بحث CGV: نجاح MicroStrategy يقود الميزانيات العمومية للشركات نحو عصر البرمجة

باختصار

تكشف أحدث تقارير CGV Research أن الشركات التقليدية تتبنى بشكل متزايد العملات المشفرة، مع استراتيجيات رأس المال المتنوعة مثل نموذج الرافعة المالية لشركة MicroStrategy الذي يؤدي إلى تقلبات في الأسهم، وزيادة التدقيق التنظيمي، وتحول نحو توليد تدفق نقدي على السلسلة من قبل الشركات التي تركز على العملات البديلة.

قسم البحث والاستثمار في شركة استثمار العملات المشفرة Cryptogram Venture (CGV)، CGV Research، نشر تقريرًا جديدًا يتناول التوزيع العالمي للاحتياطيات المؤسسية من العملات المشفرة. كما يحلل التقرير نموذج التشغيل الرأسمالي الذي يركز على MicroStrategy ويستعرض الاستراتيجيات المتميزة والمخاطر المحتملة التي تواجهها الشركات التي تحتفظ باحتياطيات من العملات البديلة. وفقًا لـ CGV Research، فإن "تحول الأصول الرقمية" المستمر الذي تقوده الشركات التقليدية يؤثر على الإطار المستقبلي للإدارة المالية المؤسسية.

تسلط التقرير الضوء على عدة جوانب رئيسية من مشهد احتياطي العملات المشفرة العالمية للشركات. من حيث التوزيع الجغرافي بين الشركات المدرجة، تمثل الشركات المدرجة في الولايات المتحدة أكبر حصة بنسبة 65.2%، تليها كندا بنسبة 16.9%، وهونغ كونغ بنسبة 7.9%، واليابان بنسبة 3.4%، والأسواق الأخرى التي تمثل 6.7%. فيما يتعلق بتكوين العملات المشفرة، تشكل البيتكوين (BTC) نسبة 78% من الاحتياطيات، بينما تمثل الإيثريوم (ETH)، والسولانا (SOL)، والريبل (XRP) كل منها حوالي 5-6%. تشكل العملات المشفرة الأخرى النسبة المتبقية 5%. عند النظر في القيمة الإجمالية للاحتياطيات، تهيمن البيتكوين بنسبة 99%، مع وجود جميع الأصول الأخرى مجتمعة بنسبة 1%.

تحليل توقيت الإعلانات الأولية للشركات حول الاحتياطيات الاستراتيجية من العملات المشفرة يكشف عن أنماط واضحة تتوافق مع دورات سوق العملات المشفرة. حدث ذروتان ملحوظتان: في عام 2021، عندما أعلنت 25 شركة عن احتياطياتها في ظل ارتفاع أسعار البيتكوين وتأثير مثال مايكروستراتيجي؛ وفي عام 2025، مع إعلان 28 شركة عن احتياطيات، مسجلة ارتفاعًا قياسيًا ويعكس قبولًا متزايدًا من الشركات للعملات المشفرة كأصول احتياطية. على النقيض من ذلك، حدث انخفاض خلال عامي 2022-2023، عندما قامت ثلاث شركات فقط بالإعلانات، على الأرجح بسبب سوق العملات المشفرة الهابطة وعدم اليقين التنظيمي. تستمر الاتجاهات في الشركات التي تعلن عن الاحتياطيات من العملات المشفرة، مع توقع أن يتجاوز العدد الإجمالي للشركات المدرجة التي تحتفظ باحتياطيات من العملات المشفرة 200 هذا العام، مما يشير إلى التوسع المستمر في اعتماد العملات المشفرة داخل الصناعات الراسخة.

الاحتياطيات الاستراتيجية، إدارة رأس المال، وأداء الأسهم

تحدد أبحاث CGV ثلاثة نماذج رئيسية لتشغيل رأس المال تستخدمها الشركات التي تحتفظ بمخزونات الأصول الرقمية. الأول هو نموذج التراكم بالرافعة المالية، حيث تقوم الشركات ذات الأعمال الأساسية الضعيفة نسبيًا بجمع رأس المال من خلال التمويل بالديون أو الأسهم لشراء أصول العملات المشفرة. مع ارتفاع أسعار العملات المشفرة، ترتفع صافي أصول الشركة وأسعار أسهمها، مما يمكّن من تمويل إضافي ويخلق دورة تعزيزية. في هذا النموذج، تعمل أسهم الشركة بشكل أساسي كتعرض بالرافعة المالية للعملات المشفرة الأساسية. عندما يتم إدارتها بشكل فعال، يمكن أن يزيد هذا النهج من النمو في كل من سعر السهم وصافي قيمة الأصول برأس مال أولي محدود. تشمل الأمثلة MicroStrategy و SharpLink Gaming و DeFi Development Corp و Nano Labs و Eyenovia.

النموذج الثاني هو نموذج إدارة النقد، الذي تستخدمه الشركات ذات الأعمال الأساسية القوية غير المرتبطة بالعملات المشفرة. تستثمر هذه الشركات النقد الزائد في أصول العملات المشفرة عالية الجودة بشكل أساسي من أجل عوائد الاستثمار. عادةً ما يكون لهذه الاستراتيجية تأثير إيجابي ضئيل أو معدوم على سعر السهم، ويمكن أن تؤدي أحيانًا إلى انخفاضات بسبب مخاوف المستثمرين بشأن تحويل الانتباه عن الأعمال الأساسية. تشمل الشركات التي تستخدم هذا النهج تيسلا، وبويا إنترأكتيف، وميتوي.

النموذج الثالث، نموذج الاحتياطي التشغيلي، يتضمن الشركات التي تحتفظ باحتياطيات من العملات المشفرة بشكل مباشر أو غير مباشر كجزء من أنشطتها التجارية الأساسية المتعلقة بالعملات المشفرة. يمكن أن يشمل ذلك بورصات العملات المشفرة أو شركات التعدين التي تحتفظ بالعملات المعدنية المستخرجة كاحتياطيات لتقليل مخاطر الأعمال. من أمثلة هذا النموذج Coinbase و Marathon Digital.

| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | شركة (Market) | عملة الاحتياطي | المقتنيات | أثر سعر السهم | استراتيجية رأس المال | | مايكروستراتيجي (US) | BTC | 592,345 BTC (~$63.4B) | ارتفع بنسبة 3000%+ بعد الإعلان؛ تقلبات 2-3% بعد أحدث عملية شراء | تراكم بالرافعة المالية | | ماراثون الرقمية (US) | BTC | 49,179 BTC (~$5.3B) | تقلبات كبيرة بعد الإعلان | التشغيل | | ميتابلانيت (JP) | BTC | 12,345 BTC (~$1.3B) | انخفضت بنسبة 0.94% بعد أحدث عملية شراء؛ استراتيجية شاملة تم استقبالها بشكل جيد | تراكم بالرافعة المالية | | تسلا (US) | BTC | 11,509 BTC (~$1.2B) | ارتفعت بعد شراء 2021؛ مستقرة نسبياً أثناء الاحتفاظ | إدارة النقد | | كوينباس غلوبال (US) | BTC, ETH, إلخ. | 9,267 BTC (~$0.99B)، 115,700 ETH (~$0.28B) | تأثير نسبي طفيف (محفوظ لعمليات الصرف) | عمليات | | شارب لينك جيمينغ (US) | ETH | 188,478 ETH (~$0.47B) | ارتفعت 10x+، ثم انخفضت 70% في يوم واحد | تراكم بالرافعة المالية | | شركة تطوير DeFi (US) | SOL | 609,190 SOL (~$0.107B) | ارتفعت بنسبة تصل إلى 6000% منذ الإعلان؛ تصحيح بنسبة 70% من القمة | تراكم بالرافعة المالية | | تريتان الرقمية (SG) | XRP | تم الإعلان عن خطة في 2025.06.12 لجمع 500 مليون دولار لـ XRP | تقلبات كبيرة خلال اليوم، أغلق بانخفاض 3% | تراكم مدعوم بالرافعة المالية | | Nano Labs (US) | BNB | هدف احتياطي 1 مليار دولار BNB | تضاعف السهم بعد الإعلان، ليصل إلى أعلى مستوى له في عامين | تراكم بالرافعة المالية | | Eyenovia→Hyperion DeFi (US) | HYPE | الهدف 1M HYPE ($50M) | ارتفع 134% في يوم الإعلان، واستمر في تحقيق ارتفاعات جديدة (>380% مكسب) | تراكم بالرافعة المالية | | ميتو (HK) | بيتكوين + إيثريوم | تم تصفيته بالكامل (سابقًا 940 BTC + 31,000 ETH) | rose 4% بعد الإبلاغ عن أرباح قدرها 80 مليون دولار من بيع الأصول المشفرة في أواخر 2024 | إدارة النقد |

من بين الشركات التي تم فحصها، تُعتبر MicroStrategy ملحوظة بشكل خاص. لقد استخدمت بشكل فعال تمويل الديون للانتقال من موفر برمجيات له تاريخ من الخسائر إلى حامل رئيسي لبيتكوين مع قيمة سوقية تصل إلى عشرات المليارات. يُقدم النهج التشغيلي للشركة حالة قيمة للتحليل الدقيق.

مايكروستراتيجي: دراسة حالة في عمليات الاحتياطي المشفرة بالرفع المالي

منذ أن كشفت MicroStrategy عن استراتيجيتها لاحتياطي البيتكوين في عام 2020، أظهر سعر سهمها ($MSTR) ارتباطًا قويًا مع سعر البيتكوين ($BTC)، ولكن بتقلب أكبر بكثير، كما هو موضح في الرسم البياني المرافق. بين أغسطس 2020 والوقت الحاضر، زادت قيمة MSTR تقريبًا ثلاثين مرة، بينما ارتفع سعر البيتكوين بنحو عشر مرات خلال نفس الفترة.

يشير التحليل الشهري للتقلبات والارتباط بين البيتكوين وMSTR إلى أن ارتباط سعر MSTR بالبيتكوين عادة ما يتراوح بين 0.6 و 0.8، مما يدل على وجود علاقة قوية. ومع ذلك، فإن تقلبات MSTR تتجاوز باستمرار تقلبات البيتكوين بعدة عوامل. هذه الديناميكية تضع MSTR في الأساس كبديل مدعوم بالرفع المالي للبيتكوين. تدعم أسعار السوق هذه الخاصية المدعومة بالرفع: في يونيو 2025، كانت التقلبات الضمنية لخيارات الشراء الشهرية لـ MSTR بنسبة 110%، وهو ما يزيد بمقدار 40 نقطة مئوية عن تقلبات سعر البيتكوين، مما يعكس علاوة الرفع التي يخصصها السوق.

تستند قاعدة نموذج MicroStrategy إلى تأمين تمويل منخفض التكلفة لشراء البيتكوين. يظل النموذج مستدامًا طالما أن العوائد المتوقعة للبيتكوين تتجاوز تكاليف التمويل الفعلية. من خلال استخدام مجموعة متنوعة من أدوات رأس المال، حولت MicroStrategy تقلبات البيتكوين الجوهرية إلى فائدة تمويل هيكلية. تستخدم الشركة طرق تمويل متنوعة تخلق معًا دورة رأس مال تعزز نفسها. وقد وصف المحللون في VanEck هذا النهج بأنه تكامل مبتكر بين اقتصاديات العملات الرقمية ومبادئ التمويل المؤسسي التقليدية.

تتركز عمليات رأس المال لشركة MicroStrategy على هدفين رئيسيين: إدارة نسبة الدين إلى حقوق الملكية وزيادة حيازات البيتكوين لكل سهم. بافتراض أن البيتكوين سيشهد زيادة في قيمته على المدى الطويل، فإن هذه الأهداف تسهم في تعزيز قيمة السهم. بالمقارنة مع القروض المضمونة—التي غالباً ما تنطوي على inefficiencies مثل الحاجة إلى ضمانات تزيد عن 150٪، ومخاطر التصفية، وحدود الاقتراض—توفر أدوات التمويل ذات الخيارات المدمجة مثل السندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة تكاليف أقل وضغوطاً أقل على الميزانية العمومية. بالإضافة إلى ذلك، فإن مبيعات الأسهم العادية At-The-Market (ATM) توفر وصولاً سريعًا ومرنًا إلى رأس المال. تُحتسب الأسهم المفضلة كحقوق ملكية بدلاً من الدين، مما يقلل بشكل أكبر من نسبة دين الشركة مقارنة باستخدام السندات القابلة للتحويل.

| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | نوع الأداة | آلية العمل | وجهة نظر المستثمر | وجهة نظر الشركة | ملف المخاطر | | السندات القابلة للتحويل | السندات القابلة للتحويل إلى أسهم عادية بنسبة محددة مسبقًا تحت شروط معينة، مما يسمح بالمشاركة في زيادة حقوق الملكية. إذا لم تحدث التحويل، يتلقى حاملو السندات الفوائد ورأس المال عند الاستحقاق. | خيار شراء بيتكوين منخفض المخاطر | تمويل منخفض التكلفة؛ يقوم بتحسين هيكل رأس المال عند التحويل | سداد الديون ذو الأولوية العالية + زيادة التحويل | | الأسهم العادية ATM | آلية للمبيعات العامة التدريجية للأسهم العادية بأسعار السوق عبر اتفاقيات وساطة مسجلة. لا يتطلب الحد الأدنى من الجمع؛ تتحكم الشركة في التوقيت والحجم والسعر بناءً على الاحتياجات وظروف السوق. تذهب العائدات مباشرة إلى دفاتر الشركة. | أعلى تعرض لبيتكوين | قناة تمويل مرنة للغاية | مكشوفة بالكامل لتقلبات BTC | | STRK مفضل | 8.00% عائد سنوي، تراكمي. تفضيل التصفية 100 دولار/سهم. قابل للتحويل في أي وقت بنسبة 0.10x إلى الأسهم العادية. | عائد مستقر + خيار شراء + تحوط | دفع مرن (نقد/أسهم مزيج)، عوائد قابلة للخصم الضريبي | حماية حق العائد + حق التحويل | | STRF المفضل | 10.00% عائد سنوي، توزيعات غير مدفوعة تراكمية (. يجب على الشركة استرداد بسعر معين )$100( عند حدوث تغيير جوهري )مثل الاندماج، البيع(. لا توجد حقوق تحويل. | دخل ثابت + تحوط | دفع توزيعات مرنة وقابلة للخصم الضريبي | قسيمة مرتفعة تعوض عن مخاطر التقلبات | | STRK المفضل | 10.00% عائد سنوي، غير تراكمي، دفع نقدي فقط. يجب على الشركة استرداد بسعر الإصدار الأصلي )$100( عند حدوث تغيير أساسي. لا توجد حقوق تحويل. | دخل ثابت + أداة تحوط | دفع أرباح مرنة وقابلة للخصم الضريبي | مخاطر تدفق نقدي للأرباح البحتة |

تلاحظ CGV Research أن مجموعة MicroStrategy المعقدة من أدوات رأس المال تحظى بتقدير جيد بين المستثمرين المحترفين، الذين يستخدمون هذه الأدوات للاستفادة من الاختلافات بين التقلبات المدركة، والتقلبات الضمنية، وعوامل تسعير الخيارات الأخرى. تدعم هذه الديناميكية الطلب القوي على آليات تمويل MicroStrategy. يكشف فحص حيازات البيتكوين الفصلية، ومستويات الديون، والأنشطة الرأسمالية الرئيسية أن الشركة تستخدم استراتيجياً أساليب تمويل مختلفة اعتمادًا على ظروف السوق. خلال فترات التقلبات العالية للبيتكوين والارتفاعات العالية في الأسهم، تصدر MicroStrategy سندات قابلة للتحويل وأسهم مفضلة لتوسيع احتياطياتها من البيتكوين. على العكس، في أوقات التقلبات المنخفضة للبيتكوين والارتفاعات السلبية في الأسهم، تعتمد على مبيعات الأسهم العادية At-The-Market )ATM( لتجنب الديون المفرطة وتقليل خطر التصفية القسرية.

تُفضل السندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة خلال فترات ارتفاع العلاوة لعدة أسباب. تأثير التخفيف على المساهمين يتأخر مقارنة بإصدار الأسهم المباشر في السوق، والذي يسبب التخفيف الفوري. بالإضافة إلى ذلك، تقدم توزيعات أرباح الأسهم المفضلة مزايا ضريبية، حيث يُمكن خصم جزء من مدفوعات الأرباح من الضرائب، مما يقلل من تكلفة التمويل الفعالة إلى ما دون معدلات السندات الشركات النموذجية. بالمقابل، فإن إصدار الأسهم العادية لا يوفر مثل هذه المزايا الضريبية. كما يمكن أن تشير مبيعات الأسهم الكبيرة في السوق إلى تصور الإدارة للتقييم المبالغ فيه، مما قد يؤدي إلى عمليات بيع آلية، لذا تميل الشركة إلى تجنب النشاط الكبير في السوق خلال الفترات الحساسة.

هيكل رأس المال الفريد لشركة MicroStrategy يؤدي إلى تحركات مضخمة في سعر السهم بالنسبة لتغيرات سعر البيتكوين، مع تحويل أجزاء كبيرة من الدين إلى حقوق ملكية خلال زيادات الأسعار. منذ أن بدأت الشركة في شراء البيتكوين، زاد إجمالي عدد الأسهم القائمة من 100 مليون إلى 256 مليون، مما يمثل زيادة بنسبة 156%. على الرغم من هذا التخفيف الكبير، فقد زادت حقوق المساهمين بشكل كبير حيث ارتفع سعر السهم تقريبًا بمقدار ثلاثين ضعفًا. لالتقاط قيمة المساهمين بشكل أفضل، قدمت MicroStrategy المقياس بيتكوين لكل سهم )BTC/Share(، والذي أظهر اتجاهًا تصاعديًا ثابتًا، حيث زاد بنحو عشرة أضعاف من 0.0002 بيتكوين لكل سهم. عندما يتداول السهم عند علاوة على قيمته الصافية، يمكن أن تؤدي التمويل من خلال تخفيف حقوق الملكية إلى رفع نسبة BTC/Share بشكل فعال لأن كل دولار يتم جمعه يمكن أن يشتري المزيد من البيتكوين مقارنةً بالاحتياطيات الحالية من البيتكوين لكل سهم، مما يزيد من القيمة بعد التخفيف على الرغم من توسيع الأسهم.

تعتمد نجاح نموذج مايكروستراتيجي على ثلاثة عناصر رئيسية: استغلال المزايا التنظيمية، والتنبؤ الصحيح بارتفاع أسعار البيتكوين، والحفاظ على قدرات إدارة رأس المال المتقدمة. ومع ذلك، توجد مخاطر متأصلة ضمن هذه العوامل. تشكل التغيرات في الأطر القانونية والتنظيمية تهديدًا. عندما تم إطلاق الاستراتيجية لأول مرة، لم تكن هناك صناديق استثمار متداولة في البيتكوين، مما دفع العديد من المؤسسات لاستخدام مايكروستراتيجي كبديل منظم للتعرض للبيتكوين. منذ ذلك الحين، تطورت المشهد التنظيمي، مع ظهور وسائل استثمار مشفرة جديدة متوافقة تقلل من ميزة التحكيم. بالإضافة إلى ذلك، قد تقوم الهيئات التنظيمية مثل لجنة الأوراق المالية والبورصات بتدقيق نموذج أعمال مايكروستراتيجي، حيث يتم استخدام ديونها بشكل حصري للاستثمار بدلاً من نمو الأعمال. وهذا قد يؤدي إلى إعادة تصنيفها كشركة استثمار، مما يخضعها لمتطلبات رأس المال الأكثر صرامة ويقلل من قدرة الرفع المالي. ستزيد التشريعات المقترحة التي تفرض ضرائب على المكاسب غير المحققة على الحيازات الشركات من العبء الضريبي على الشركة.

أداء MicroStrategy مرتبط أيضًا بشكل وثيق بديناميات سوق البيتكوين. تمتلك الشركة حوالي 2.84% من إجمالي عرض البيتكوين، مما يعني أن تقلب سعر أسهمها غالبًا ما يتجاوز تقلب البيتكوين نفسه، مما يزيد من الضغط الهبوطي خلال الأسواق الهابطة. علاوة على ذلك، تم تداول السهم باستمرار عند علاوة كبيرة - غالبًا ما تزيد عن 70% - مقارنة بقيمة أصول البيتكوين الصافية، وهو مستوى يتأثر بتوقعات السوق المتفائلة التي قد لا تكون دائمًا عقلانية.

هناك مخاطر هيكلية تتعلق اعتماد الشركة على الرفع المالي. تشبه دورة التمويل - إصدار ديون جديدة لشراء البيتكوين، مما يرفع سعر السهم ويسمح بإصدار المزيد من الديون - مخطط بونزي مزدوج الطبقات. إذا فشلت أسعار البيتكوين في الارتفاع بشكل كافٍ بحلول الوقت الذي تستحق فيه السندات القابلة للتحويل الكبيرة، قد يصبح من الصعب إعادة تمويل الديون الجديدة، مما يؤدي إلى مشاكل في السيولة. بالإضافة إلى ذلك، إذا انخفض سعر البيتكوين دون أسعار تحويل الضربة، قد تضطر الشركة إلى سداد الديون نقدًا، مما يخلق ضغطًا ماليًا. بدون تدفقات نقدية تشغيلية مستقرة وعدم رغبة في بيع حيازات البيتكوين، تعتمد MicroStrategy بشدة على إصدار الأسهم لخدمة الديون. يمكن أن يؤدي الانخفاض الكبير في أي من أسعار الأسهم أو البيتكوين إلى زيادة حادة في تكاليف التمويل، وإغلاق قنوات التمويل، أو التسبب في تمييع شديد، مما يهدد تراكم البيتكوين المستمر والاستقرار المالي.

على المدى الطويل، قد يؤدي تراجع الأصول عالية المخاطر إلى تلاقي مخاطر متعددة، مما قد يؤدي إلى حلقة هبوطية. نتيجة محتملة أخرى هي التدخل التنظيمي الذي يحول MicroStrategy إلى صندوق ETF للبيتكوين أو وعاء استثماري مشابه. نظرًا لحيازته 2.88% من البيتكوين، قد يشكل التصفية القسرية مخاطر نظامية، بينما قد توفر التحويل إلى هيكل ETF بديلًا أكثر أمانًا. على الرغم من كونها كبيرة، إلا أن هذه الحيازات لن تكون غير عادية لصندوق ETF. التطورات التنظيمية الأخيرة، مثل موافقة SEC في يوليو 2025 على تحويل صندوق Grayscale Digital Large Cap Fund إلى صندوق ETF متعدد الأصول بما في ذلك BTC وETH وXRP وSOL وADA، تظهر الجدوى المحتملة لمثل هذا الانتقال.

تحليل انحدار التقييم: الانتقال من التسعير المدفوع بالعواطف إلى التسعير القائم على الأسس

شهدت مسار تقلبات $SBET تقلبات كبيرة مرتبطة بالأحداث الرئيسية. في مايو 2025، أعلنت $SBET عن تمويل PIPE بقيمة 425 مليون دولار يهدف إلى الاستحواذ على 176,271 ETH، والتي كانت قيمتها حوالي 463 مليون دولار في ذلك الوقت، مما جعلها أكبر حائز مؤسسي على الإيثيريوم. أدى هذا الإعلان إلى زيادة دراماتيكية بنسبة 400% في سعر السهم خلال يوم واحد. ومع ذلك، كشفت إفصاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC اللاحقة أن المستثمرين في PIPE كان مسموحًا لهم بإعادة بيع أسهمهم على الفور، مما أثار حالة من الذعر الجماعي بسبب المخاوف من تخفيف حصة المساهمين. نتيجة لذلك، انخفض سعر السهم بشكل حاد بنسبة 70%. أوضح جوزيف لوبي، المؤسس المشارك للإيثيريوم ورئيس $SBET، أنه لم يكن هناك خطط لبيع أسهم المساهمين، لكن المشاعر السلبية الأولية كانت قد أثرت بالفعل على ثقة المستثمرين.

بحلول يوليو 2025، ظهرت علامات استقرار التقييم، حيث استقر سعر السهم حول 10 دولارات وقيمة الأصول الصافية السوقية )mNAV( حوالي 1.2، على الرغم من أن القيمة المصرح بها بعد التخفيف كانت أقرب إلى 2.67. تم دعم هذا الاستقرار بعدة عوامل، بما في ذلك زيادة في حيازات الإيثريوم بعد أن أضافت الشركة 30.6 مليون دولار للحصول على 12,207 ETH إضافية، مما رفع إجمالي الحيازات إلى 188,478 ETH بقيمة حوالي 470 مليون دولار - تقريبًا 80% من القيمة السوقية للشركة. علاوة على ذلك، تم تحقيق مكافآت التخزين، حيث حصلت الشركة على 120 ETH من خلال مشتقات التخزين السائل )LSDs(. كما تحسنت السيولة، حيث وصل متوسط حجم التداول اليومي إلى 12.6 مليون سهم وانخفضت الفائدة القصيرة إلى 8.53%.

على النقيض من ذلك، يظهر $DFDV ملف تقلبات مختلف مع دعم قوي للجانب السلبي على الرغم من التقلبات العالية. على الرغم من أنه شهد انخفاضًا في يوم واحد بنسبة 36%، إلا أن السهم لا يزال أعلى بحوالي 30 مرة من قيمته قبل التحول الكبير. يُعزى هذا الصمود جزئيًا إلى قيمته السوقية المنخفضة نسبيًا قبل التحول وإلى نموذج أعماله المتنوع بشكل ملحوظ، والذي يشمل استثمارات في البنية التحتية التي توفر دعمًا إضافيًا للتقييم.

تدعم تقييمات $DFDV أيضا من خلال حيازتها لـ 621,313 من رموز SOL، والتي تقدر بحوالي 107 مليون دولار، والتي تولد مصادر دخل متعددة. وتشمل هذه زيادة الأسعار لرمز SOL، والتي تشكل حوالي 90% من قيمة الحيازة، ومكافآت التخزين التي تقدم عائد سنوي يتراوح بين 5% إلى 7% )APY(، وعمولات المدققين التي تفرض على مشاريع النظام البيئي مثل $BONK.

فيما يتعلق بالفرق بين أنظمة إثبات العمل )PoW( وإثبات الحصة )PoS(، فإن تخزين الرموز الأصلية من نوع PoS مثل ETH و SOL يوفر عوائد سنوية. على الرغم من أن هذه العوائد قد لا تدخل بشكل مباشر في نماذج التقييم التقليدية، إلا أن التخزين السائل يضيف مرونة تشغيلية. تفتقر البيتكوين، وهي عملة مشفرة من نوع PoW، إلى آلية للعائد لكنها تتميز بإمداد ثابت مع انخفاض التضخم، والذي يبلغ حاليًا حوالي 1.8%، مما يبرز الندرة. تنتج رموز PoS عوائد من خلال التخزين، وعندما يتجاوز معدل العائد السنوي على التخزين التضخم الرمزي، تكتسب الأصول المخزنة قيمة اسمية. حاليًا، تتراوح عوائد تخزين SOL بين 7% و 13%، متجاوزة التضخم البالغ حوالي 5%، في حين أن عائد تخزين ETH يتراوح بين 3% إلى 5% مقارنةً بتضخم أقل من 1%. بينما توفر مكافآت التخزين عوائد إضافية، فإن التوازن بين التضخم والمكافآت يتطلب مراقبة مستمرة. من المهم ملاحظة أن مكافآت التخزين مقومة بالرموز ولا تترجم مباشرة إلى ضغط الشراء في السوق الثانوية لزيادة أسعار الرموز.

تتيح المراهنة السائلة استخدام الرموز المرهونة - مثل stETH أو stSOL - في التمويل اللامركزي )DeFi(، بما في ذلك كضمان للقروض، مما يعزز بشكل كبير كفاءة رأس المال. على سبيل المثال، أصدرت $DFDV رموز DFDVSOL، مستفيدة من هذه الآلية لتحسين مرونة رأس المال.

التحقق من عوامل نجاح MicroStrategy لشركات احتياطي الألتكوين

لقد زادت وتيرة الموافقات على صناديق الاستثمار المتداولة بشكل ملحوظ، مع تقديم العديد من المؤسسات طلبات لمجموعة من صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة، مما يجعل الموافقة التنظيمية تبدو وشيكة. على الرغم من أن الأسهم والسندات لشركات احتياطي العملات البديلة تستمر في جذب اهتمام المستثمرين قبل إدخال منتجات مالية أكثر تطورًا وتحديدًا للرموز، فإن فرصة التحكيم التنظيمي في هذا المجال تتناقص تدريجيًا.

| | | | --- | --- | | الرمز | تقلبات 30 يومًا | | بي تي سي | 45٪ | | إيثريوم | 68% | | سول | 82% |

تُعتبر البيتكوين، التي يُنظر إليها غالبًا على أنها "ذهب رقمي"، قد حققت توافقًا عالميًا واسعًا كأصل احتياطي، بينما لم تصل الإيثريوم )ETH( وسولانا )SOL( إلى حالة مماثلة وتُعتبر بشكل أساسي رموزًا وظيفية. خلال عامي 2024 و2025، كانت العملات البديلة أقل أداءً بكثير من البيتكوين. زادت هيمنة البيتكوين في السوق بشكل مطرد خلال عام 2024، واقتربت من حوالي 65%. تقليديًا، كانت الفترات المعروفة باسم "مواسم العملات البديلة" تتبع ذروة أسعار البيتكوين، لكن هذه الدورة شهدت تراجع العملات البديلة. عندما وصلت البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة، ظلت كل من الإيثريوم وسولانا تحت نصف ذرواتهما السابقة.

تتمتع شركات احتياطي الألتكوين، مقارنةً بتلك التي تركز على البيتكوين، بمرونة أكبر للمشاركة بنشاط في نظم blockchain من أجل توليد التدفق النقدي واستغلال التمويل اللامركزي )DeFi( لتحسين كفاءة رأس المال. على سبيل المثال، $SBET، الذي يرأسه مؤسس Consensys، لديه إمكانات في المحافظ، والبنية التحتية للبلوك تشين، وخدمات التخزين. وقد تعاونت $DFDV مع أكبر عملة ميم على سولانا، $BONK، لتشغيل شبكات المدققين التي تسهم بشكل كبير في إيراداتها. بالإضافة إلى ذلك، أنشأت $DFDV رموز DeFi قابلة للتداول مدعومة بمكافآت التخزين. تركز $HYPD، المعروفة سابقًا باسم Eyenovia )$EYEN(، على التخزين وإقراض رموز $HYPE بينما توسع عمليات العقد وبرامج الشراكة. تعمل $BTCS كعقد إيثريوم ومزود تخزين، تستخدم رموز التخزين السائلة والبيتكوين كضمان على Aave لتأمين تمويل منخفض التكلفة.

نظرًا لتقلص الفرص للتحكيم التنظيمي وآفاق تقدير الرموز غير المؤكدة، يُطلب من شركات احتياطي العملات البديلة بشكل متزايد الابتكار من خلال دمج نفسها بعمق في الأنظمة البيئية على السلسلة وتوليد التدفقات النقدية من خلال الأنشطة المتعلقة بالنظام البيئي لتعزيز مرونتها المالية. بينما قامت شركة MicroStrategy بتطبيق استراتيجيات رأس المال المعقدة لتحويل تقلبات البيتكوين إلى تعرض مدعوم بالرافعة المالية، تسعى شركات احتياطي العملات البديلة إلى حل تحديات التقييم من خلال عمليات ممكّنة من DeFi. ومع ذلك، تساهم عوامل مثل تراجع فرص التحكيم التنظيمي، ومستويات الإجماع المتنوعة وراء الرموز المختلفة، والمخاوف من التضخم المرتبطة ببروتوكولات إثبات الحصة في استمرار عدم اليقين في هذا القطاع. مع دخول المزيد من الشركات التقليدية إلى هذا المجال، من المتوقع أن تتحول الاحتياطيات الاستراتيجية للعملات المشفرة من رهانات مضاربة إلى تخصيصات أكثر قياسًا. قد تكمن أهميتها النهائية في كونها أقل في المكاسب القصيرة الأجل من التحكيم وأكثر في تعزيز الميزانيات العمومية للشركات نحو المالية القابلة للبرمجة.

كما أعرب مايكل سايلور، فإن هذا الجهد لا يتعلق فقط بالحصول على البيتكوين، بل يتعلق ببناء نظام خزينة مناسب للعصر الرقمي. ستكون الاختبار الحقيقي لهذا النهج هو قدرة الميزانية العمومية على الصمود أمام الانخفاضات في سعر البيتكوين، حيث يجب أن تدير الضغوط المشتركة لانخفاض قيم الأصول وزيادة تقلب الأسهم. تمثل هذه التحديات اعتبارًا حاسمًا للأعمال التقليدية التي تفكر في المشاركة في هذه الاتجاهات الناشئة.