دائرة IPO تثير الجدل في صناعة التشفير

أكملت شركة إصدار عملة USDC المستقرة مؤخرًا الاكتتاب العام الأولي (IPO)، بسعر 31 دولارًا، وهو أعلى من النطاق المتوقع. أغلقت الأسهم في اليوم الأول عند 84 دولارًا، وبعد أسبوع تجاوزت 107 دولارات. تعكس أخطاء التسعير في الاكتتاب العام الأولي حماس التمويل التقليدي للأصول المشفرة، وخاصة العملات المستقرة.

أسباب التفاؤل بشأن أسهم هذه الشركة:

• أول استثمار مدرج يركز على نمو العملات المستقرة في السوق
• من المتوقع أن يصل سوق العملات المستقرة إلى تريليون دولار
• USDC تدير أصول بقيمة 60 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 91%

أسباب التشاؤم بشأن أسهم الشركة:

• نموذج العمل يعتمد بالكامل على سعر الفائدة
• الاعتماد على منصة تداول معينة كوكيل للإصدار، وتقسيم نصف عائدات الفائدة
• تعتمد على شركات إدارة الأصول، ولديها شراكة مع المنافسين
• خلال الثلاث سنوات ونصف الماضية، كانت هناك زيادة بطيئة في الإيرادات والأرباح
• تقييم سعر السهم الحالي 107 دولارات مرتفع جداً: حوالي 30 ضعف الربح الإجمالي حوالي 110 مرة من العائدات EBITDA المعدل حوالي 59 مرة ( للسنة المالية 2025 الربع الأول )

انتقادات لتخصيص الاكتتاب العام

انتقد كبير مسؤولي الاستثمار في إحدى مؤسسات الاستثمار في التشفير علنًا ميل توزيع الاكتتاب العام الأولي للشركة نحو المؤسسات المالية التقليدية، متجاهلاً المشاركين الأصليين في التشفير. وذكر:

"نتواصل مع العديد من صناديق التشفير والشركات، بما في ذلك المستخدمين الأوائل والمروجين لـ USDC، وحتى بعض المؤسسات المرتبطة بشكل وثيق بالجهات المروجة. إما أنهم حصلوا على كمية صغيرة جدًا من التخصيص، أو لم يحصلوا على تخصيص على الإطلاق. وهذا يؤكد أكثر على حقيقة أن الشركة تميل نحو وول ستريت التقليدية، وتتجاهل داعمي التشفير."

"لم أتمكن حتى الآن من العثور على أي مؤسسة أصلية في مجال التشفير حصلت على معاملة معقولة في توزيع الاكتتاب العام الأولي هذا. إن هذه الحالة تمثل سخافة كبيرة، كما تظهر التصرفات القصيرة النظر للغاية لهذه الشركة."

الرد على الانتقادات

يعتقد البعض أن هذا النقد هو "رغبة في الحصول على فوائد مجانية". ورد المسؤول الاستثماري بأنهم مستعدون لشراء الأسهم بنفس السعر، بدلاً من طلبها هدية مجانية. توزيع الأسهم في الاكتتاب العام هو عملية يدوية، ويمكن للشركة التحكم في التوزيع.

يعتقد البعض أنه ينبغي لوم الاكتتاب بدلاً من شركة الإصدار. وأوضح أن شركة الإصدار هي التي تتخذ في النهاية قرار تخصيص العملاء، ولديها الحق في الاطلاع على جميع الطلبات والتحكم في التوزيع.

بالنسبة لقول "تم الاكتتاب في الطرح العام الأولي بنسبة 25 مرة"، أشار إلى أن هذا قد يكون مجرد "تجميل" في البيانات النهائية، ولا يمكن أن يعكس العدالة الفعلية. بل إن المشترين الحقيقيين في الطلبيات المبكرة تم تهميشهم.

الملخص

ليس من الواضح بعد ما إذا كانت عملية تخصيص الأسهم في الاكتتاب العام الأولي ستؤثر على تطوير الشركة في المستقبل. يتطلع المتخصصون في الصناعة إلى تقرير حصة المؤسسات الذي سيتم نشره قريباً لمعرفة أي المستثمرين شاركوا في فوائد النمو.

تعكس هذه النزاع الصراع بين نظام الاكتتاب العام التقليدي ومفهوم "توافق المصالح" في صناعة التشفير، مما يستحق التفكير العميق من قبل الصناعة.