2. نسبة وجودة وتقلب الأصول التي تدعم عملة مستقرة؛
3. أمان العقود الذكية;
4. القدرة على الحفاظ على نسبة القرض إلى الضمانات في الوقت الحقيقي.

مثل الأموال الموجودة في حسابات التوفير العادية، فإن عملة مستقرة المدعومة بالأصول هي أموال جديدة تم إنشاؤها من خلال قروض مدعومة بالأصول، ولكن طريقة القرض الخاصة بها أكثر شفافية وقابلة للتدقيق وسهلة الفهم. يمكن للمستخدمين تدقيق الضمانات لعملة مستقرة المدعومة بالأصول، وهذا يختلف عن النظام المصرفي التقليدي الذي يمكنه فقط إيداع ودائعه في أيدي مديري البنوك لاتخاذ قرارات الاستثمار.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تقلل اللامركزية والشفافية التي تحققها تقنية البلوك تشين من المخاطر التي تهدف قوانين الأوراق المالية إلى معالجتها. هذا مهم لعملة مستقرة، لأنه يعني أن